《當代財經大師的守錢致富課》:2008年這場金融災難,提醒我們保全現金的六個基本原則

《當代財經大師的守錢致富課》:2008年這場金融災難,提醒我們保全現金的六個基本原則
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我們想讓你知道的是

當代最具影響力金融評論家傑森・茲威格提出「投資三戒」,教你看清市場陷阱、戰勝自己的貪欲、打造安全資產組合,進而實現安然致富、財務自由!

文:傑森.茲威格(Jason Zweig)

守住財富第一步:力抗通膨
高收益和低風險,不可能同時在一筆投資內兼得!

2008年底至2009年初,驚惶失措的投資人狂亂的買進美國國庫券(US Treasury Bill),導致國庫券價格飆升,有些投資人的收益甚至出現負數。這個注定賠本的結果,來自投資人為求虛假的安全而產生的價格,此時他們是用直覺來思考,而不是用腦袋。

世上並沒有所謂絕對安全的投資。價格對了,投資就安全,但若價格太高,就會出現風險。你付的錢愈多,這筆投資就愈不安全。以往人們總認為美國國庫券、國庫票據和國庫債券是所有投資證券中最為安全的,但這些商品的安全性,同樣也是價格的函數。一開始就付出太高的金額,會讓這些安全的避風港成為危險的所在。

舉例來說,2008年12月19日,以10萬美元購入四週期美國國庫券的投資人,如果到明年1月還沒脫手,就會面臨10美元的損失。這些投資人很確定這種債券不會違約或破產,但他們也為這樣的平靜付出了一筆詭異的代價,也就是必然發生的小損失。這些投資人不計代價想追求穩定,但卻讓自己的資金不再安全!

這樣的作為不僅愚昧至極、完全沒有必要,還公然違反了第一戒:不要去冒不必要的風險。只需要再多做一點,投資人就可以提高收益,並降低現金餘額的風險。

收益高又風險低:想得美!

首先,想想什麼是現金。現金是在你有需要的時候,可以將之轉換為商品或服務的金錢,不用額外費用、沒有損失、更無須等待。

現在,想想什麼不是現金。只要價值不穩定或會浮動,因而無法自由將1美元轉換為100美分,這種資產就不是現金

短期債券基金總宣稱「和現金一樣安全」,或被視為和現金同等地位,但其實並非如此。2008年,Schwab YieldPlus基金(編按:是一支超短期債券基金)慘跌35.4%;Oppenheimer限期政府基金(the Oppenheimer Limited-Term Government Fund) 下跌6.3%;而貝萊德(BlackRock)短期基金的跌幅則來到7.1%。這些基金為了提高收益,都持有具風險的不動產抵押貸款證券。金融危機爆發後,這些基金也兵敗如山倒。

太陽從東邊升起,如這個事實一樣不可否認的,是華爾街一直都在發明新奇的語彙,保證可以「用低風險獲得高收益」、「安全的增加收入」,或「比現金的報酬更多、風險卻更低」。只要有人跟你介紹某個投資時說出這樣的話,抓緊荷包快逃,這是個詐騙陷阱。1980年代末期是政府債券型基金(Government-Plus Fund)和期權收入基金(Option-Income Fund);1990年代是短期全球收益基金;2000年初期則是短期債券基金和標售利率證券(Auction-Rate Securities)。然而,投資人不斷深陷悲劇中,聽信高收益低風險的神話故事,接著讓自己辛苦攢的錢,在投資裡付之一炬。

投資可以風險低,也可以收益高,但這兩個特質絕不可能在同一筆投資同時擁有。告訴你這種話的人,可能也會賣你反重力膠囊、睡眠減重歌曲,或讓你擁有彈指便讓青少年言聽計從的能力。

貨幣市場基金的風險

這樣的金融物理定律在2008年秋季再度得證。有個貨幣市場基金龍頭先前原本為人看好,就像冷漠扶輪社的委員會議一樣,但最後卻在投資人面前炸毀。

美國政府規定貨幣市場基金必須維持平均90天期,這表示貨幣市場基金獲益的來源,大多都是三個月以下的短期證券。貨幣市場基金不像債券或債券基金,到期期限較長,利率上升時,貨幣市場基金完全不會有下跌的風險,這純粹是因為貨幣市場基金持有證券的期限非常短,等不到利率上升。

此外,在貨幣市場基金整整37年的歷史中,散戶沒有人損失一毛錢。事實上,在貨幣市場基金的世界中,每股資產淨值為1美元是天經地義,指標也從未打破。貨幣市場基金當中的存款,更是再穩定不過:寫張支票,打給基金公司,匯個款,現金就馬上回到你的手中。

