如果你只因為「高股息」就買股,小心賠了夫人又折兵

如果你只因為「高股息」就買股,小心賠了夫人又折兵
Photo Credit: 中央社

我們想讓你知道的是

仔細看一下這句的敘述,「下次發放股息後,會拿到4元現金與價值96元的股票」,是100%正確的嗎?乍看之下你或許會覺得沒問題,但是未來的殖利率會是多少?股價跟發放的股息會不會改變?事實上,你不知道未來發放股息到底是多少比例,也不知道未來的股價會是漲是跌。

股息一直是許多人在投資中所追求的重要目的,股息除了可以當作固定收益外,也常被用來當作支付日常的支出。

在台灣的投資環境中,有非常非常多人採用存股的方式來做投資,他們存的正是高股息股票,透過找尋過去4%、5%殖利率的股票,義無反顧地買而不賣,當作定存股來蒐集,例如0056、中華電信、台泥、中鋼或是兆豐金等其他金融股,而國外則是有另一種跟股息相關的策略叫做股息成長策略。

這兩種與股息有密切關係的投資方法,相較於簡單投資整體市場的指數化投資,真的會是比較好選擇嗎?他們背後又承擔著什麼風險?存股的背後是否有什麼迷思?

如果你正採用或是考慮股息相關策略建構你的投資組合,希望可以藉由此篇文章帶給你不同的想法。

股息導向策略的兩種投資方式

如同前文所說的,現在投資市場對於股息發展出的投資策略,有以下兩種

1. High dividend yielding method(高殖利率策略):抓平均4%殖利率的股票,也就是高股息策略

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作者提供
不同國家的殖利率表現
  • 左圖是各國家不同的高殖利率策略的殖利率
  • 右圖是各國家當地平均的殖利率

2. Growth-oriented equities:股息成長策略

這種策略選股的方式,是找出過去10-25年之間,股息不斷增加的股票來投資,但是這邊就沒有限定說,是否為「高殖利率」的特質,事實上,在股息成長策略所找到的股票,大部分是低於全球市場的平均殖利率

採用這樣的方式的投資理念,投資人相信在股息成長底下的公司,其基本面的狀況就如股息一樣成長,才能帶給投資人這樣的股息。這些公司往往是已經立足於市場中好一陣子,擁有千錘百鍊的特質,不少是屬於藍籌股的範疇。

股息能創造財富嗎?

我們來思考一個問題,發放的股息能為投資人帶來財富的增長嗎?如果可以,那投資人投資於這些發放高股息股票的策略可能是對的,但如果不行,那為何要這樣做呢?

對於所有公司,選擇發不發放股息都是一件財務的決策,因為發股息就是將現金回饋給股東(投資者)們,但是發放股息這件事情,影響的不是只有股東的手裡多了現金而已,股價是會反映下跌的

例如原本A公司的股價是100元,當他們決定要發放5元當作股息,持有一股A公司股票的YP,會擁有一股A的股票,以及5元的現金。重點是,現在A公司的股票價值,會隨著發放的股息扣掉,也就是所謂的除息,剩下95元。

財富的變化:

  • 發放股息前:1股價值100元的股票
  • 發放股息後:1股價值95元的股票+5元現金

對於投資者來說,無論有沒有從股票拿到股息,原本擁有的資產不會因股息的發放而有所改變,這說明,股息並不是憑空生出來的

除此之外,Vanguard統計1997-2016的全球股票,將他們依照殖利率的高低分成4種族群,發現殖利率的高低與股票的績效並沒有顯著的關係,如下圖所示,殖利率最低的股票反而還與殖利率最高的股票差不多。

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為什麼投資人會採取高股息,或是股息成長策略?

這可以分成兩種理由來探討:

  • 用來取代原本殖利率高的債券,減少對於利率的衝擊
  • 相信高股息策略能帶來較好的報酬與降低風險

如下圖顯示,從1997年以來,全球固定收益的債券殖利率(綠色)不斷的下滑,而全球高股息(淺藍色)與全球股息成長股票(深藍色)的殖利率卻些微上升,不只如此,而且都比固定收益的殖利率還來的要高。

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固定收益的殖利率逐漸下滑

追求高殖利率的投資者們,漸漸地放棄高品質債券,而改從股票獲取相對較高的殖利率回報,白話一點就是從債券或是定存上取得的利息太少,換個方式,從股票的股息來取得報酬

問題是,當我們把固定收益的來源,從被拋棄高品質的債券,轉而選擇高股息的股票,就沒有任何缺點嗎?

肯定是有問題的。

你想想看,追求於高股息或是股息成長的策略,代表著是集中投資到某些標的物上,這就是選股,集中投資將帶來你想像不到的風險,然而就算是在美國市場選股勝出的機率有45%,你也不應該這麼做

除此之外,投資者還忽略一件事情,債券擁有在市場下跌的保護力,但是,高股息的股票難道也有嗎?

