看到瑞幸咖啡財報這三點不尋常,投資人心中該響起「騙局」警鈴

看到瑞幸咖啡財報這三點不尋常,投資人心中該響起「騙局」警鈴
Photo Credit: REUTERS/Jason Lee
我們想讓你知道的是

瑞幸咖啡僅花幾年便迅速上市,對於投資人來說,上市往往就能夠取得公司更多的營運資訊,並從財報中看出些許端倪。

文:吳宗賢Eddy Wu每篇帶給你一些商管啟發

過去有幾個著名的商業騙局,包含安隆案惡血,近期的則有瑞幸咖啡。其中瑞幸咖啡僅花幾年便迅速上市,對於投資人來說,上市往往就能夠取得公司更多的營運資訊,並從財報中看出些許端倪。

本篇文章將簡要分享瑞幸咖啡在財報上的一些指標,若持續關注瑞幸財務狀況的投資人,其實是有機會從這些數據中深度檢視這家企業,並提前預防可能的騙局產生。

當中顯而易見、投資人該響起心中警鈴的,包含以下三點:

  1. 毛利過低,不合理的展店速度
  2. 不斷攀升的銷管研(行銷費用+管理費用+研發費用)速度
  3. 自由現金流低
一、淨利過低,不合理的展店速度

當我們想了解一家公司的營運狀況時,毛利(營收狀況-營業成本)和淨利(毛利-營業費用)狀況,永遠是可以優先確認的指標。

如表一、二我們可以發覺,雖然瑞幸咖啡的毛利狀況有逐漸好轉的趨勢(規模化產生的效益),然而因瑞幸仍透過大量的補貼策略和市場營銷,導致其營業成本仍逐年上漲,並使其淨利為負值。

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圖片來源:作者提供
表一:瑞幸咖啡毛利狀況(單位:百萬人民幣)
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表二:瑞幸咖啡淨利狀況(單位:百萬人民幣)

若與其競爭者如星巴克對比,會發現星巴克的毛利率大多在60%前後,且維持15%的淨利率成長;因此相較瑞幸,星巴克的營運是更加穩定的。然而縱使在這樣子的情況,卻仍見瑞幸於不斷虧損的同時,還能不停地展店──在2019年以平均每天開6間店的速度擴展。

在營運模式尚未成熟,甚至仍不斷虧損的情況下,瑞幸咖啡堅持採用不斷擴店的營運策略,試圖擠掉其他競爭者。然而投資者須思考其在咖啡市場中,是否真能成功擠掉其他的產業競爭者?若商業模式顯然難以支應其營運,是否仍應投資此家公司呢?

二、不斷攀升的銷管研速度

瑞幸咖啡作為市場的新進者,需不斷在行銷研發上投注大量資金,才能支撐其話題和曝光度。因此可以從損益表中觀察到,瑞幸咖啡每季的銷管研(行銷+管理+研發)費用持續攀升,沒有走低的趨勢。

從下表中我們可以得知瑞幸咖啡的營業費用(銷管研費用)的金額是逐年攀升的,主要仍是因為其不斷透過大規模展店、價格補貼、子品牌建立等方式,讓自己能一開始就快速切入市場,並獲得許多投資人的關注。然而這樣的作法卻也導致營業費用過高,而其本業完全無法賺錢的窘境。

雖然或許有人會認為目前的營運方針,是為了搶奪咖啡市場,並培養消費者忠誠度,然而在價格敏感度相當高的咖啡市場中,瑞幸咖啡是否真能產生差異性並建立消費者忠誠度?若其不再進行價格補貼,消費者是否仍願意購買?抑或是會陷入競爭者間的價格戰,造成兩敗俱傷?這些或許都是投資人可以從其本業和營運狀況,進行判斷和思考的地方。

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表三:瑞幸咖啡銷管研費用
三、自由現金流低

從瑞幸咖啡的現金流量表中可以發覺,整體現金流雖然為正值,然而自由現金流卻極低。主要原因仍在於瑞幸咖啡的現金流大多為融資所產生,因此對現金的運用相對被動,不時會受到其他股東左右。

另外在本業無法賺錢、卻仍不斷投資擴大資本情況下,產生了自由現金流(營業+投資)為負的狀況:

  • 來自營運的現金流(稅後淨利+損益表調整項目資產負債):-1125.67
  • 來自投資的現金流:-1605.67
  • 來自融資的現金流:5491.83
其他相關指標

除了以上幾點之外,仍有許多營運資訊,可以讓投資者從財報進一步了解這家企業,包含現金、負債比、保留盈餘等。而這些資訊也都可以提供給投資人,做進一步的分析和判斷。

以下也提供這幾季瑞幸咖啡的財務分析,供大家進行參考和比較:

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表四:瑞幸咖啡現金流
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表五:瑞幸咖啡存貨比率
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表六:瑞幸咖啡負債狀況

閱讀完本文之際,一起來進行兩個延伸思考:

  • 1. 財報理應體現客觀的公司資訊

從基本的財務三表中:資產負債表、損益表、現金流量表,往往可以提供給投資人最為客觀的營運表現。閱覽財報時,可以從歷年的變化以及相關產業競爭者的比較,去進一步評估公司的表現是否合理,該加碼投資抑或逃離出場。

  • 2. 商業模式的考量

除了報表外,商業模式也是投資須衡量的因素之一。尤其近幾年平台企業漸增,包含了Uber、Airbnb等,而這些企業目前營運上大多都是虧損的,不追求淨利,而是先追求更多的用戶和平台效應。

因此除了財報外,相關的營運指標,如獲客率、客單價、留存率等,也是需要關注的。然而瑞幸咖啡本質上仍是傳統的咖啡產業,而非平台模式,因此是更需要關注本業,若一味追求用戶成長反而未必是經營最佳選擇。

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責任編輯:朱家儀
核稿編輯:翁世航