【關鍵時事】GameStop大戰:如何用傳統理論解釋「散戶幹掉華爾街」?

【關鍵時事】GameStop大戰:如何用傳統理論解釋「散戶幹掉華爾街」?
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我們想讓你知道的是

在傳統理論下,散戶既笨又不理性,虧錢又攪亂市場。不過這次不同了,居然是等級最低的散戶利用當代的網路工具,對抗等級最高的避險基金,而且還打了勝仗。股市這一次不再嫌貧愛富,反而劫富濟貧有如羅賓漢。

文:沈榮欽

睡前很快就我所知的部分,回覆一位朋友大哉問的一小部分:

由Elon Musk、Chamath Palihapitiya以及先退場的Michael Burry等人領軍Reddit鄉民,做多GameStop大戰放空避險基金的故事,在「散戶幹掉華爾街大戶」的羅賓漢情結下,成為近日最熱門的財經話題之一。傳統理論如何看待這個現象?

一般來說,傳統理論相信越多人參與,利用到越多知識,越能夠令股票市場趨近於效率市場——儘管人的某些心理因素會產生反作用力,使其偏離效率市場,形成許多特例。

雖然股票市場中人人平等,但是有些人比其他人更平等。我們將機構投資人稱之為「聰明錢」(smart money),散戶則是「笨錢」(dumb money),機構投資人的基金經理,因為擁有更多的專業知識、更多的資訊、更多的籌碼與更多的工具,所以能夠賺更多錢;相對的,散戶虧錢的機會較大。

他們發現,散戶資訊不足又容易聽信謠言,一陣財務操作下來,往往使得股價在調整風險過後,更偏離正常股價。這時就需要聰明錢去矯正笨錢,機構投資人發現散戶的弱點,從中套利的結果,反而減少股價偏離正常股價的程度,令市場更有效率。

即使在機構投資人之中,也有人比其他人更平等。最高等級是避險基金,因此屬於聰明錢,相較之下共同基金則為笨錢。研究發現,當兩者都投資時,類似的故事再度發生,共同基金的投資使得股價在調整風險過後,更偏離正常股價。但是避險基金聰明錢的投資策略,則會矯正市場趨向效率。

等等,但是何謂正常股價?誰來判定正不正常?學者們基本上是用長期基本面來判定。在這種傳統觀點下,避險基金有如超人,能夠矯正散戶或共同基金愚蠢的投資策略,令股價回歸基本面。賺錢的同時還賺到名聲,既聰明又矯正笨蛋的錯誤,並使得市場更有效率,即使連漫威超級英雄的編劇都不敢這麼寫。

這也是為何這次事件引起如此巨大迴響的原因。在傳統理論下,散戶既笨又不理性,虧錢又攪亂市場,完全沒考慮到很多基金經理人也是看短期而非基本面,並且擁有更多散戶無法使用的工具等現實。

不過這次不同了,居然是等級最低的散戶利用當代的網路工具,對抗等級最高的避險基金,而且還打了勝仗。股市這一次不再嫌貧愛富,反而劫富濟貧有如羅賓漢。

在傳統理論看來,散戶即無知識的鄉民,他們所發動的GameStop事件,只是另一次的鬱金香炒作,泡沫遲早要爆。只是看音樂停下前,誰先安全下莊而已。

問題是研究顯示,受教育程度越高的投資者,投資的績效越好。既然如此,為什麼利用網路結合許多教育程度越來越高的投資人,還注定永遠是笨錢呢?為什麼同樣是炒短線,基金就屬於聰明錢?散戶就一定是笨錢?

不過別覺得這些MIT物理數學博士推導出沒人能夠理解的數學公式,便一定代表基金經理人更接近真理,社會科學的真理是會改變的:如果散戶只是偶一為之打敗避險基金,就只會是另一個金融泡沫故事;但是一旦變為常態,傳統理論也會隨之修改,以便更能夠適應股票市場產生的新事實。

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本文經沈榮欽授權轉載,原文刊載於此

責任編輯:朱家儀
核稿編輯:翁世航