QE溫和退場市場反應樂觀 末日博士:只是暫時假象

QE溫和退場市場反應樂觀 末日博士:只是暫時假象
Photo Credit: Stan Dalone CC BY 2.0
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美國聯準會(Fed)18日宣布,明年1月起每月購債金額由850億減至750億美元,代表QE正在溫和退場。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)結束為期兩天的例會後表示:「鑒於朝充分就業邁進已有進展,勞動市況前景也有改善,本委員會決議適度放慢資產收購速度。」每月Fed資產收購債券將各減50億,來到美國公債400億美元和房貸債券350億美元。

聯準會主席柏南克(Ben Bernanke)表示,若就業市場持續復甦,通膨率也上升,考慮在明年的貨幣政策會議上,以100億美元的幅度,循序削減購債金額。不過,削減購債規模的時間和過程不會預先決定,將根據經濟數據來採取行動,若經濟成長放緩,縮減購債規模可能跳過一或兩次;若經濟成長加速,縮減的金額可能多一點。

同時他亦宣布將維持短期利率不變,美股聞聲大漲。聯準會強調未來沒有升息的急迫性;再者,目前核心通膨僅1.1%,低於目標值的2%,即使失業率低於6.5%,也無立即升息的必要性。股市投資人對此反應樂觀,維持低利率如市場所預期,減碼顯示對美國景氣復甦的信心,美國將步入穩定成長。

QE溫和退場的原因

FOMC決議溫和退場,主要有以下3個原因:

  1. 產業復甦:兩週前褐皮書(Beige Book)報告公布,10月至11月中製造業、科技業與房市回溫,推動整體經濟溫和成長。
  2. 就業市場復甦:美國11月失業率降至7%,寫下5年來低點,非農業就業人口增加20.3萬人,比預期表現好。失業率已低於2009年10月的10%,但高於2007年5月的4.4%。
  3. 兩黨達成債務上限協議,美國政府短期內不會再發生政府關門衝擊。

柏南克明年1月底即將交接主席大位,如要在任期內讓QE「有始有終」,勢必得在交棒前完成;而1月啟動溫和退場,正是最佳時間點。

QE啟動簡單回顧

2008年起,柏南克為協助美國經濟從1930年代以來最糟的衰退復甦,實行大膽的刺激措施—量化寬鬆(Quantitative Easing,簡稱QE)。QE首創於2001年的日本,操作方法是官方買進銀行持有的債券,釋放貨幣到銀行,引起金融體系一連串反應:銀行閒置資金增加,為運用資金、透過放貸賺到更多錢,會調降利率,形成低利率環境。低利率就是借錢變便宜,於是促進民間貸款消費或投資,因此提振經濟。

簡單回顧美國的QE政策,分為三階段

  • QE1:2009年3月-2010年3月,注入1.75兆美元
  • QE2:2010年8月-2012年6月,注入6000億美元
  • QE3:2012年9月起每個月注入約800億美元,直到美國就業市場復甦為止

量化寬鬆的影響有正面和負面,對美國和對其他國家的影響由下表呈現:

而QE退場,就是往上表所示的相反方向移動,也就是新興市場貨幣相對貶值,許多資源價格下跌,如黃金價格、原物料價格等,這幾天都陸續反應出來。而且退場也需要相當的技巧,以免股市崩盤。

進場容易  退場難

2013年6月,柏南克首次提出QE減碼退場,引發全球股市震盪,其後5天全球股市市值蒸發3兆美元。這6個月來,聯準會一直苦思如何在不打亂金融市場的情況下,啟動購債計畫退場。18日聯準會提出緩步減購,加上對於保持利率於空前低點做出有力的承諾後,成功讓投資人信服,量化寬鬆逐漸退場並不是緊縮政策。

哥倫比亞大學經濟學家伍德福(Michael Woodford)說:「這是一項重大成就」。聯準會採用他所呼籲的「前瞻指引」(Forward Guidance),藉由維持低利來管理市場預期,緩解QE退場過程中市場可能的震盪。這次美股的反應就代表市場對於聯準會利率前景的信心。

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克墨比爾斯(Mark Mobius)接受專訪時指出,他不認為聯準會減碼QE有何大不了,這項因素都已被市場反應得差不多了,聯準會以及各國央行(如日本、中國與歐盟)的資產負債表規模才是更需要被專注的議題。他認為,只有當各國央行決定出售資產時,才是大家應該開始憂心貨幣供給減少的時候。

美國投資大師巴菲特(Warren Buffett)也對聯準會的資產負債表持相同的看法。巴菲特9月19在接受CNBC電視節目「Closing Bell」專訪時表示,接手撤回QE的人勢必會面臨非常棘手的局面,因為買東西要比賣東西難多了。

全球最著名的市場反向分析師「末日博士」麥嘉華(Marc Faber)則認為QE難收場,目前啟動減碼只是種假象,直言QE永遠不會結束。因為這些措施一旦實施,通常就會延續下去。他接受美國財經媒體CNBC專訪時指出,所謂的經濟復甦到明年6月將屆滿5週年,可是經濟將在某個時間點再度轉弱,到時聯準會就會辯稱,因為做得仍不夠,所以必須加大寬鬆力度。

市場普遍認為,QE緩步退場只是貨幣政策變得沒那麼寬鬆而已。而且股市是經濟成長的領先指標,目前走多代表市場預期未來經濟應該會不錯。

復甦尚未完成  退場須如履薄冰

而未來如何維持QE安全退場,將是接班主席葉倫(Janet Yellen)最重要也最艱鉅的工作。按照柏南克的規劃,預計明年底第三輪量化寬鬆(QE3)將完全退場,屆時聯準會的資產負債表將膨脹至4.5兆美元,為2008金融海嘯爆發前的近6倍。

試圖讓美國數百萬失業人口重返工作崗位的QE背後,未來是否會引發通貨膨脹、資產價格泡沫危機,是舉世共同的疑慮。柏南克現在也只能將功過留給歷史評斷,他說:「經濟復甦還有漫長的路要走……我希望活得夠久,可以讀到教科書上的論斷。」

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