《慢飆股台積電的啟示錄》:2012年之後台積電股價仰角上攻,飆得「理直氣壯」都不足以形容

《慢飆股台積電的啟示錄》:2012年之後台積電股價仰角上攻,飆得「理直氣壯」都不足以形容
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我們想讓你知道的是

台積電可慢可飆,慢的時候是反映大環境的挑戰,飆的時候是她呈現優質管理的成果。這種情況不僅發生在台積電,也發生在當今全美市值第一的蘋果,以及星巴克等龍頭公司。

文:闕又上

【為什麼台積電是慢飆股?】

回台期間上了幾個財經節目,我在節目上常開玩笑地說,台積電是慢飆股,你擁有她的時候,她蓮步輕移,緩步不動,所以是「慢」;一旦你把她賣掉的時候,股價就開始「飆漲」,所以叫慢飆股。對很多人來說這是事實,卻也是慢飆股的特徵。

市場上沒有一檔股票可以終年狂飆不止的,會錯失慢飆股, 其實是只關注了「價格」, 而忽略了「價值」所致。改善之道,只有從根本去了解價值的判讀。

之所以成為慢飆股,就是擁有了一流企業的經營體質,也要面對企業經營必然的挑戰——商場競爭的殘酷、環境的變遷,稍微不慎,決策出錯,也可能瞬間墜入萬丈深淵。沒有一家企業可以永遠沒有挑戰,一帆風順,如果有那麼歲月靜好,也不需要花這麼多的時間,準備經營管理上的應戰和挑戰了。

企業的成長和茁壯,不會是在烏托邦和真空環境裡的,張忠謀先生也曾說過,「台積電從來沒有一天是萬里無雲。」

1998年,張忠謀先生擔任交通大學EMBA客座教授,開設一學期共十二堂的「經營管理」專題。這十二堂管理課的內容至少有八個大面向,符合菲利普.費雪提出尋找優質股時應該留意的「15要點、7特質」。

這些條件都在淬鍊和檢視一家可以經得起挑戰的長青公司,一旦完成,她具備了慢飆股的特質,在有挑戰時它可以慢,可以沉潛,等待復甦,而不至於一敗塗地,一旦調整生息後,又是一番新格局。

如果不重視上述這些公司經營的「質化」特質,而只是閱讀財報結果,有時會出現一些錯誤的判讀。因為這樣不僅沒有留意這家企業全面的特質,更忽略掉企業強大的再生力量——可以扭轉局勢的核心本質。

畢竟,企業文化、策略、願景和競爭優勢,並不容易在財報數字中呈現,就算有,也常微而不顯,必須經由高手細心地爬梳,才有可能找到蛛絲馬跡。所以,從財報中很難找出這些「質化」的特質,這也是張忠謀先生所說的,「財務數字只是結果,不能真正反映企業競爭力。」

如果不能發現這些多面向的慢飆股「質化」特質,投資者很可能會在1997年——台積電總經理布魯克跳槽聯電,以及聯電展開價格戰,為搶佔市佔率來勢洶洶,台積電一時暫居下風之時選擇賣出。也可能是2000年網路泡沫,台積電面臨挑戰,進入短暫調整和休養生息時,被沒耐心的投資者賣出。

回顧2000年網路泡沫,美股自此進入了失落的十年,台積電也不例外。對台積電的投資者來說,這段期間可以說最難以忍受的漫長時刻,還真不是一個「慢」字說得清楚的。對台積電本身的經營而言,這也是該公司在2000年網路泡沫時,股價飆漲之後,必須沉潛應對大環境挑戰,休養生息和累積實力的階段。

我們可以提出一個問題,在2000年3月的網路泡沫時,美國微軟股價創下約50美元的波段新高點(已反映2003年2月一股拆分為兩股之後的股價);網路大廠思科(Cisco)股價為80美元(現金股利不列入計算),這兩家公司後續的股價,什麼時候可以突破前一波高點呢?

