全球大疫之年美國的財政刺激計畫,會如何影響股市和台幣匯率?

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我們想讓你知道的是

此次台股修正係屬國內黑天鵝事件引發的盤勢動蕩,台股近期雖有逐漸收復失地的可能性,但依照美國近期一系列財經政策分析,長期大盤再次向下修正的可能性依然存在。

文:溫昌樹(財經智庫總經實習研究員)

2020至2021年全球大疫之際,美聯儲量化寬鬆(QE)與聯邦政府大額度財政刺激措施形成的外溢效果,使美金資本大量湧入台灣,新台幣面臨持續升值之壓力,去年年底突破28.5,為1998年以來新低。而後新台幣兌美元一路上探至27.8附近,引發時人對台灣出口貿易利潤縮減的擔憂,以及可能存在的投機炒匯行為是否會造成島內金融體系不穩。

有鑒於此,筆者將從國際金融環境和台灣內部環境兩個層面考察,並對照2007-2009年全球金融海嘯的情形,分成三點來探究此類擔憂的必要性,以及對於新台幣而言,眼下更需要擔憂的到底是什麼。

第一:美國當時量化寬鬆,是想要解決什麼?

2007-2008的美元流動性枯竭主因在於美國次級房貸違約率走高,金融機構彼此相互懷疑對方正面臨資產回贖和停損壓力,同業之間拆借融資態度遂轉趨保守,導致全球銀行體系間緊收流動性所造成。

然而去年3月初的美元荒,主因在於沙烏地阿拉伯與俄羅斯石油減產協議產生重大分歧,造成國際油價暴跌,致使中東主權財富基金從美國市場撤回大筆資金,此乃地緣政治因素。而另一面,自金融海嘯以來,各國對銀行業加強監管,巴塞爾協定亦對銀行資本適足率要求提高,此次銀行業反而能夠有充足的流動性來應對與緩衝。

因此,美聯儲此輪QE的實施,所要解決之問題的癥結點不在金融系統本身,而是要在抗疫疫苗普及、主要經濟體全面解封前,穩固金融市場信心。

依此邏輯我们可以合理預期,一旦上述問題得到解決,銀行間本就健全的貨幣市場體系,可能會讓實體經濟的復甦快過金融海嘯時期,再加上4月美國超乎預期的CPI增長速度,美聯儲可能會較為快速地轉變現下之寬鬆貨幣政策,進而造成台幣貶值壓力。

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Photo Credit: AP / 達志影像

第二:美國的財政刺激計畫是否會奏效?

各主要經濟體,尤是美國聯邦政府超乎往常的巨額財政刺激,會是未來新台幣轉升為貶的重要因素,眼下美國的儲蓄與投資缺口約為GDP的3%至4%,但財政此規模卻已經超過GDP的10%。金融時報採訪美國前財長薩摩斯時,他曾表示:

「觀察那些輕鬆加到數萬億的支出,我發現了一個風險,即注水遠遠超過浴缸尺寸……相對於GDP缺口而言,現在的刺激已經是2009年的5-6倍,就連2009年刺激措施的最極端批評者,也不會說它應該擴大5倍。」

如此規模的財政措施,將會對新台幣造成何種影響,這個問題我們要從兩個層面來探討。

  • 若刺激計畫奏效

美國實體經濟得到提振,必然會推動國際間工業生產、基礎建設原物料的價格,據此背景,台灣雖然在去年防疫有成,實體經濟未受嚴重打擊,但大宗原料商品價格的抬升,會讓國內許多企業的生產成本提升,利潤縮減。相較於美國經濟的快速復蘇,資本可能會出於相對報酬率的考量離開台灣,湧入正處在高速增長、恢復生產的美國。

  • 若刺激計畫未奏效

真正透過消費而流入實體經濟的資金,低於該刺激計畫的預期,造成實體經濟未能恢復到預期水準,股市資金反而節節推升,一旦美國金融市場中,各類資產被重新估值審視,將會對美國金融體系造成動盪,繼而引發對於資產拋售和債務違約的擔憂,美元流動性枯竭可能再次到來。

綜此,美國的財政刺激措施,無論出現上述何種情況,鑒於台幣兌美元此時所處的歷史相對高點(約27.9左右),未來更有可能面臨的反而是外資出走與貶值的壓力,台股市場亦會面臨修正回調的風險。

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Photo Credit: AP / 達志影像

第三:外資進入台股並非為了投機炒匯

相較於2007年,台灣當時的隔夜拆款利率在5月底的2至3天內,便出現1.7%飆升至3.9%的異常現象,而2020年的隔夜拆款利率在3月始終維持穩定,顯示台灣金融體系穩定,貨幣市場未發生明顯的流動性不足。

另外,2020年全年,台灣防疫有成,失業率相較於各大經濟體,得到很好的控制,加之國際間於疫情之年,對台灣資通訊產品需求暢旺,台灣經濟成長率、製造業指數、外銷訂單皆交出亮眼數據;股市方面,台股大盤從去年3月19日的8600點一路上揚,7月6日站回12000點,收復春節封關前失地,2021年1月5日突破15000點,十幾日後的21號站穩16000關口,並向17000持續上攻。

由此可知,大量外資湧入台灣股匯兩市,是出於相對報酬率與經濟基本面的考量,而非投機炒匯,相當程度地帶動了台灣資本市場的繁榮,亦未造成島內金融體系的不穩,此乃台灣相異於金融海嘯時期之一大亮點。

投資風險提示:台股近期可能收復失土,但長期仍有機會向下修正

綜上推演分析,筆者認為,台灣無須擔憂匯率貶值帶來的出口貿易縮減,以及當下島內金融體系的穩定性,反而需要關注未來台幣的大幅度贬值趨勢,和後續台股大盤修正的可能性,股市與匯市的投資人須從此方面作避險考量。

台股大漲150點收紅盤(2)
Photo Credit: 中央社

近日,台灣受疫情等級升溫影響,大盤一度從17700多點的位置來到了15160點,但自5月17日起。外資終止連五賣,當日買超333.9億元,加上國安基金的宣示效果,讓台股站穩15000點之上,並於5月18日開盤持續上攻。

筆者認為,此次台股修正係屬國內黑天鵝事件引發的盤勢動蕩,台股近期雖有逐漸收復失地的可能性,但依照筆者上述一系列分析,長期大盤再次向下修正的可能性依然存在。

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責任編輯:丁肇九
核稿編輯:翁世航


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