解讀華爾街傳奇Paul Tudor Jones給投資人的信：為何比特幣被唱名47次？

Paul Tudor Jones──華爾街傳奇，1987年的大贏家

Paul Tudor JonesII，1954年9月28日出生，是美國十分早期的對沖基金經理。Jones在年僅25歲時就創立了投資機構Tudor Investment，並在1987年、2008年兩次金融危機期間表現出色，贏得巨大聲望。更曾創下連續五年實現99％以上的投報率、連續28年不虧損的紀錄。

在1987年10月19日，史稱黑色星期一，股市一日內大幅崩盤，據紀錄當時全球損失估計為1.7萬億美元，也進一步引發大蕭條。然而Jones創下的傳奇之一，便是成功預測了崩盤的發生，因看空而大賺一億美元，他也因這項事蹟聞名。2020年富比士富豪排行榜中，Jones名列第320名、淨資產達51億美元。

Paul Tudor Jones創立的投資機構Tudor Investment，在2008年金融海嘯同樣創下優良表現。事隔多年，Tudor Investment在2020年5月給投資人的一封信中，談到比特幣會是他認為的黑馬。

給投資人的信：提到比特幣47次

在這封長達10頁的致投資人信中，「bitcoin」（比特幣）共出現了47次，「gold」（黃金）共出現34次，而「bond」（債券）只出現了一次。

我們整理了這47次談到「比特幣」的段落，發現Jones並非加密貨幣愛好者，對於比特幣的關注主要還是認為它有避險資產的潛力，並且提供說法給投資人。

鏈新聞整理內容如以下。

一、比特幣可能是安全港

這一個段落主要是敘述疫情期間，各國政府透過貨幣政策救助市場（印鈔），同時也擴大了全球的債務規模。Paul Jones信中表示：

「像黃金這樣的傳統對沖資產表現良好，我們認為投資者將繼續尋求避險資產。……市場經常會做出反應，並且與你的先前經驗相悖。但是請記住，從長遠來看，損益始終是贏家。考慮到這一點，在一個渴望新避險資產的世界中，比特幣的作用可能會越來越大。」

二、比特幣在大通膨期間表現良好

Photo Credit: Bloomberg

此段引用Bloomberg的統計表格，描述大通膨（great monetary inflation）時期，比特幣的表現很不錯。信中描述：

「第四名是比特幣──對，就是比特幣。在4月的最後一天，它的交易量為180億美元，無論從哪個指標來看，它都是『新興』資產類別。」他表示這份清單（上圖）引起了他的興趣，而在大通膨時期，比特幣很可能會躍上主流。

他更表示自己不是加密貨幣狂熱者，只是覺得身為戰後嬰兒潮世代（約目前45～65歲族群），想要在變化多端的環境中保護資產。

由於在GMI（Global Market Index）中的表現，Paul Jones信中表示，這是自己兩年半以來，首度把它當做可投資的資產。信中還提到比特幣的技術特性：「比特幣的交易平均要60分鐘才算確認完成（註），也讓它更接近金錢。」

Paul Jones認為比特幣還需要跟黃金與其他法定貨幣，甚至是藝術品、珠寶等價值儲存品競爭，投資者要去看下一個10年的贏家會是誰。

然後Paul Jones就講出了最多人引用的名言：

Photo Credit: 鏈新聞

三、評估價值儲存的四個條件

Photo Credit: Bloomberg

上圖為各項資產的總市值，以市值大小排列依序為全球金融資產（股票、債券等）、現金、黃金、比特幣。

Jones強調，要考量的是哪樣資產會成為下個10年的贏家，並且應該以4個條件來評估資產是否具備「價值儲存」功能，包括：

1. 購買力（30％）
2. 可信度（30％）
3. 流動性（20％）
4. 易於轉移（20％）

以這四個特性的評分佔比來衡量，Jones旗下研究小組的主觀評分如下：

Photo Credit: Bloomberg

• 1. 購買力

該報告指出，當談到如何擊敗通貨膨脹時，大家都認為答案是某種高利率的金融資產；但事實上，以現在來說，金融資產的利率已經趕不上通貨膨脹的速度了。

Jones以比特幣為例，他認為比特幣是「稀缺性增值」的典範，同時也是世界上具有已知供應上限、易於交易的大型資產。他表示：「比特幣總量無法超過2100萬枚，約1850萬枚已產出，僅剩下10％待開採，每四年一次的區塊獎勵減半，將持續減緩它的流通量。」

Jones感到非常訝異，他們的研究小組對法幣的評分「幾乎為零」。小組們的想法是，既然這個東西每年都會因為通貨膨脹貶值2％，為什麼要持有它呢？

• 2. 可信度

毫無疑問，比特幣在此類別的得分最低，Jones認為比特幣在4個資產當中相對年輕，他解釋，有人提到比特幣有遍及200個國家的6000萬名使用者，但這並沒有讓所有人心動。有人可能已經猜到黃金在此類別得分最高，這是因為它已經有上千年的歷史了。

• 3. 流動性

「這項評分可能每經過10年才會受到大家的重視（熔斷機制）。」Jones在信中提到。特別是大家經歷了過去的兩個月，流動性的重要性不言而喻。他指出：「隨著我們即將見證公司破產、失業、貧窮人口的數量，資產流動性在接下來幾年會是一個重要考量，也因此現金在此獲得最高評分。很有趣的是，比特幣是唯一24小時、一周七天都可交易的資產類別。」

• 4. 易於轉移

Jones認為，這項評分與流動性都不是大問題，但是當戰爭、疫情爆發時就很重要了，這得以讓高價值資產進行跨境無縫轉移，且幾乎沒有交易成本，他表示：「現金看起來不錯，黃金也可以，但是太笨重。而這裡沒有什麼贏得過能儲存在智慧型手機裡的比特幣了。」

評比到這裡結束，Jones並不意外比特幣排名最低，讓他出乎意料的是比特幣市值僅有「全球金融資產（排名第一）」的1200分之1，但是總得分卻將近它的60％，這也是Jones為何看好比特幣的價格潛力，他提到：「比特幣的評分是黃金的66％，但是市值只有它的六十分之一。好像有什麼地方弄錯了，我猜會是比特幣的價格。」