答案是,十六年及超過二十年。微軟股價在2016年站穩50美元,而思科2020年9月的股價約40美元,距離當年的80美元最高價,只恢復了一半。

從資本支出,看企業優化體質

那麼,台積電在2000年網路泡沫時所創下的222元,什麼時候可以突破呢?從台積電季線圖來看,要等到2017年台積電股價才突破了222元。

圖1 台積電季線圖
Photo Credit: 天下雜誌出版

所以,台積電的股價表現,真的落後於美國幾家著名科技大廠?季線圖確實如此呈現。但所謂眼見為真,但真正注意細節,或者有第二層思考的投資者,會把所有反映股價的因素仔細檢查一遍,就會得出一個截然不同的答案。

就算在2000年網路泡沫高點時購買台積電股票,被套牢的時間其實也比全世界許多科技大廠恢復得早。因為季線圖無法反映出台積電當時一個非常特別的股利政策,也就是在2004年之前,台積電主要配發的是股票股利,也就是大家所俗稱的「股兒子」,而不是來自於現金股利。

從1993年到2002年之間,台積電給出的股票股利非常的高,2002年至2004年下降到一個較低的層級,2004年之後開始發放現金股利,2005年至2009年股票股利降得更低了,2010年後就不再發放股票股利至今。

所以,台積電投資者在網路泡沫開始前1999年擁有的張數,到了2006年底時,會因股票股利的發放使得股票張數增加約200%。就算不計入現金股利,在2000年高點時購買的台積電股票,大約在2005年第一次脫困,若繼續持有,又碰上2008年金融海潚,整個脫困時點要到2009年,才開始奔向了另外一個股價的新里程。

一家公司的現金如何運用和發放,可考驗出管理階層的管理能力、智慧以及遠見。

細心的投資者可從蛛絲馬跡看出,一家公司的資本支出如何反映公司經營策略的調整、技術是否領先、未來潛力展現的可能性。台積電從2004年之後,開始發放現金股利,2005年開始降低股票股利,說明台積電惜股如金,捨不得給股兒子了,也意味著台積電對於現金調度的能力更寬裕,這也可以視為某些競爭體質的優化。

回頭檢視2003年台積電在0.13微米銅製程技術的突破,擺脫聯電發動價格戰的纏鬥,便可應證。

本益比13倍,股價仰角上攻

此外,從2004年第三季度到2011年第四季度這段期間,台積電出現了歷史上少見的13倍本益比,這是投資台積電千載難逢的最佳進場時刻。

到了2013年第一季度,台積電的股價突破了2002年的高點,此時股價落在100元左右,在接下來的三年半之後,股價成長了80%,到了2017年股價突破200元大關。

如果從2014年起漲開始到2020年, 台積電股價漲了216%。如果是從2002年波段最低點到2020年來看,台積電股價漲了到十倍,不僅遠遠超過大盤表現,也是近十年間,極少數每年報酬率都超過0050的個股之一。

自2004年到2011年,這一段大盤從6千點漲到9千點的時期,台積電股價卻依然超級便宜地落在13倍本益比左右,此時的台積電可說是豔麗又端莊。

「豔麗」是指股價表現亮眼,「端莊」是指她的股價安全性非常高,甚至可以說,股價有被低估的情況。

因此,2012年之後,台積點的股價仰角上攻,飆得非常有理,甚至以飆得「理直氣壯」都不足以形容。2012年是台積電股價爽飆的開始,什麼原因?當然是反映台積電長年在管理經營體質上,精研所帶來的獲利成果。

台積電可慢可飆,慢的時候是反映大環境的挑戰,飆的時候是她呈現優質管理的成果。這種情況不僅發生在台積電,也發生在當今全美市值第一的蘋果,以及星巴克等龍頭公司。

如果不去全面了解一個企業的特質,包含對「量化的財報數字」,和對「質化的企業文化、願景、策略」的深入探索,無法正確地回應這個公司的股價波動,也就產生費雪當時在1929年股市大崩盤時,市場投資者所形容的,「只懂得價格,卻不了解價值」的失敗慘況。

台積電為什麼是慢飆股?因為她也無法免疫於整個市場的慘烈競爭,雖然困境和挑戰難免,但有經驗的領航者張忠謀先生,既熟悉長青企業的經營之道,也了解投資市場關注的事項,所以提前打下了優良可應變的企業文化及管理體質。只要市場逆風停歇,台積電有條件一馬當先,奔馳而出。

簡單地說,要了解台積電為什麼是慢飆股,看財報,更要看她質化的管理部分。

我在美管理的共同基金,從2003年11月12日開始投資台積電,自第一批進場後直到2010年的年底,才脫離套牢區,這當中坐了幾年的冷板凳,只賺到股利,也「享受」了台積電上市以來最漫長的等待和沉潛。

四大信念支撐,接受慢也欣賞飆

在漫長的等待中,支持我沒有賣出台積電的信念是什麼呢?我想起了資深作家王鼎鈞的信仰之路,維持他宗教信仰所靠的三句話,第一句話是孩提時長老告訴他的,「沒有神蹟,仍然有上帝!」第二句話依然是長老告訴他的,「沒有教會,仍然有上帝。」

