從「咆哮的20年代」到「互聯網時代」,過去100年美國經歷四輪生產力循環

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從過去100年以來的道瓊工業指數來看,美國經歷經歷了四輪明顯的生產力循環,並且都帶來股市爆發性的成長。
2020年進入到尾聲,各國政府大規模的政策刺激,使得全球經濟在新冠肺炎的肆虐之下,成功V轉復甦,最小化了經濟停擺的傷害。然而這樣的處方簽帶來的副作用是全球債務高漲,成熟市場總債務/GDP比重來到123.9%,為二戰以來的新高。新興市場雖受限於體質,舉債規模較小,但總債務/GDP比重也來到62.5%,創下歷史新高。

然而債務飆升並非完全的壞事,以個別公司的財務分析為例,企業舉債除了有避稅效果外,以舉債融資可以透過財務槓桿的方式,創造更高的報酬。因此在觀察總債務的同時,也要同時重視淨債務,也就是總債務與流動資產的差額。
若企業能透過舉債成功創造利潤,那麽債務並非完全是負面影響,觀察經濟體也是如此,若一國在大幅舉債的同時,能夠創造生產力,那麼舉債並不會立即造成債務危機的風險。
本篇文章將探討從1900年以來,美國經歷的四段生產力循環,以及目前的美國,究竟有沒有生產力在支撐債務?
20世紀以來,美國經歷四輪生產力循環
從過去100年以來的道瓊工業指數來看,美國經歷經歷了四輪明顯的生產力循環,並且都帶來股市爆發性的成長。
1920-1929:咆哮的20年代
一戰後,美國進入「咆哮的20年代」,隨著福特T行車在1908年誕生,汽車在戰後隨經濟復甦而開始普及,戰後重建也帶來基礎建設的大爆發,公路及鐵路的興建帶起鋼鐵等重工業的需求成長。除此之外,政府也積極建設通訊設備,當時道瓊組成中以US steel、AT&T等股票最為熱門。
直到1929年,聯準會開始縮緊貨幣政策,伴隨全球保護主義的興起,經濟大蕭條的發生中斷了這段期這的繁華,直到二戰之前,都未看到如此爆發性的動能。
1950-1960:戰後黃金時代
二戰的結束成為美國經濟史上最重要的轉捩點,美國經濟重新起飛,迎來50到60年代的「戰後黃金年代」,躍升成為世界資本主義強權,軍事工業、太空人計畫,軍事工業複合體(Military-Industrial Complex, MIC)一詞首次在艾森豪總統的推動下出現。
航太、鋼鐵、汽車、石化等產業獲得突破,ALCOA、Anaconada Copper等原材料公司配納入道指,General Motor、American Aircraft、Exxon在眾多股票中脫癮而出。華爾街創下當時史上最長牛市紀錄,直到金融海嘯後才被打破。這樣的盛世直到1970年代越戰開打,連續兩次石油危機為美國帶來史上最嚴重的停滯性通膨,而被中斷。
1980-2000前期:監管全面開放
石油危機後,雷根總統開始推行著名的「雷根經濟學」,奉行新自由主義經濟思想,並徹底執行「放任經濟」(Laissez-faire),尤其是在商業及金融監管的撤銷。這樣的政策革新帶來消費市場的起飛,使美國從衰退的泥淖中走出,消費性產品如食品、醫藥的需求激增,當時Coca-Cola、McDonald’s、General Electric、Johnson & Johnson都是熱門標的。
另外借貸條件的放寬也迎來房市的蓬勃發展,美國股市終於走出70年代的陰霾,直到1989年美國政府與聯準會開始大力清算儲貸機構,而引爆儲貸風暴(S&L Crisis),使得好不容易的復甦又被喊卡。
1980-2000後期:資訊大爆炸
所幸在這段期間,筆電、手機的發明,已為90年後的電腦革命奠定了基礎。90年後,網際網路帶來的科技創新,使得美國經濟在短暫的衰退後快速重新站往腳步,進入「資訊大爆炸」的年代。
網路瀏覽器以及全球資訊網(World Wide Web)的出現,使得相關企業的股價迎來爆發性成上漲,現今火紅的科技公司,如Amazon(1994)、Nvidia(1993)、eBay(1995)、Netflix(1997)、Google(1998)皆在此時成立。
當時S&P500中科技板塊的本益比,甚至來到40以上,被稱之為「本夢比」。Microsoft以及Intel等科技公司迅速竄升進入道瓊工業指數成份,dot-com泡沫逐漸形成,直到2000年的科技泡沫崩盤。
2016-Present:互聯網時代
網路泡沫後,2000-2008年金磚四國崛起,吹起全球化旋風,美國經濟在全球表現相對黯然失色,直到2016年後,互聯網時代來臨,從4G普及直到如今,2021年被視為5G元年,美國科技股重回各大機構的核心持股,FAANG等尖牙股領軍股市走向歷史新高以及再創最長牛市。
如今,道瓊30支成分股中,有7支為科技股,在這五段股市的上升期中,在需求支撐的階段,出現技術或是政策的革新,那麼是否有經濟數據可以佐證這樣的生產力週期?

