《受用一生的耶魯金融投資課》：「投資銀行」是做什麼的？為什麼它們能賺大錢？

文：陳志武

【投資銀行是做什麼的？】

很多人聽說在投資銀行工作的人收入很高，但不知道投資銀行到底做什麼，更不了解這些人對社會有什麼貢獻。在一些人看來，那麼多人為社會貢獻巨大卻賺不到錢，而錢賺很多的人卻未必給社會帶來什麼價值。另外，人們一談到華爾街，總離不開高盛、摩根大通、摩根士丹利這些投資銀行，那投資銀行到底是做什麼的？如果沒有它們，資本市場能運轉嗎？為什麼它們能賺大錢呢？

投資銀行一些故事

一名叫王波的創業者創業幾年，一直在研發復康機器人，用於醫院和養老院。他的公司已經收到價值二十億美元的二萬台訂單，準備大量生產，只是他需要三億美元投資，用於建置生產線。如果製造廠建成，公司價值能漲到三十億美元以上。問題是，王波自己無法找到投資者。而另一邊，溫州、北京等地很多人因為找不到風險不太高但報酬可觀的投資機會，把大筆資金存在銀行，年利率只有三％。這就是典型的「需要資金的創業者找不到資金，而急於投資的人又找不到合適的項目」，這種局面顯然對投資者、創業者以及社會都不好，是「多輸」局面。

在投資銀行工作的張丹聽說此事後說：「這正是我們投資銀行做的事呀！我們把需要資金的創業者跟有錢投放的投資者撮合在一起，幫他們實現雙贏。」張丹解釋說，投資銀行不只是把雙方牽到一起，更重要的是已經跟很多投資者建立了深刻的信任關係，可以隨時調動這些投資者的無限資源；而另一方面，投資銀行也對各種項目進行追蹤評估和篩選，只有好項目才推薦給投資者。所以，投資銀行是投資方和用資方間的信任仲介。

如果沒有投資銀行，像王波這樣的創業者就找不到有實力的投資者，而投資者也找不到像王波公司這樣的項目。接下來，張丹幫王波公司找到三億美元，讓投資者占四九％的股份。兩年後，公司估值升到三十二億美元。這種投資交易顯然是雙贏，王波的醫療機器人業務得以擴張，個人財富也得到成長，而投資者翻四倍的報酬遠超過銀行存款利息，更比A股報酬好。

張丹給兩方帶來這麼大的好處，他作為投資銀行的從業者，應該有多少報酬呢？為促成這筆交易，張丹團隊只花了五天時間，勞動付出有限，但是，由於他們以往的努力和品牌名譽，王波和投資方都信任張丹團隊，這種信任和努力為王波、為投資方分別創造了數億美元價值，那麼，張丹團隊得到一千五百萬美元的手續費是應該的，相當於所籌資金的五％。

當然，五％的手續費或許有些高，但是，相對於張丹為交易雙方帶來的財富增值來說，這不算離譜，手續費應該跟交易帶來的財富增值相連，而不該由他和團隊的勞動時間決定。

不過，我們算一下就會發現，張丹團隊也就五個人，平均每人在這五天裡創造三百萬美元收入。扣除各項稅費開支和給公司的分成後，團隊收入三百到四百萬美元。因此，在投資銀行工作收入的確可以很高，關鍵在於必須是業績突出的信任仲介，不僅有很多忠誠的投資者，而且能找到好的投資項目。

投資銀行的人錢賺得多的另一個重要原因是，他們的收入跟勞動時間關係不大。王波的公司融資三億美元，張丹團隊花了五天時間。而如果另一家公司融資三十億美元，張丹團隊需要花的時間可能會多幾天，比如十天，但不會是五十天，可是，以五％的手續費算，張丹團隊的收入會是原來的十倍，也就是一．五億美元。這種收入特徵，一方面讓他們更喜歡做大單，另一方面讓投資銀行的收入比其他多數產業高。當然，他們的社會貢獻也是顯而易見的，就是促成資本的更優配置，把更多創業創新潛力和財富潛力發揮到極致。

網路是否使金融去仲介化？

現在很多專家在講，有了網路之後，就不需要投資銀行這樣的交易仲介了。金融的買方和賣方可以直接交易，就像阿里巴巴將商品的製造商和消費者直接連接上、去掉傳統的中盤商一樣。

網路真的能夠代替投資銀行嗎？

其實，人類早期的金融交易都是直接的P2P（點對點）交易，沒有仲介。比如，最早的古巴比倫借貸交易發生在三千八百年前，根據現在還能找到的考古證據，當時的借據都標明誰欠誰多少銀子或多少穀物，所以，交易一定是借方和貸方直接進行的，沒有金融仲介。

後來，隨著跨地區貨物貿易的興起，從事各地金屬貨幣之間匯兌業務的金融仲介開始出現。再往後，這些仲介慢慢轉變為既做兌換又做借貸，就跟中國明清時期的錢莊和票號類似。現代意義上的商業銀行，是十四世紀左右首先在義大利佛羅倫斯一帶發展起來的，金融交易的地理範圍與人群範圍不斷延伸擴大。交易的物理範圍、交易額都擴大之後，交易對手之間的陌生程度只會越來越高，就越需要可信任的仲介在其中發揮作用，這就促成了金融仲介的專業化發展。

在歷史上，借貸類交易的媒介化發展如此，那麼，證券類交易的發展歷程是否不同呢？就以股票融資為例，股票當初在十六世紀英國倫敦推出時，都是在咖啡館裡交易，有興趣買賣或發行股票的人都到咖啡館，雙方面對面直接交易，沒有交易所，更沒有投資銀行。在股票發行和交易於一八六○年代被引入上海之後，當時也是用茶館作為發行與交易場所，都是面對面進行P2P股票買賣，一手交錢，一手交票。那時，只有一些所謂的華商股票「掮客」作為仲介，雖然他們比較了解一些上市公司，但還不是今日這樣公司化的投資銀行，只是「個體戶」。