論台股「逐筆交易」新制上路後對於交易操作之影響

文：溫爵安（群益證券）

逐筆交易制度（又稱連續競價），即將在2020年3月23日（一）上路，顧名思義就是只要有委託送到交易所，都會隨時立即執行撮合（現行是五秒一次），這種撮合方式當然沒什麼好介紹的，真正有關係的是資訊揭露對交易帶來的影響。事實上台灣人已經有許多的逐筆交易的經驗，例如國內的期貨市場或是權證市場。這裡想跟大家談談台股逐筆交易上路之後如何面對，以及交易習慣會有什麼改變，並提出一點具體的建議。

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一、在進入逐筆交易前的四個預備知識

1. 目前台面上委託價格揭露方式－五檔價

英文是order book，中文又譯「委託簿」，會揭露出限價委託到證交所的單子，投資人能知道目前成交價的上下五個價位掛單情形。逐筆交易後五檔價的參考性會在文後分析。

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2. 過去使用的撮合方式－集合競價

簡單說，它是五秒撮合一次，並且是以能撮合出最大成交量的價位為考量的撮合方式，撮合的順序是價格＞順序。

3. 價格的委託方式：限價委託（limit order）

這個沒什麼好解釋的，大家都很熟，顧名思義就是指定一個價格做委託，低買高賣。例如委託台積電300元買進，只要成交價格低於等於300時就會幫您買進。

4. 防止胖手指的機制－瞬間價格穩定措施

簡單說就是在9:00~13:20分這段時間，只要成交價變化達前五分鐘的3.5%就會觸發，觸發後會暫停交易兩分鐘，兩分鐘之後以集合競價方式撮合並回復逐筆交易。

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二、逐筆交易新增後的五個差異

1. 新增「市價」委託

使用市價委託的話有最優先的撮合順序，會以目前最靠近的委買（賣）價成交，這個是我認為對交易最有影響之一的制度。現行只有「限價」委託，如果想要有市價的效果，只有使用價格優先，一般人都會掛漲停價、跌停價，包括很多營業員自己也會這樣做，改成逐筆交易制度之後，我認為千萬要把這個習慣改掉，第一個原因是，有更優先的「市價」讓你使用了，為什麼還要用漲跌停價？第二個原因是，目前台股法規並沒有硬性規定個股必須要有造市商（期貨有規定），我擔心的是在成交量低，又沒有足夠掛單造市的冷門股，很可能發生價格被瞬間打穿的情形，雖然有價格瞬間穩定措施，但是3.5%對高價股來說也是不少，這種錯能免則免。

2. 新增兩種委託時效：FOK、IOC

現行股票的委託只有當日有效單（ROD），白話文就是使用限價送出後，到收盤前此委託都一直會掛在證交所等撮合。

2-1. FOK全名是Fill-or-Kill，意思是此筆委託單必須馬上「全部成交」否則刪單，例如投資人委託賣出50張320塊台積電，但是320塊的委買只有49張，這時候送出不會成交，而被立即刪出，我認為使用此委託方式有很多目的，相對的，台面上也要有對應的五檔價掛單吃下這筆委託，用此委託的好處是，能控制持有成本在同一個位子，或是想要隱藏自己的目的，以上個例子為例，如果我委託賣出50張台積電，但是只成交30張，市場上其他人會注意到，有人要開始賣台積電而有回應，我手上剩下的20張可能就很難出在320塊。

2-2. IOC全名是Immediate-or-Cancel，意思是立即成交否則取消，上一個FOK成交的條件是必須全部成交，而IOC允許部分成交，而剩餘未成交的自動取消，通常期貨市價單都會自動使用IOC送出，我想證券應該也一樣。使用FOK、IOC這兩種方式不會在五檔價（委託簿）裡面留下資訊喔！

3. 新增「改價功能」

也許現在部分券商軟體有提供改價功能，但那並非證交所開放的，而是券商先刪單再送出新的單子，也就是重新掛單的意思啦！逐筆交易後改價一樣要重新再序列重新排隊，但是至少多一個功能可以用，要注意的是「市價」沒有改價功能（基本上送出去下一秒就成交了，怎麼改），因此只有「限價」有改價的功能喔！

4. 有可能被刪單

雖然機率很低，但是市價單有可能被刪單。如果不幸下市價單時遇到價格穩定機制，那市價單會被刪除，委託簿內只會留下限價單繼續撮合。

5. 可能有多個成交價

現在的集合競價是一次撮合滿足最大成交量，只會有一個成交價，但逐筆撮合後如果委託多張限制單，是有可能成交在各個不同價位的，這對投資人來說有好有壞。

三、關於資訊揭露－五檔價與成交明細

1. 五檔價的參考性：低

以上都只是很基本的規則認識而已，真正的關鍵在於實戰交易的時候，逐筆交易為我們多揭露了哪些資訊？或是隱藏哪些資訊？五檔價是下單時一定要參考的資訊，然而當買賣雙方只是委託在五價上面，並不會真的產生成交，過去集合競價是在5秒內有一方願意妥協，用高（低）於的價格買進（賣出）。而現在，這個每5秒掀開一次的布被拿掉了，我們隨時都會看到最新撮合的情形，想要達成交易，除了用高（低）於的方式去買（賣）之外，就是用市價敲成，我認為逐筆交易上路後五檔價的參考性會大大降低。

當有大筆的想要委託時，如果率先送到證交所揭露在五檔價上的話，會處於絕對的不利，絕大多數交易者都會盡量隱藏自己的意圖，現在有許多方式可以隱藏，我稱之為「冰山單」，冰山單意思是沒有在五檔價上面揭露的委託，有可能是掛在自己的電腦上或是券商的主機房而尚未送出的單子，這些在場外觀望的單子，我們無從得知到底他們心中想要的價位是多少，而且現在有市價即時送出成交，更是降低了五檔價的參考性！