從數據佐證生產力循環
熊彼得(Joseph A. Schumpeter)在《經濟景氣循環理論》(Throey of Economic Development)中,首次提到「創造性破壞」(Creative Disruption)的概念,解釋「創新」在景氣循環週期中,造成生產力提升的過程以及重要性。
觀察GDP中研發費用與GDP成長率的差值可以發現,當研發費用大於整體GDP的成長率時,與美國的生產力循環週期符合,這可以從產值及誘因兩個面向去解釋:首先在有生產力的循環下,經濟體有高產出,才能有額外的獲利來投入研發。另外,要將額外的獲利投入研發,也代表著當時的環境下有政策的存在著技術創新,或是政策革新。
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民團緊盯菸防法公告前準備工作,籲完善健康風險評估與申報機制

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菸害防制法修正案雖三讀通過,然真正的挑戰才剛開始,民團表示將含淚監督,呼籲政府重視健康風險評估以及申報機制等配套措施,以維護國人健康。
逾十數年未修的菸害防制法,歷經5次立院朝野協商,總算在本月12日通過三讀,達成加熱菸載具嚴管、禁絕加味菸、圖文警示提升至50%、校園全面禁菸等重大變革,確立台灣朝禁止電子煙、嚴管加熱菸方向前進。為呼籲政府重視健康風險評估等各項配套措施之落實,確實維護國民健康,全國家長會長聯盟、台灣醫界菸害防制聯盟及董氏基金會等台灣拒菸聯盟團體也緊急在農曆年前召開記者會提醒政府,新法中,包括「類菸品」、「指定菸品」、「健康風險評估」等用字模糊不清,等於讓主管機關留有很大「空白授權」空間。法令正式公告前,務必審慎進行把關。
健康風險評估:一套評估安全容許濃度的健康科學
健康風險評估屬於一門攸關人體健康的系統性風險管理,目的在於決定如何管制醫藥品、食品、化粧品、農藥、生活及職場環境中存在之化學物質最大殘留濃度(Maximum Residue Level, MRL),亦即安全容許濃度,以建立危害人體健康之風險及效益分析(risk and benefit analysis)。健康風險評估的建立原因,通常是體系中出現了過去不曾經歷或不曾被發現的新有害物質,台灣過去較知名的健康風險評估建立經驗,包括塑化劑食品事件、含萊克多巴胺之美牛與美豬開放事件、日本福島食品等事件等。
訴諸科學證據,健康風險評估乃為國人把關的重要關鍵
健康風險評估之所以重要,在於講究科學證據,為爭議政策提供最核心的決策基礎。較著名的健康風險評估應用,是在2011年台灣發生的塑化劑食品安全事件,起因為部分食品上游原料供應商在常見的合法食品添加物「起雲劑」中,使用廉價的工業用塑化劑(非食用添加物)以撙節成本。最終,衛福部提出健康風險評估研究數據,由國內各領域專家於2011年6月21日達成初步共識,比照歐盟標準,依據科學證據針對5種常用塑化劑,定出每人、每日、每公斤體重容忍值〈TDI〉,例如DEHP容忍值為50微克、DBP容忍值為10微克等。
2020年8月28日,總統蔡英文宣布開放萊克多巴胺(瘦肉精)豬肉及30月齡以上的美國牛肉進口,即表明政策決定絕對不會以國民健康作為交換,而是以在科學證據累積充分的情況下,政府已經做好完整的國人風險評估及配套措施,確保食品安全及豬農生計不受影響的前提下所做出的決定。
美豬健康風險評估,涵蓋不同層面之敏感族群
