希臘「脫歐」風險再起：帶你了解籠罩2015年歐洲經濟的六朵烏雲

文：林佳賢

希臘總理解散國會，提前舉行大選，反撙節的在野黨勢力民調領先，市場擔心希臘新政府將翻臉不認帳，與國際債權人重新協商償債條件。歐元區還沒脫離2010年貨幣危機的陰影，如今再度面臨希臘「脫歐」的風險，象徵著2015年對歐洲經濟而言烏雲密布。

Photo Credit: REUTERS/達志影像

1.通貨緊縮

自去年以來，通貨緊縮的幽靈始終糾纏著歐元區。歐洲各國深怕自己陷入日本1990年代以來通縮、經濟成長低迷的「失落20年」，但歐元區最大經濟體德國堅守削減財政赤字、政府撙節支出的政策路線，並反對歐洲央行進一步擴大寬鬆政策支持經濟。

德國害怕的是，在央行印鈔救經濟的背後，隱藏著通貨膨脹和資產泡沫的危機：若央行在撒錢後未能及時緊縮市場的流動性，寬鬆貨幣將侵蝕歐洲各國的金融市場穩定性，進而提高引發資產泡沫的可能性。

然而，歐元區卻承受不起陷入通貨緊縮的後果。儘管歐洲央行去年10月開始大舉收購資產抵押債券（ABS）等民間資產，相當於向民間部門提供大量流動性，只差沒有出手收購政府公債（即量化寬鬆，QE），但通膨率卻不見起色。

歐盟統計局去年12月公布，衡量通膨率的11月消費者物價較2013年同期僅略增0.3%，遠低於歐洲央行設定的目標值略低於2%。歐元區1月7日將公布12月消費者物價，若不增反減則代表歐元區陷入通縮，增加歐元區經濟復甦胎死腹中的機率。

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2.大國成長放緩

歐元區經濟至今尚未步出2010年危機的陰霾：歐元區第三大經濟體義大利去年經濟仍陷衰退，法國經濟瀕臨萎縮，歐元區經濟發動機德國也獨木難支，去年第3季GDP僅成長0.1%，差點延續第2季萎縮0.1%的頹勢。

儘管在歐元區危機中受創慘重的西班牙、葡萄牙等南歐國家，財政和貿易體質都有所改善，用來衡量政府借貸成本的公債殖利率也從先前的高點回跌，代表市場對這些四年前瀕臨違約的國家重拾信心。但如今希臘國會大選再度引發投資人對該國償債意願的擔憂。

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3.油價重挫

另一個加深歐元區通縮風險的因素是國際油價重挫。受美國石油產量創數十年新高、全球能源需求成長減緩的影響，衡量國際油價的布倫特期貨價格自去年6月以來重跌超過五成。由於能源成本占民生消費中相當大比重，若油價止不住跌勢，歐洲央行將更難拉抬瀕臨通縮的物價。

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4.對俄制裁

放眼2015年，歐洲經濟要重返復甦還須克服更多阻礙。在東歐，俄羅斯在烏克蘭行動的地緣政治風險仍可能蔓延至經濟。與俄國經貿往來密切的德國已經受經濟制裁衝擊，若俄國姿態未見軟化，經濟制裁的影響將持續擴大，進而反過來傷害制裁方。

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5.英國脫歐公投

將眼光轉向西方，英國反對勢力也醞釀脫離歐盟的聲浪，近年來崛起的右翼政黨英國獨立黨，在去年11月國會補選中擊敗執政黨保守黨，迫使英國首相卡麥隆對歐盟採取更強硬態度以留住保守派選民。卡麥隆本月表示，如果今年5月大選後他仍在位，將公投決定是否繼續留在歐盟，屆時可能又將在歐洲掀起波瀾。

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6.歐元貶值

在大西洋另一端，情勢也對歐洲不利。美國經濟在過去一年加快馬力，去年第3季經濟成長率加速至5%，創2003年來最大增幅，加上就業數據屢屢報佳音，可能加速聯準會調升利息的腳步。聯準會已經在去年底結束大規模收購政府公債的計畫，亦即停止印鈔，如今市場猜測聯準會可望在今年年中開始升息，進一步緊縮貨幣政策。

美國經濟體質改善、聯準會緊縮貨幣政策，都為美元提供利多，使得美元兌全球主要貨幣匯價去年10月以來不斷攀高，全球匯市交易最為頻繁的美元—歐元也受影響，歐元兌美元1月5日跌至九年來低點。

對歐洲而言，歐元貶值有助於提升出口品競爭力、拉抬通膨（因為進口品變貴了），但同時也會嚇跑外資，使資金另尋美國等報酬率較高的投資地點，使歐洲陷入資金短缺的麻煩。一旦美國加快升息腳步，美國相對於歐洲的高利率將吸引外資爭相橫渡大西洋，可能無助歐洲脫離經濟成長疲弱的困境。

歐洲央行將在1月22日舉行貨幣決策會議，歐洲央行總裁日前暗示，採取大規模量化寬鬆（QE）貨幣政策的可能性持續提高，市場猜測最快可能在22日就會推出QE。希臘也訂1月25日舉行大選，決定反撙節勢力上台還是現任政府守住政權。這兩件大事將決定歐洲經濟未來一年的發展軌跡。但可以確定的是，在多項不利因素籠罩下的歐洲，2015年得花上一番功夫才能撥雲見日。

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核稿編輯：楊士範