從SARS經驗看「武漢肺炎」：台灣房價可能再次出現崩跌嗎？

文：Joe（MacroMicro 財經M平方）

武漢肺炎來勢洶洶，中國春節前疫情開始大幅擴散，導致亞洲股市出現大幅度下跌。首先提醒，我們對流行病的研究並不在行，但也因此我們以最客觀的方式鑑往知來，提醒短期不須在任何贏面不大的情況下下注，而長線是否衝擊經濟循環趨勢則是我們更關注的重點。

過往這種全球性疫情（H1N1／SARS／香港流感等）影響均不超過三個月，以下M平方將中國武漢肺炎和SARS進行比較，以古鑑今，藉此推估此次疫情對經濟、股市可能造成的衝擊。也提醒下文相關連結均可點入觀察最新數據變化，為自己的投資負責。

中國武漢肺炎疫情狀況解析

• 一、2020年中國武漢肺炎蔓延全中國，海外已出現少數病例

根據中國各地衛健委發布消息通報，中國武漢肺炎（新型冠狀病毒）疑似感染病例總數已達1萬9544例、確診1萬4413例、死亡304例（時間截至2020年2月2日）。且病毒已經蔓延至中國各省分，連海外各地都出現確診病例。

疫情大量爆發下，使中國政府實施封城、延後開工、推遲開學。加上正值春節結束，大批春運人口再次跨區域移動，推估受感染的人數會持續增加，因此春節後14天（病毒潛伏期）為疫情首要觀察重點，可觀察新增疑似病例是否大幅增加。

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• 二、2003年SARS和2020年武漢肺炎比較

此次中國武漢肺炎，屬於冠狀病毒的呼吸系統傳染病，病毒基因與2003年SARS病毒具有一定程度的相似性，因此研究員將兩者做比較，以及政府如何應對，從目前已知資訊中發現兩次疫情不同處：

1. 雖然目前中國武漢肺炎擴散速度和範圍大幅超越SARS，但致死率遠低於SARS（武漢肺炎2％＜SARS 9.6％），不過病毒仍有突變可能，需密切關注相關消息。
2. 中國武漢肺炎疫情公布和管控相對較SARS早，2002年11月16日中國首次發現病例後，一度隱匿疫情，導致對前期防疫的忽視，直至 2003年2月才進行通報。此次中國領導人習近平很早就武漢疫情公開講話，要求高度重視，中國應變速度也加快。例如：封城、延後開工等，加上世界各國均有處理SARS傳染疾病經驗，有望加速控制疫情的花費時間。

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以古鑑今，SARS對大中華地區經濟衝擊（台灣、中國、香港）

以SARS為鑑，2003年SARS發生在中國，主要傳染地區為亞洲地區，導致亞洲經濟體出現經濟、股市雙雙下跌情況。

但從下圖可以發現，大中華地區經濟原本均呈現向上成長趨勢，疫情的影響僅衝擊2003年Q2的經濟，疫情高峰（3～5月）一過便回歸原本經濟成長趨勢，加上該季遞延的居民消費和企業生產，使下一季經濟成長便迎來大幅反彈。

同時對股市行情影響雖劇烈但也屬於短期，當疫情受到控制時（2003年4月底），股市皆回歸到原本的基本面趨勢。其中陸股較為特別，當時中國股市尚不成熟、市場效率低，行情並未明顯受到SARS衝擊，但卻在SARS過後中國人行貨幣緊縮，才出現明顯下跌趨勢。

以下將分別詳細分析2003年SARS對台灣、中國、香港造成的經濟衝擊。

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台灣：台灣經濟於SARS期間短暫大幅衰退至－0.7％

2003年3月，台灣陸續通報境外移入SARS，4月，台北市立和平醫院爆發院內感染，隨即遭到封院，全台恐慌達到前所未有之程度。同步使當季經濟衰退，主要有三大原因：

• 一、旅遊、零售業、服務業首當其衝

SARS疫情擴散影響民眾出門消費、旅遊意願，對旅遊業、交通運輸業、餐飲業、零售業造成直接衝擊。2003年4月～6月疫情加重期間，來台旅客人數最大衰退－83.5％，旅遊業受到嚴重打擊，同時代表消費強弱的商業營業額同步出現明顯衰退。但至6月後便立即快速回升，顯示疫情對旅遊、消費衝擊僅為短暫影響。

研究員認為目前疫情尚未在台灣擴散，僅有少數案例，以及網路購物、線上外送服務盛行，有助於減少疫情對服務業的影響幅度。

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• 二、台灣重要出口受到中國需求急凍影響

SARS對台灣出口影響幅度大，主因是當時台灣出口增長動能是來自於中國，而中國面臨企業停工、民眾消費意願下降，中國需求急凍，導致台灣對中國出口下滑，使2003年3月～6月台灣出口呈現小幅下滑。且中國疫情高峰一過，出口便出現明顯V型反彈。

現今，受到中美貿易戰轉單效應影響，同時來自於美國的外銷訂單與台灣對美國出口明顯增加，反映近年拉動台灣出口成長的動能轉為美國。只要美國並未受到疫情明顯影響，消費保持穩定成長，可預期今年台灣出口受疫情影響幅度小。

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• 三、SARS為壓垮當時房市的最後一根稻草

在SARS發生之前，台灣房市已經歷經將近10年的下行週期，且房貸利率維持較高水準，壓抑房價成長，2002年當時政府已經開始挽救房市，直到2003年Q2 SARS引起民眾恐慌、消費低迷，台灣房屋移轉登記交易連續三個月衰退，反映房市冷清，房市財富效遞減，也再次衝擊消費。直到疫情結束，低房價搭配政府後續低利率、低稅率政策，才成功讓房市復甦。

現今，台灣房市已經維持多年低利率，給予房價一定支撐，同時全球主要央行維持寬鬆，使2019年12月房貸利率再次小幅下滑（1.62％→1.61％），再觀察房市需求指標：房屋移轉登記交易與五大行庫新承作房貸金額12月分別年增20.67％（前值5.49％）、31.56％（前值13.74％），房市需求持續轉佳，從去（2019）年開始房市呈現溫和復甦趨勢，量增價平下房市並無過大泡沫。時空背景不同下，研究員預期此次疫情將延緩消費房市的行情，但再次使房價崩跌機率較低。

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中國：中國經濟成長在SARS期間僅小幅趨緩，三大原因

• 一、中國消費受到短期衝擊

如同前面所述，SARS會對消費造成直接衝擊，代表中國消費強弱的社會消費品零售出現明顯回落，由2003年1月的10％滑落至5月的4.3％，尤其可選消費品衝擊較大。直到6月疫情緩和後便立即迅速回升，顯示疫情影響僅為暫時性。

研究員認為中國目前疫情大幅擴散下，中國政府實施春節延後開工、封城等政策，及時的管控措施將讓疫情對經濟的衝擊提前，消費、住宿餐飲、旅遊業必定受到打擊。但拉長一季來看，中國消費下滑幅度預期較SARS來的小，主因2019年實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額高達20％，網路購物、線上外送服務有望受惠，同時成為托底零售成長的重要支柱。

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• 二、中國2001年加入WTO後，出口不受疫情影響