在1997至2016總共20年之間,當我們挑出表現最差的股票季度表現(3個月內回報差的時間)如下圖,當全球的股票都下跌,高股息與股息成長的策略的股票,並沒有比較抗跌,可是你看債券,充分發揮出資產配置下的低波動結果,甚至有機會帶來正的報酬。

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股息策略沒有比較抗跌

從另個角度來看,如果不是挑選股票最慘的時期,變成過去20年債券最慘的一個季度,作弊一點,我就挑債券最爛的時期跟你拚,這樣高股息策略應該有優勢吧?

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看起來在這個情境之下,股息相關策略的報酬中位數比債券還較高,但仔細想想,這不是很合理嗎?

我們都挑債券在過去20年表現最差的時間來比較了,如果股票還會輸的話,那真的是該打屁股。

問題是,配置債券並不是從報酬的觀點而買入,我們是希望債券能夠帶來較小的波動,可以透過無相關或是負相關的相關性,在長期投資下幫助投資人克服難關,堅持下去,在債券殖利率很低的情況下你應該還是需要投資債券

而且即便債券在表現最差的一個季度,債券所呈現的下跌幅度,還是遠遠不及高股息或是股息成長配置的最大下跌。

這正是嘗試用股票替代債券的最大危機。

集中投資,會帶來更大的價格波動與下跌風險

不只如此,原以為採用股票所進行的高股息配置,可以避免像是債券對於利息升降的價格反映,但是實際上,這些股息相關的選股策略,硬是比其他的股票還擁有更高的敏銳變化。

下圖是將股息為導向的股票,依據他們對於10年期美國公債與其月回報的關係製圖。

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股息策略對於利率變化一樣敏感

圖中的藍色虛線,呈現一個從左上至右下的下降趨勢,這代表的涵義,就是當債券的收益率上升,股票價格的變化相對應的下降;反之當債券的收益率下降,股票價格的變化相對應的上升。


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【影音】整理數十萬張空拍影像,就像一場馬拉松:看見・齊柏林基金會「數位典藏」計畫

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Photo Credit:TNL Brand Studio

我們想讓你知道的是

「透過影像為環境發聲」是齊柏林畢生在做的事,也是看見・齊柏林基金會要接力做下去的事。打造一座把台灣存起來的影像資料庫,讓齊柏林留下的影像資產得以傳承世代,「數位典藏」計畫需要你我一同支持響應。

2017年,《看見台灣》的導演齊柏林匆匆離開這個世界,留下無數珍貴空拍影像資產;這些跨越1990年代到2017年、長達25年台灣自然與人文地景變遷的真實紀錄,不只保留了台灣之美,更在學術研究、環保倡議和環境教育上有著無可取代的價值。然而,龐大的影像素材需要經過「數位典藏」才能被有效應用,因此「看見・齊柏林基金會」成立的初衷,就是為了承接數位典藏的使命,讓齊導畢生的心血,能夠世代傳承,發揮永續的影響力。經過兩年的摸索,基金會最終研擬出最合適的數位典藏計畫,不只將齊導作品數位化、分類歸檔,更要建置線上影像資料庫,並將繼續記錄台灣的使命傳承下去。

根據看見・齊柏林基金會統計,齊柏林導演在空中拍攝超過2500小時所累積的影像,約為10萬張空拍底片、50萬張數位照片,上千小時的空拍影片;要為如此龐大的影像資料建檔與整理,勢必耗費許多金錢、時間與人力。不過,只要能集結眾人之力,這一場數位典藏人員及專業志工接力的馬拉松,將會是美麗而撼動人心的一段旅程。

「數位典藏」做什麼?

數位典藏(digital archive),意思是將有保存價值的實體或非實體資料,透過數位化(諸如攝影、掃描、影音拍攝、全文輸入等)與加上屬性資料等詮釋資料(Metadata),建立數位檔案的形式,作為永久保管儲存。

而看見・齊柏林基金會的數位典藏計畫可分為三大工作線,分別為:

  • 傳統底片組:挑選底片→掃描成數位檔案→建立屬性資料→歸檔
  • 數位照片組:挑選照片→建立屬性資料→歸檔
  • 空拍影片組:挑選影片→建立屬性資料→歸檔

除了要將齊導留下來的影像作品數位化歸檔,數位典藏計畫還包括改版建置「iTaiwan8影像資料庫」,也就是建設完整的線上影像資料庫系統,讓齊導作品更便於靈活運用,也能讓更多世人看見。

飛行2500小時累積的空拍影像,怎麼整理?

  • 整理底片/數位掃描

數位典藏組專員詹宇雯的工作,是負責整理傳統底片。即便存放在防潮櫃中,傳統底片仍面臨逐漸老化褪色的壓力,需要與時間賽跑進行數位化保存;然而大多未經篩選的10萬張底片,有些因為直升機震動導致些微的畫面模糊,也有因飛行路線連續較重複的地景構圖,而詹宇雯的其中一項任務,就是拿著放大鏡一一檢視精挑,並標註定位和勘誤照片資訊。

「整理底片最常發生的問題就是人工出錯,因為以前留下的資料可能是齊導或其他志工整理出來、用手寫的,貼紙可能貼錯或資料寫錯。」詹宇雯說起某次經驗,當時有一張台北車站的照片被貼了很多年份,為了找出正確年份,她試圖辨識照片裡招牌跑馬燈上的氣溫、股市市值等資料,交叉比對推斷出正確年份。雖然偶有這種偵探辦案一樣的趣事,但大多數時候是耗費專注度與眼力的過程。