接著來到2008年9月15日,大牌的華爾街投資銀行雷曼兄弟倒閉。元老級貨幣市場基金儲備初級基金管理公司(Reserve Primary Fund)資產總值高達630億美元,名聲顯赫,直到現在都還是非常大的基金公司。這間公司突然宣布,先前已持有大筆雷曼兄弟發行的證券。該公司的合夥人暨董事長布魯斯.本特(Bruce Bent),數年來都在批評商業票據(短期票據,通常是不太安全的公司債)的風險有多高,卻投入了一半的基金資產在這些證券上。

雷曼兄弟破產的消息太過突然,以致於儲備基金公司仍持有這間失敗的公司所發行的,高達7,850萬美元的短期債。沒人想買賣這些證券,也沒有辦法評估這些證券。雷曼公司的短期債占儲備基金資產的1.2%,儲備基金沒辦法跟投資人確保,他們的100美分將與1美元等值。事實上,9月16日,儲備基金宣布只剩97美分。投資人必須等上數週,甚至數年,才能把錢領出來。儲備基金公司所為即「跌破1美元」,打破了大眾對於貨幣基金價值永遠為1美元的認知。

此事件是場突如其來的重擊,為現代金融史上,投資人恐慌速度最快、恐慌程度最嚴重的事件。投資人在接下來的兩週內,便從貨幣市場基金中撤出高達1,230億美元的資金。

事件到此木已成舟,新的規則也應該會讓貨幣市場基金更加安全。但儲備基金的慘敗,清楚說明了第二戒的重要性:如果不能確定會有收穫,就不要去冒險。而這場金融災難也提醒了我們保全現金的六個基本原則:

1. 名聲不代表安全

儲備基金名聞遐邇,又是金融業的先驅,但終究還是輸給了誘惑。投資人絕不可只看經理人過去的功績,就下定決心。

2. 收益飆漲是警訊

2004年底,儲備初級基金R 股(Reserve Primary Fund Class R)過去12 個月的收益為0.39%,比克蘭貨幣基金平均值(Crane Money Fund Average)0.97%還差了一大截,表示儲備基金仍以傳統的方式營運中。這家公司2004年收益低於產業平均值的一半,但到了2008年8月,收益竟飆升至3.12%,而指標指數為3.15%,但到最後儲備基金損失了所有資金。幾週後,這間基金公司便陷入崩潰。如果你的基金收益飆升的速度(跟該產業平均值相較)就像這樣的話,請快快抽身。

3. 費用也要算進去

2008年8月底,儲備初級基金R 股的收益幾乎和克蘭貨幣基金平均值相同。克蘭貨幣基金平均值是以標準格式顯示,得出扣除費用的數值;儲備基金每年的費用為1.06%,但該指數的平均費用只有0.47%。這裡要注意,想知道基金持有的證券收益為何,你必須把費用也算進去。基金指數持有的證券,平均收益為3.62%(3.15%收益加上0.47%費用);而儲備基金持有的證券,平均收益則是4.18%(3.12%收益加上1.06%費用)。

你可能會覺得4.18%也沒有比3.62%高多少,但在貨幣市場基金的世界,即使收益增加幅度極小,都會視為很大的變化。多出的豐厚利潤(扣除費用後就看不出來了),顯示這個基金購入非常多風險很高的證券。因此,要測試基金的安全性,最簡單的方法就是檢視扣除費用之前的收益。

4. 最貴不一定最好

基金經理人很愛誇口,說自己會收取較高的費用,是因為他們投資的基金收益都比較好,或他們的服務比較好之類的。你付給基金經理人的每一分管理費,都會降低你的淨利,所以如果基金看起來有點吸引力的話,基金經理人就必須想辦法讓利潤提升才行。最簡單的方法,就是買進高利息證券,因為借款人太弱,無法以較低利息獲得信貸。在其他條件相同的情況下(通常也都是如此),基金費用愈高,安全性就愈低。貨幣市場基金每年的費用只要在0.5%以上,就是太貴。事實上,比較恰當的數字應該是低於0.25%。愈便宜就愈安全

5. 留心免收的費用

許多基金經理人會(暫時)不收取部分費用,以衝高基金收益。根據晨星公司(Morningstar)的資料顯示,63%的貨幣市場基金經理人自2009年開始,便會減收至少一部分的費用。除非退一步放遠看,否則你可能不會發現這點。你可以在基金公開說明書的費用欄位找到以下註解:「根據契約,凱創史提爾基金公司同意減免或補償費用⋯⋯」繼續讀下去,就會發現費用減免措施,會以任何理由發生在任何時候,讓你在無預警的情況下,持有較貴的基金。

