《未來地圖》:「超級貨幣」是當今財富分配不均日益嚴重的核心

《未來地圖》:「超級貨幣」是當今財富分配不均日益嚴重的核心
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我們想讓你知道的是

這種槓桿作用使得股票成為令人難以置信的強大貨幣,吞噬了在真實商品和服務市場中普通貨幣的購買力。亞馬遜2016年的利潤僅有24億美元,其帳面價值(現金、庫存和其他資產的實際價值減去負債)為178億美元,然而當年年底的市值高達3,560億美元。

文:提姆.歐萊禮(Tim O’Reilly)

每次技術革命都伴隨金融泡沫

市場預期提供的巨大槓桿,是矽谷一切優點和一切缺點的關鍵。好的一面是,這種槓桿作用的金融冒險主義讓熊彼得式的「創造性破壞」掀起巨大波瀾。像亞馬遜、特斯拉或Uber這樣的公司,儘管多年虧損,也能有效將未來的希望和夢想,轉化為當前的現金價值,用這些資金來支撐改變世界的業務模式。這是好事,也正是資本市場存在的目的:提供資金讓大大小小的公司可以去冒險。如果公司成長達到預期,最終估價會與未來收益的真實淨現值相近。

壞的一面是,許多今天估值很高的公司可能永遠無法實現市場期望。經濟學家佩蕾斯(Carlota Perez)提出,每次技術革命都伴隨著金融泡沫,對尚未成為現實的期貨進行過度投資。人們可以忍受這些投資,因為在一百次的失敗中只要有一次突破,就能彌補所有其他的失敗。詹韋指出:「有時候,投機的標的代表某種根本性的技術創新,像是運河、鐵路、電氣化、汽車、飛機、電腦、網際網路,這些技術的大規模應用改變了市場經濟。」

這是事實,但這個體制也不成比例的獎勵運氣,甚至獎勵對真正經濟價值的破壞。詹韋對我說:「這個過程本質上是種浪費,我稱為熊彼得式浪費。進步是透過一錯再錯的反覆試驗,最終自然運氣好的就走運了。」簡言之,網際網路造就了很多身價百萬美元的幸運兒,甚至有些人身價數十億美元,他們只不過是逃離併購失敗的幸運兒。

但是,事情還沒結束。如果我告訴你,有一種神奇的方式可以把公司1美元的利潤,變成26美元的等值貨幣呢?如果能變成數百甚至數千美元呢?甚至值幾千美元呢?這正是上市公司股票(以及可能上市或賣給已上市公司的私人企業股票)所代表的意義。

超級貨幣吞噬了普通貨幣的購買力

股票本益比是公司未來利潤的實際淨現值與市場價格之間的比率。在我撰寫本書的時候,亞馬遜的本益比是188;Facebook是64;而Google是29.5。整個標準普爾500指數約為26。也就是說,亞馬遜今天每多賺取1美元利潤,股價就能增加188美元,Facebook是64美元,Google是29.50美元。對於像Uber這樣的公司來說,還沒有獲利,但投資人估值為680億美元,所以這個比率本質上是無上限的。

這種槓桿作用使得股票成為令人難以置信的強大貨幣,吞噬了在真實商品和服務市場中普通貨幣的購買力。亞馬遜2016年的利潤僅有24億美元,其帳面價值(現金、庫存和其他資產的實際價值減去負債)為178億美元,然而當年年底的市值高達3,560億美元。

以亞當斯密為筆名的金融作家古德曼(George Goodman)稱其為「超級貨幣」(supermoney)。超級貨幣是當今財富分配不均日益嚴重的核心。大多數人以商品和服務換取普通貨幣,只有少數幸運兒能得到超級貨幣。

那些已被金融化的公司,也就是用超級貨幣來估值的公司,比單純在實體商品和服務市場上營運的公司,更具優勢。

如果你有以超級貨幣來估值的公司,你可以更輕易的收購其他公司。歐萊禮媒體偶爾會進行收購,但做為在真實商品和服務市場上運作的私人企業,我們一定會對收購對象進行公司價值的估價,依照該公司預期現金流的合理數倍,而我們收購是用自己的保留盈餘,或是依據自己的現金流向銀行借貸。

在一個案例中,根據被收購公司目前的銷售額和增長率,淨現值約為1,300萬美元;但競標者竟以4,000萬美元收購了該公司。他們為什麼可以這樣做?因為這家公司有創投資金挹注並有上市打算,所以它的股票估值相當於私人公司估值的5倍或更高。只支付3倍的溢價來幫助公司擴張,是合理的賭注。但不要誤會了,這仍然是對金融市場預期所做的賭注,而不是依據公司真實的營運現金流和利潤的謹慎抉擇。

從業務實際所得來支付員工,錢滾錢的能力就會受限。但如果你可以用超級貨幣支付,特別是以股票選擇權,甚至是「超超超級貨幣」(即上市前的股票選擇權,價格僅為創投的一成),威力就更強大了,這樣你就有籌碼可以聘請到最優秀的人才。

如果你能取得超級貨幣,公司就能在虧損的情況下持續營運好幾年。這也是網路公司能夠顛覆估價沒那樣高的老公司的原因之一,它們靠的並非僅僅是能給顧客帶來更多好處、經濟效益更高的新技術或新商業模式。

沒錯,跟傳統計程車和豪華出租禮車服務相比,Uber服務的可用數量、便利性和客戶體驗更優越,但如果不是Uber獲得幾十億美元的投資資金,讓公司可以補貼乘客和獎勵司機,它能這麼容易就超越現有的車隊嗎?

資助這種創新正是資本市場的功用,但這些資本也可能用來摧毀現有的企業,而且在取代之後,並沒有建立可持續的商業模式。

財富增值的勝利組 vs. 無辜貶值的落後組

正如第十一章提到的,在矽谷財富中扮演如此要角的股票選擇權,也成為所得分配不均問題的關鍵因素。儘管矽谷公司提供幾乎所有員工股票選擇權,在分配收益方面,實際上比許多其他公司做得更好,但這些選擇權的分配仍然壓倒性的偏向創辦人和最高管理階層,每低一個層級的員工,通常獲得的股票價值就整整少一個零。

根據員工對企業的實際貢獻,這種方式可能恰當、也可能不恰當,但總結來說,過去幾十年來,我們看到很大一部分的生產力收益,已逐漸轉移到一小部分高階主管身上,而不是分配給所有的員工。當市場變熱時,這些人獲得報酬的超級貨幣升值速度,會遠遠超過實體經濟中的任何東西。


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