完成底片挑選的階段,接著進到底片掃描數位化。然而,這步驟並不容易,除了整體的影像品質控制與檔案管理,齊柏林導演留下的底片最遠距今至少11年,老化褪色的底片容易出現色彩偏誤,須進行色彩還原,再修掉畫面上的髒點、存成解析度高的數位影像才算完成。

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Photo Credit:TNL Brand Studio
整理傳統底片的過程,必須拿著放大鏡一一檢視精挑,標註定位和勘誤照片資訊。
  • 建立屬性資料

所謂「建立屬性資料」,其實就是為影像添增各種描述紀錄的資訊,有了這些資訊,龐大的影像資料才能被有效率的搜尋、管理。數位典藏組副組長陳宣穎表示,以齊導拍攝的影像為例,包含:拍攝主題、地點及詮釋地景的關鍵字都屬於此範疇;而其中投入最多時間的便是「定位」和「建立關鍵字」這兩項任務。

「定位」指的是找出拍攝主體所在地點和座標,有時可透過既有的飛行軌跡紀錄來推測,但更多時候是在沒有軌跡紀錄的狀態下,憑藉地理知識及照片上的蛛絲馬跡判讀位置。如果影像拍攝年代久遠,或是地景變化很大,就需要運用更多歷史圖資或佐證資料去搜索、推論。

「我們要一張一張照片判讀,建立屬性資料。像是早期的傳統相機沒有定位功能,常常看到照片中只有一大片山稜線,此時我們就要仔細比對地圖、衛星影像,想辦法查找,盡可能貼近正確。」陳宣穎說。

「建立關鍵字」看起來似乎相對輕鬆,然而事實上,光是決定有哪些關鍵字可以使用,就是一門功夫。第一步必須辨認影像中的景物,例如一塊農田種植的是什麼作物,就必須蒐集其他資料輔助判斷;其次,由於空拍照片尺度不一,在畫面中佔比多大的景物需要設立關鍵字,也需要經過討論訂定規則;最後,還必須從使用者的角度思考,依據一般人的搜尋習慣設立關鍵字。

因此,在建立屬性資料的過程中,看見・齊柏林基金會也特別諮詢多位專家,共同研究規劃出適合台灣空中影像的關鍵字建置邏輯,並以此基礎進行分門別類、校正檢核,確保影像被妥善歸納及運用。

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Photo Credit:TNL Brand Studio
建立屬性資料時需要大量對比地圖,並依照訂定好的規則建立屬性資料,使歸納邏輯一致。
  • 影音資料典藏

相較於照片整理,動態影片的典藏工程更為多元複雜。首先,要針對近千小時空拍影片進行盤點,接著進行特殊格式轉檔與備份,再逐步建立邏輯編碼、標示檔案管理方式,以推動後續屬性資料建立。

「影片整理最大的兩個挑戰,其一是影片內容橫跨的範圍很大,導演可能是台中起飛、屏東降落,因此要去判斷每個影片節點的地景定位;其二是飛機上升的垂直範圍很大、晃動又劇烈,有時候會遇到『果凍效應1』致使內容失真。」影音製作組專員鄭宇程說明,由於各時期的影片拍帶檔案格式、影像內容品質、影片時長都不同,大大增加了管理建檔難度。

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Photo Credit:TNL Brand Studio
影音資料的典藏,需要讀取大量的檔案,逐格檢視、分段建立屬性資料、調色等。

加入數位典藏的馬拉松,傳承接棒台灣之美

從一步步定義操作流程、統一色彩管理語言、購置影像處理設備等,到培訓志工與實習生、讓人力支援一步到位、避免巨量資料的協作過程中出現錯誤,都是數位典藏計畫的範疇。多元內容創意部副總監王俐文表示,「數位典藏」四個字說來簡單,但過程繁複龐雜,需要所有人一致的專注、耐心、細心、以及熱忱。

「iTaiwan8影像資料庫」作為看見・齊柏林基金會數位典藏計畫的目標之一,改版上線只是第一步,接下來除了完成龐大影像資料的典藏,更大的挑戰是要繼續記錄台灣,讓影像不會只停留在2017年。

「透過影像為環境發聲」是齊導畢生在做的事,也是基金會要接力做下去的事。而數位典藏計畫,就是齊導生命的延續,也是基金會動力的源頭。要打造一座把台灣存起來的影像資料庫並不容易,看見・齊柏林基金會亟需各界的支持,共同建置屬於台灣最美的影像資料庫。讓我們一起守護齊柏林留下的影像資產,讓土地脈動的珍貴影像得以傳承世代,發揮更多價值。

捐款支持看見・齊柏林基金會,透過影像為環境發聲


註1:果凍效應(rolling shutter)是數位相機CMOS感光元件的一種效應,當使用電子快門來拍攝高速移動的物件時,原本垂直的物件拍攝出的畫面卻為傾斜甚至變形。(資料來源:維基百科)


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