距離通縮僅一步之遙，中國出手降息是否有用？

都說量化寬鬆無極限。

中國剛於2月初減存款準備金率（降準），3月還未到（2月28日公布）就急不及待再出手，今次是存款、貸款利率齊降，一年期減0.25％。同時，利率市場化再行多一步，將銀行的存款利率浮動區間上限擴闊，即是銀行在決定存款息口時有更大自由度，上限調高了，理論上可以用更高利息吸引客戶存款。

暫且不計月初那次降準，因為那是針對銀行，但今次存貸利率齊減，則是大眾和各行各業都受惠。對上一次人民銀行將存貸利率齊降是去年11月22日，當時是兩年多以來的首次減息，而且一點先兆都沒有，確實令市場驚喜了一陣，次日的上海和深圳股市亦高高興興的分別升了1.85％和2.95％。不過，短短3個月，人行又要再出手，那說明了什麼？

猶記得2月初降準時，不少經濟分析師都預測人行很快會再有所行動，匯豐銀行估最快春節過後再降準，摩根大通估計3月減息，因為要加快經濟結構調整。今次人行自己的解釋：

自去年11月22日減息以來，「社會融資成本高問題得到一定程度的緩解」。加上工業品和消費品價格都回落，「物價漲幅處於歷史低位」，所以可以進一步減息令融資成本再降低，「為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境」。

沒錯，大致就是跟摩通說的一致。不過，還是要點出一下，「物價漲幅處於歷史低位」，實際上就是幾乎沒通脹，且有通縮威脅。

大陸1月份的通脹率「破一」，只有0.8％，是5年多的低位。對通脹有「前瞻」作用的工業品出廠價，連續35個月負數，負4.3％，差過預期。不難想像，持續下去，通縮可能是一步之遙。而這次減息，就是市場廣泛預期之內的必要之舉。

減息是刺激經濟最直接、有效的手段。然而，日本減息多年，經濟也迷失多年，歐洲不少地區現在已經是負利率，卻仍然未見起色。可以說，自2008年的金融海嘯加隨後的全球量化寬鬆無極限，已引領環球經濟進入全新的迷離境界，很多傳統理論、政策都無用武之地。

中國減息到底有多大作用，很難說得上，人家減沒用不代表中國不行。畢竟過去十多二十年的起飛和暴發，中國「底子」還是厚的。一年期貸款利率在減息後還有5.35％，真的還有很多減息空間。若然時來運到，全球經濟真的翻身了，那就證明減息有理。不過，資金可不是跟你鬧着玩的，早已先行一步，從中國流走。人民幣兌美元匯價在2月27日已跌至2012年10月以來最低水平，即是兩年多低位。也許人民幣貶值是大陸所樂見（因有利出口競爭力），但一旦出現滾雪球效應，資金不斷外流，經濟最終還是會傷及肺腑的。

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核稿編輯：楊士範