德國可能停止參與購債的計畫,重打歐洲央行一巴掌,怎麼回事?

德國可能停止參與購債的計畫,重打歐洲央行一巴掌,怎麼回事?
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我們想讓你知道的是

德國聯邦憲法法院裁定歐盟法院越權,並要求歐洲央行於三個月內提供PSPP計畫的檢視計畫,否則將要求德國聯邦銀行退出PSPP計劃,甚至出售過去購買的債券資產。

5月5日德國聯邦憲法法院(Federal Constitutional Court),要求歐洲央行(European Central Bank)三個月內針對其資產購債計劃(PSPP)提交檢視計畫,否則強制德國央行禁止參與未來的資產購買計劃,並出售相關資產。

經濟已經夠差,購債放錢(QE)都來不及了,現在卻出現德國可能停止參與購債的計畫?雖然本次主要針對過去數年歐洲央行的政府公債購買計劃(PSPP),尚未對疫情緊急資產購買計劃(Pandemic Emergency Purchase Programme;PEPP)進行檢視,但德國法院此舉仍是等於是打了歐洲央行一巴掌。它為何這麼做?整件事情的來龍去脈為何?且聽M平方娓娓道來。

前言:歐洲央行資產購買計劃簡要

先來複習一下歐洲央行的資產購買計畫(QE),方便我們往下繼續深入探討,德國法院這次爭議判決的原因和影響。

  • 1. 資產購買計劃(Asset Purchase Programme, APP)

2015年3月歐洲央行宣佈大規模資產購買計劃,也就是俗稱的QE購債。歐洲央行將以每月新增600億的規模,購買各式資產。APP目前持續進行,僅於2019年1月~2019年10月短暫中止。

而每月購買規模,則隨著歐洲經濟和物價而有所調整,最高曾經高達每月800億歐元。目前為每月200億歐元,並在疫情後,於2020年追加1200億歐元的購買規模。

  • 2. 公部門資產購買計劃(Public Sector Purchase Programme, PSPP)

是APP計畫的主力子計劃,主要購買資產品種為各國的主權公債,佔整個APP規模的8成以上,截至2019年底已累積持有2.1兆歐元的公債資產。而PSPP計畫也是此次德國法院審查,並裁定可能越權的資產購買計劃。

  • 3. 疫情緊急資產購買計劃(Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP)

2020年3月18日,歐洲央行針對疫情推出規模7500億歐元的資產購買計劃,隨後取消PEPP計畫的購買上限,以增加購債的靈活彈性,至少持續至2020年底。

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一、德國聯邦憲法法院判決的來龍去脈

德國聯邦憲法法院(以下簡稱德國法院)裁定歐盟法院越權,並要求歐洲央行於三個月內提供PSPP計畫的檢視計畫,否則將要求德國聯邦銀行退出PSPP計劃,甚至出售過去購買的債券資產。

相信大部分的人看到上面這句話,一定一團混亂。沒關係先別急,M平方用三個問題帶大家一步一步暸解整個事件的經過。

  • Q1:歐盟法院做了什麼事?

其實早在2018年12月,歐盟法院已經就歐洲央行的PSPP計畫給出裁決,認為這個政策符合歐洲央行本身的政策目標,並無越權。

  • Q2:德國法院為什麼認為歐盟法院越權?

要理解德國法院為什麼做出這樣的裁決,我們需要先知道歐盟公約對於歐洲央行的規範和授權。

歐盟公約授權歐洲央行的權責,為保持整個歐元區物價通膨穩定。需要注意的是,這個授權可沒包含經濟發展。因此推動經濟政策是各國政府的權責範圍,不屬於歐洲央行。但當歐洲央行推行貨幣政策刺激物價通膨時,必定對經濟產生一定影響。

正因為如此,德國法院認為歐盟法院對上述政策衍生的經濟影響,未進行完整的評估,違反比例原則,因此判定歐盟法院有越權行為。這也導致歐洲央行的PSPP計畫,也被視為可能越權。

  • Q3:德國央行退出資產購買計劃會發生什麼事?

回答這個問題之前,我們需要先知道PSPP計畫實際的執行流程:

先由歐洲央行決定每月新增購買資產規模(例如2019年9月後為每月新增200億歐元購債)

再依據各國央行出資比例(Capital Key),決定每個地方國家央行這個月的購買規模。而出資比例是指歐元區各個國家的央行,出資投入歐洲央行的資金比例。

各國央行依據各自分配的規模去購買自己國家的政府公債,少部分國家為滿足購買額度會拿一部分比例購買超國家債券資產。換句話說,歐洲央行持有的德國公債皆由德國央行購買。

而由於德國由於經濟規模在整個歐盟中最大,因此其出資比例最高(截至2020年1月30日:德國出資比例達 21.44%),也讓德國央行一直以來是PSPP計劃的購買主力央行。所以德國央行若退出PSPP計畫,將對歐洲央行貨幣政策的推行造成極大的阻礙。因為根據PSPP計畫規定,德國公債需要由德國央行購買。

二、各方機構怎麼說?

從圖中可看出,歐洲央行認為提供政策評估文件難度判斷應該不高,而歐盟法院5月8日聲明,則強調歐盟法院的唯一優越性,唯有歐盟法院具備審判權。

有趣的是,相較於德國法院的強硬態度,梅克爾領導的德國政府除了第一時間出面緩頰,表示此事只需歐洲央行證明PSPP購債計畫符合必要性,即可化解之外,更於5月18日與法國提出「法德聯合建議」──提議由歐盟的名義舉債5000億歐元,成立歐洲疫情後的中長期復甦基金。

這樣的舉動,顯示其認為貨幣政策出現不確定性,可改用財政政策補強。(4月梅克爾可是反對這件事的喔)

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本文經MacroMicro 財經M平方授權轉載,原文刊載於此

責任編輯:朱家儀
核稿編輯:翁世航