因應這些假費用的方法,就是檢視該基金最近一個會計年度的收益,並減去公開說明書中補償的費用,就會得出該基金真正的收益,也就是在沒有減免費用的情況下,你真正會賺得的金額。如果不喜歡這個金額,就不要投資這筆基金。

6. 免稅含稅都買進

同時持有免稅市政貨幣基金與含稅貨幣市場基金,並不是件壞事。你可以套利,或隨心所欲在兩者之間轉換,賺取稅後收益價差。你可以利用www.dinkytown.net 網站的「市政基金稅前殖利率計算機」(Municipal Bond Tax-Equivalent Yield Caculator),或上網搜尋類似的工具,關鍵字可輸入「稅前殖利率」加上「計算機」。只要輸入基金殖利率、稅率級距及報稅情況,計算機就會顯示每一個選項的稅後收益。時時讓這兩種基金維持在最低數額,你就可以把大部分的資金轉到稅後收益較高的基金,而這種基金通常會是免稅基金,但也不是永遠如此,你應該自由運用利率之差。

舉例來說,2009年年中,領航集團的旗艦貨幣市場基金殖利率為0.52%,而該集團的免稅貨幣基金殖利率則為0.66%。如果你在殖利率計算機的「債券收益率」欄位填入0.66%,結果會顯示你的含稅旗艦基金殖利率必須到達0.88%,才能取得同等的稅後收益。因此,至少當下看來,免稅的基金是比較好的選擇。

通貨膨脹是未來生活最大的風險

我們現在來總結一下。

現金是投資組合這棟建築的磚瓦,是讓所有資產屹立不搖的基石;把資產疊加其上時,現金也是決定風險大小的關鍵。如果一位年輕的投資人,在2007年10月用100%資金買入股票(當時可能有許多魯莽的理財顧問建議他這麼做),則到了2009年3月,他會損失60%的資金;如果他的現金占所有資金的20%,他的損失就不會超過48%;如果他的現金占所有資金的40%,則他的損失就不會超過36%。如果投資組合中現金的比例穩定,則在最糟糕的時刻,這些現金將能幫你守住剩下的財富

如何明智的管理現金?基本原則是要讓資產(現金)和負債(預期花費)互相接應。若大概一年內就需要花到這筆錢,則你應該將現金存在有中央存款保險的銀行,或購買貨幣市場共同基金;如果是一到五年內需要花這筆錢,定存則是明智之舉;如果需要花費這筆資金的時間在五年以上,最佳選擇便是美國抗通膨債券,因為這種債券的價值會隨著物價水準升高而上漲。

如果你有401K退休專戶(譯註:是美國於1981年創立的一種延後課稅的退休金帳戶計畫,美國政府將相關規定明訂在國稅法第401(k)條中,故簡稱為401(k)計畫),也還不到50 幾歲,那表示你還要等上幾十年,才會用到專戶的錢。因此,絕對、保證、一定不合情理的作法,就是用退休專戶的資金買入貨幣市場基金,因為這種基金平均到期日為90天,表示該基金大部分的收益都來自(少於)三個月期限的證券。短期投資的方法並不能讓你達到長期目標。若想透過持續投資期限沒幾週的資產,來達成數十年後的長期目標,這個想法十分愚蠢。

長期投資人應該做的,是用大量的退休專戶資金買入美國抗通膨債券(或有投資美國抗通膨債券的基金),因為美國抗通膨債券會與通貨膨脹並進,所以幾近零風險,原因如下:

  1. 政府會擔保並在到期時償還本金,故違約可能性極小。
  2. 債券本身的設計,就是其價值會隨著生活費用(生活成本)上升,所以它們的購買力不會受到通貨膨脹影響。
  3. 如果物價下降了,這就是所謂的通貨緊縮,但只要你能把債券握在手上直至到期,還是能夠取回所有的本金。

由於你未來生活所面臨的最大風險,就是你的儲蓄無法跟上物價上漲,抗通膨債券則為你提供了幾乎萬無一失的保險,雖然債券的短期價格確實會有波動,但長期來說卻很穩當。就實質上來說─把通貨膨脹也估算入內之後─你極不可能在抗通膨債券上蒙受損失(除非政府方面發生債務違約的狀況,但即使是在那種情況,你需要煩惱的也只是跟上物價上漲而已)。抗通膨債券提供了終極保障:等於是現金再加上對未來開支的保險。