含萊克多巴胺之美國豬肉進口爭議長達15年,主要爭議則在於國人飲食習慣與他國不同,畢竟豬肉在華人飲食料理中是相當廣泛使用的食材。以2019年為例,美國單人每年平均吃下近24公斤豬肉;台灣則為39公斤。此外,國人比外國人嗜吃內臟,尤其坐月子中的婦女等,專家因此呼籲應該針對國人飲食習慣,以及心血管疾病患者等高風險族群,進行健康風險評估。食藥署最終委託成大醫學院環境醫學研究所/環境微量毒物研究中心完成「108食用肉品暴露萊克多巴胺之健康風險評估報告」,特別針對不同年齡層民眾、敏感族群進行分析,包括小孩、幼兒、青少年、成年人、老人以及育齡與正在坐月子的婦女,進行針對豬萊克多巴胺的殘留容許量標準,方才消除各界疑慮。
必須重視在地證據 台灣人基因易感性也必須納入評估
除客觀環境因素,跨人種的易感性基因差異也是健康風險評估的重要環節,畢竟人種基因可能導致受化學成分影響程度產生差異。近期著名例子,在於國健署所提出近五成台灣人患有酒精不耐症(Alcohol Intolerance)基因缺陷。酒精不耐症是一種先天的基因缺陷,導致人體內缺乏乙醛去氫酶(Aldehyde Dehydrogenase, ALDH2),無法正常代謝酒精轉化成的乙醛。前國健署署長王英偉在任時即指出,台灣人酒精代謝基因缺陷機率高居世界第一,飲酒將大幅提高罹患癌症的機率,重度飲酒者得到食道癌的風險甚至可高達50倍,因此呼籲台灣人飲酒習慣不應比照外國標準。
2018年政府針對新型庫賈氏症提出的「美國進口牛肉相關產品健康風險評估報告」,即考慮人種易感性基因型分佈的差異,並根據國家攝食資料庫公告之細項食物攝食量計算國人食用美國牛肉的潛在健康風險。而過去由國家衛生研究院、中研院領導之台灣肺癌遺傳流行病學研究團隊,也陸續找出數種肺癌的易感基因(predisposing gene),包括第10號染色體的 VTI1A、第6號染色體的ROS1-DCBLD1和HLA class II、第5號染色體的TERT、第3號染色體的TP63等都是易感的基因位點,都可能因為空污、菸害、職場環境提高罹癌機率。
加熱菸內含多種新化學物質,政府應召集跨領域專家協助審查
根據董氏基金會提供資料顯示,2020年沙烏地阿拉伯的學術機構研究發現,加熱菸產生的氣霧 (aerosol) 中,共含62種化學物質;其中丁二酮(diacetyl)、乙酰基丙酰基(2,3-pentanedione)、鄰苯二甲酸二辛酯(diethylhexyl phthalate )等。董氏基金會因此曾提出質疑,加熱菸還有多少化學物質未被揭露?如何擴散?需要更多證據予以驗證。
以歐盟為例,要求菸商必須於申請新興菸品產品上市前,提出詳盡的檢驗報告,方才能予以核准。訴諸科學證據需要體系的建立,畢竟連國健署署長吳昭軍都在菸防法協商現場都承認,確實國健署連其他國家怎麼進行健康風險評估都不清楚。
台灣醫界菸害防制聯盟祕書長郭斐然呼籲,因應加熱菸之特殊性質,必須建立指定菸品之健康影響評估,此外也應同步修正「菸品資料申報辦法」,增加應申報項目。郭斐然指出,依據國際的經驗及資料,加熱菸菸草柱的添加物一直成謎,尤其是添加物的相關毒性資料是否完備,政府是否已掌握這些資料並要求菸商要如實申報,同時政府是否具有查核的能力?專家也指出,新興菸品必須在研究上需要更多時間累積數據,除了參考國外研究外,台灣自己應該要對新興菸品進行健康風險評估,一旦有了風險評估,才能衡量這些菸品的危害加以把關。
林奕華呼籲:盼國健署勿忘為國民健康把關的初心
儘管國健署草案由原先電子煙、加熱菸雙禁改為後來一禁一開的版本,對雙禁陣營造成巨大打擊,但是林奕華委員依然想提醒各界:反制菸害對國民健康所造成的影響,才是這次修法的主要目標,也呼籲國健署、各黨立委,即便在修法完成後,也毋忘修法初衷,繼續為國民健康把關。她更進一步表示,無論結果如何,菸害防制還是要以教育為本,才能達到從源頭阻絕菸品對年輕世代的傷害,這也是她會持續努力的方向。
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