他的第三句話,有些牧師可能不以為然,他的感悟是,「沒有《聖經》,仍然有上帝。」

王鼎鈞先生的解釋很有趣,他說,《聖經》是介紹信,牧師是引見者;《聖經》是地圖,牧師是嚮導。拿著地圖,跟著嚮導去找天國,就算沒有了地圖,依然還是有上帝。這三句話,讓他維持了幾十年的信仰不變。

我之所以能夠享受台積電那七年來,股價漫步輕盈,蓮步如如不動的原因,是因為我相信:

  1. 她的策略可以成功
  2. 她的企業文化是朝著打造一流公司邁進
  3. 她也向下扎根為研究發展而努力
  4. 三個亮麗的財報數字(後續章節中說明)

以上四項信念告訴我,她是在正確的道路上前進,而且還比王鼎鈞先生多了一項。因為有這樣的認知,鞏固了我的信念,接受了她「慢」的扎實功夫和事實,也才能享受因了解而甘願的等待,而台積電這家公司也在十七年之後,為我交出十倍「飆」速成長的果實。

你現在喜歡慢飆股嗎?可以接受她的慢,也可以欣賞她的飆嗎?「慢」和「飆」,都只是她季節般容顏的替換而已,她的核心還是企業的競爭體質和優勢,而台積電在這方面的用心和用力之深,可能超過許多人的想像,而她一路走來可以給個人、企業和國家,未來努力的方向和啟示,足以發人深省。

書籍介紹

本文摘錄自《慢飆股台積電的啟示錄:發現一流企業的長相和深度投資價值》,天下雜誌出版

作者:闕又上

投資的本質是什麼?
就是透過參與一流的企業,和一流的企業一起成長。
不藏私首度公開.華爾街操盤手挑對十倍股
且長期持有的策略與定見

如果只懂得價格,卻不了解價值,買錯的損失,絕對比買貴大得多!

股價這麼高,還可以進場嗎?大手筆買高價股,跌了該怎麼辦?
曾獲全美大型基金績效第一名的基金經理人闕又上,首度公開選股策略:
以合理價、而非最低價買進好公司,並且長期持有。
他把這類符合巴菲特、費雪投資金律的一流企業,稱之為「慢飆股」。

慢飆股的「慢」,在於遇到挑戰時可以沉潛、等待復甦,而不致於一敗塗地;
慢飆股的「飆」,是反映長年在經營管理體質上精研,所帶來的獲利成果。
被封為護國神山的台積電,就是投資者不容錯過的慢飆股,
也是作者近三十年的資金管理生涯中第16檔十倍股。

自己的財富自己存,自己的台積自己買!

作者在本書中將帶領讀者重新認識這家少數躋身世界一流之列,外資持股卻超過七成的台灣好企業,企盼帶動更多國內投資人跟著台積電未來五年的爆發力而獲益。此外,作者不僅深入探索量化的財報數字,更精闢解讀質化的管理指標,避免投資者因「只懂得價格,卻不了解價值」而錯失慢飆股的投資謬誤。並破除一般人對股價漲跌、進場時機的盲點,分享挑對慢飆股的三大心法:

  1. 以獲利率、本益比、成長動能判斷台積電股價高而不貴
  2. 用存股角度來看0050和台積電擁有而不交易的持股策略
  3. 從財報數字和管理指標,找到越跌越買越心安的投資信念

除了解讀台積電的深度投資價值以外,個人、企業或國家也可以跟著作者的視角在台積電篳路藍縷的成長過程之中,找到再出發、再成長的力量。

本書特色

  1. 帶領讀者以大師觀點檢視優質股,從巴菲特選股時奉行的4大原則、12細項,費雪挑選優質股必看的15要點,告訴你挑對慢飆股的投資金律。
  2. 深入淺出解析一流企業的量化與質化指標,避免一般投資者因為「只懂得價格,卻不了解價值」而錯失慢飆股的投資謬誤。
  3. 從台積年報〈致股東報告書〉揭露未來大趨勢,以技術實力超前佈局最四大領域:AI機器人、無人車、5G、物聯網,說明股價滿足點還未到!
慢飆股台積電的啟示錄_立封_一般版
Photo Credit: 天下雜誌出版

責任編輯:翁世航
核稿編輯:丁肇九


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