避險小撇步

  • 尋找價格最低的貨幣市場基金,愈便宜愈好。
  • 不要傻傻的只看到當前的削價(被減免掉的費用),當你真正投資下去後,它們立刻就不見了。
  • 不要把貨幣市場基金放在退休帳戶裡,該放進去的是抗通膨債券。

書籍介紹

本文摘錄自《當代財經大師的守錢致富課:22堂課教你戰勝市場、騙子和你自己》,樂金文化出版

作者:傑森.茲威格(Jason Zweig)
譯者:梁東屏

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金融詐騙事件頻傳,無時無刻都有人受騙上當,失去仰賴終老的退休金或血汗錢。
還記得那場500多億美元、長達20年的金融詐騙案,
伯納.馬多夫騙走的是,那些你所以為最聰明的人的錢,
例如:知名經濟學家亨利.考夫曼(Henry Kaufman)、製片家史蒂芬.史匹柏(Steven Spielberg)、
媒體大亨莫堤摩.祖克曼(Mortimer B. Zuckerman)等人。
千萬不要以為自己會是那個例外!

投資應該攻守合一,你的財務狀況必須建立在安全的基礎上。
該怎麼做?

【投資前:謹守投資三戒】
當代最具影響力金融評論家傑森・茲威格提出「投資三戒」,
教你看清市場陷阱、戰勝自己的貪欲、打造安全資產組合,
進而實現安然致富、財務自由!

  • 迷思1:投資自家公司獲利多?

錯!無論是房屋、股票、基金、債券,所有投資都有金融資本和人力資本兩種風險,因此,絕不要將雞蛋放在同一個籃子裡。舉例來說,假設你任職於A公司,就不要投資A公司的股票,就算仍想持有,比例最好也不要超過投資組合的10%。

→ 戒律1:不要去冒不必要的風險。

  • 迷思2:高收益和低風險可以兼得?

錯!世上沒有絕對安全的投資,如果有基金經理人宣稱可以讓你「比現金的報酬更多,風險卻更低」,或「收費較高,是因為收益也較好」,這絕對是詐騙陷阱。風險低和收益高都是可能實現的,但絕不可能同時出現在同一筆投資。

→ 戒律2:如果不能確定會有收穫,就不要去冒險。

  • 迷思3:槓桿型、反向型ETF能放大獲利?

錯!對短線交易者來說,這或許是個好工具,但對尋求投資安全的長期投資者來說,那會是一場災難。因為好績效時的收益會加倍成長,但別忘了,壞績效時損失也同樣翻倍,甚至會讓你愈跌愈深,無法翻身。

→ 戒律3:如果發現自己可能輸不起,就不要冒險做投資。

【投資時:打造理想的投資組合】
理想的投資組合應該既「穩定」,又具「流動性」,
也就是,既要有不會消失市場價值的資產(穩定),
也要能隨時能將之換成現金,且不會損失太多(流動性)。
請遵守以下3大原則,彈性調整自己的投資組合:

  • 原則1:務必建立財務的流動性水庫

如何評估自己的資產是否具有流動性?很簡單:看看自己在沒有其他收入的狀況下,能否以現金支撐一年的開銷。如果可以的話,表示資產頗具流動性,可考慮取一部分投入風險較高、報酬也較高的投資。

  • 原則2:不要被灌風的投報率所迷惑

債券是一種安全資產,可以用來對抗通貨緊縮,讓你的投資組合安然度過難關,但千萬不要以追求高殖利率為優先考量,你該看的是整體報酬率。別在經紀人的慫恿下,一窩蜂選購號稱高投報率的標的,因為此舉等於是將自己口袋裡的錢,變成他們的高佣金。

  • 原則3:永遠等到第二天才去投資 

每個人的風險承受度都不一樣,這也取決於當下的環境和最近的利得與損失,但最重要的是承擔風險的能力,記得要自問:未來的收入和花費需要會有什麼變化?而且,永遠不要在一個投資想法浮現的當下就去執行,耐心等到第二天,看自己看待事情的角度是否不變。

此外,本書還要教你:

  1. 避免在投資時陷入心理偏誤,如何利用反向思考;
  2. 識破詐騙集團常用的話術,守住你的財富;
  3. 為你歸納出實用的19項提問,篩選出適合的理財顧問;
  4. 告訴你怎麼和另一半攜手合作,做到聰明的分散風險。

跟著本書的建議執行,就能為自己打造最安全、最堅實的投資基礎。 

當代財經大師守錢致富課_立體書封(300dpi)
Photo Credit: 樂金文化出版

責任編輯:翁世航
核稿編輯:潘柏翰


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