《投資底線》:長期投資人可以跟專職交易人學習的,就是保持超然物外的情緒

《投資底線》:長期投資人可以跟專職交易人學習的,就是保持超然物外的情緒
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我們想讓你知道的是

很多時候,投資人開始對自己的投資策略和投資邏輯產生感情,因此面對各種批評,他們便會為之辯護,用愈來愈光怪陸離的理由,說明投資遲早會轉好的原因。事實上,這些投資策略已逐漸成為投資人的信仰與信條,而信條不容置疑。

文:喬辛・克萊姆(Joachim Klement)

長期投資的風險

投資人在金融危機前,著重席勒本益比的高估值,而買進美國共同基金,這種基金只投資美國股票,且遵循長期投資策略,目標是贏過大盤超過一個週期以上的時間,圖表3.6為這種基金的投資表現與資產管理規模(assets under management, AUM)。

圖3-6
Photo Credit: 樂金文化出版

為符合長期投資策略,該基金的經理人使用席勒本益比和其他長期估值方法來評估。如果市場估值過高,經理人便傾向避開不利風險,或是在極端的情況下完全避開風險(非常有效率的將基金轉至貨幣市場,或轉至採股權市場中立〔equity market neutral〕策略的基金)。

而如果市價變得很便宜,經理人就不會避險,全部轉向投資美股。

金融危機以前,基金表現良好,資產管理規模大約為30億美元。雖然2006至2007年間,基金表現不如標普500指數,但2008年至2009年市場劇烈震盪之時,基金受的影響不大,讓基金經理人的決定獲得平反。2009年年初,是金融海嘯最慘澹的時刻,此時基金的表現優於標普500指數超過一個週期,達到先前設定的目標。接下來的五年間,股市從暴跌中重生,回到高峰,又再度跌落。同時,基金避開暴起暴落,走勢較為平穩。

這位基金經理人的成功有目共睹,金融海嘯過後,基金的資產管理規模增加到幾近70億元大關。而基金經理人做了他該做的,他堅持使用自己久經驗證的長期投資方法,並利用席勒本益比來看待股市估值。

但回頭看圖表3.5,可以發現席勒本益比自2009年發出的信號,顯示這個領域一直都估值過高。基金經理人認為投資股票仍有風險,隨時可能會出現劇烈震盪。因此,他持續進行避險與下檔保護(downside protection,該檔投資可容忍的下跌幅度)的措施。

圖3-5
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基金後來的表現慘不忍睹。2009年三月至2019年三月的十年間,標普500指數大漲338%,而基金投資人卻損失52%。也難怪最後投資人會棄基金而去,並將大量的資產脫手。2019年三月,基金的資產管理規模縮水到只剩3.26億美元——還不如資產高點的1/20。

更慘的是,如果基金經理人想要趕上標普500指數的表現,那整個市場勢必得下跌近90%,同時基金必須完全套用避險策略且毫無損失。這樣的跌幅比標普500指數史上最大跌幅都還要大,甚至經濟大蕭條時期的美國股市都沒有跌這麼低。

向短期投資人學習

這就為本章開頭友人的案例提供了線索,我朋友犯的錯跟逆勢投資或估值方法無關,而是因為他太固執了。我非常推薦使用長期投資的方法,但過程中損失大到不可能損益平衡的時候,如果還不願放棄,你就不再是長期投資人了,你只是固執而已。

長期投資人——尤其是價值投資人——總喜歡看輕據稱「愛跟風、對投資標的沒有基本瞭解」的投資人。即使是這樣,專職交易人和短期投資人還是有很多可以讓長期投資人學習之處。

首先,交易人對股票或債券漲跌的原因一概不知。他們買進的時機,是看到市場對此標的有額外需求,或是股價動量提升,看起來走勢將會持續。對於股價上漲是因為估值很吸引人、上一季的盈餘很棒、還是宣布換了CEO,他們並不在乎。

他們也不想知道為什麼股票在某個時間點停止上漲了。他們真的一點也不在乎,他們直接把股票脫手,取得收益,轉向別的投資。同樣的,如果股票下跌,他們也不在乎原因,直接賣出股票,從此敬而遠之,或者是減少持有股份,在股價持續下跌的同時,期待可以賺點錢。也許以後,他們會轉換角色,再度買進這檔股票,但在那之前,他們真的不在乎股價漲跌的原因為何。

而長期投資人傾向遵從像是價值投資的思維,這對他們而言是正確的方法,因為如果沒有這個策略,長期投資人就要面對受短期波動之害的風險——如遇到短期波動就賣出,或是看到短期上漲就買進。也就是說,這樣的投資思維和符合這種思維的策略,可以避免長期投資人落入短期導向的誘惑之中。

但問題是,沒有一種投資策略是時時有效的。在市場週期的起起落落之中,有些時候動能投資是最有用的方法,有時價值投資或逆勢投資則是最容易成功的方法(圖表3.7)。

圖3-7
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許多投資人和學者都試圖想找出市場擇時的方法,轉換動能投資與價值投資策略,以求最好的投資表現。但歷經近百年的股市研究,似乎還是沒有人可以成功擇時股市。下次有人告訴你一個擇時策略,或建議你用系統性的方法轉換投資,就可以提升投資表現,請記得我們說的這點。

也就是說,此人就是在聲稱他自己比所有投資傳奇都還聰明,包括華倫.巴菲特、彼得.林區、喬治.索羅斯(George Soros)與霍華.馬克斯等。

大多數時候,運用這些擇時策略取得的成功時間都很短。這就像是一個12歲的小男孩跟你說,他跑得比「牙買加閃電」波特(Usain Bolt,世界知名的田徑選手)12歲時還要快,所以長大之後,他就會成為舉世無雙的田徑好手。你會開始贊助他長達十年以上,期待他成為下一個波特嗎?

專職交易人成功祕訣:超然物外

因為已知可擇時的方法並不存在,所以長期投資人必須守著投資策略很長一段時間,即使策略短暫失效也是一樣。這時就是心理學登場的時刻。


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