「私募股權基金」不只為產業轉型引進資金，還提供管理專業人才創造價值

文：柯承恩（台大會計系名譽教授）、石百達（台大財金系教授）、陳彦良（台北大學法律系教授）

前言

2021年6月國發會發布《私募股權基金輔導投資產業管理要點》，積極推動以私募股權基金參與國家策略性產業的發展，配合推動政府5＋2、資訊、國防、醫療、綠能等各種產業、前瞻基礎建設、公共建設、產業轉型升級與其他符合政策方向之產業等。

在當前國際經濟局勢劇變與新冠疫情衝擊之下，各國莫不關注疫情狀況延續中，本身產業的發展，以便在疫情之後能夠站穩腳步，強化經濟競爭力。除了傳統金融市場所提供企業發展之資金外，如何善用我國資金透過私募股權基金的運作，投入國家策略性產業，協助基礎建設於企業轉型等方面的成長，更是我國進一步發展產業的另一關鍵環節。

有鑑於此，本文從國家產業發展政策、私募基金特色與重要性、私募基金的資金來源與管理等相關議題，探討如何強化我國私募基金產業與發揮其推動產業功能的政策措施。

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國際政經環境變化對產業之衝擊

近年來，國際政經環境發生劇烈的變化，也對各國產業造成重大的衝擊。從1995年世界貿易組織成立大力推動的貿易全球化趨勢，近年來逐漸轉變成為區域化的自由貿易區。全球供應鏈型態從長鏈供應走入短鏈供應、甚至有部分斷鏈的情況。

而國際政治態勢，美國與中國則從夥伴關係轉變為對手關係，國際政治從以往的美國單極主導成為美中雙極爭霸，且各自與志同道合的國家進行結盟。

在此情況下，一個國家能否在日益複雜的國際形勢下，持續維持經濟的發展，更有賴於各國深入評估本身產業能量與優略態勢，調整戰略，以強化產業整體實力。

2020年初以來的新冠疫情，更是考驗各國科技與產業的能力，能否充實醫衛能量，快速發展疫苗控制疫情，恢復社會消費與經濟動能。台灣醫衛體系因為國家資源長期投入，吸引優秀人才不斷耕耘，在疫情衝擊下仍能提供適當的防護，減緩疫情的傷害，實為不易。

然而疫情改變全球社會生活與經濟行為，國內外各界預期產業在疫情之後必然會有大幅的改變，也促使各國加強準備疫後產業發展的動力與實力。而如何動員國家財政金融的力量協助經濟建設、產業的復甦、轉型、創新與成長也成了各國高度重視的議題。

私募股權基金與產業發展的關係

我國金融體系透過間接金融的銀行體系與直接金融的證券市場體系，長期以來提供產業所需資金，而社會對於晚近興起的私募股權基金的了解與重視則相對不足，以至於未能善用私募股權基金的功能來補實其他金融體系較難達成的目標。

私募股權基金從投資的角度來說，雖然表面上看來僅是對於不在證券市場上交易的股權所做的投資，但也是因為此種非公開股權投資的特性，反而使它在運作上更能達成促進企業新創與轉型發展上的功能，也對於新興產業包括ESG領域的產業有特殊的助益。

早期的私募股權基金常有利用高度債務槓桿購買價值低估的公司，之後再將資產分割出售賺取出場利益的交易，造成社會的問題與各方議論。然而目前的私募股權基金的運作已大幅演進，著重在提供企業於發展期間關鍵時刻所需的股權資金與管理資源以創造更高的價值。

私募股權基金已不再只是利用改變投資標的企業的資本結構或出售公司部門追求短期利潤的投資者，而是透過投資來扮演積極型所有者創造或提升經營價值後再出售的投資者。

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從企業生命週期發展的過程中所需的資金來看，企業在初創的時候，除了創辦人自有的資金外，可以透過創投基金（也是廣義的私募股權基金之一）取得資金。在進入成長期的時候，一方面可從銀行取得債務資金，另一方面私募股權基金亦可提供新創後期或成長所需要的營運資金。成長期中企業也有可能透過上市（上櫃）在公開市場取得資金。

當企業成長逐漸進入成熟期的時候，可能有企業想透過合併以擴張規模或創造跨域合作的綜效，則可借助成長型或併購型股權基金所提供的資金擴大成長空間。當企業進入成熟期後段或衰退期時，併購型基金可以提供資金與管理資源，促成企業發展第二條成長曲線。

企業雖然也可能以自己力量進行轉型發展，但因為併購型基金的加入，其以所有權的影響及引入外界管理人才的參與，產生的轉型力道較大，較能克服成熟企業常有的包袱，加速企業轉型的成效。

私募股權基金的特色在於它對於所投資標的企業不只是提供資金，而且還提供管理上的專業人才或結合其他管理能量以提高經營成果創造價值，包括營運面的改善計畫、公司治理機制、組織文化、管理結構與長期的目標。

因為私募股權基金持有較大的股份，可以強化其所參與的企業推動改善計畫的誘因與動能。例如，因為當前數位科技的發展改變傳統的經營模式，私募股權基金投資後較不受既有組織包袱的影響，可以更有效的推動企業轉型的策略。

私募股權基金可以投資的範圍愈來愈廣泛，在國發會所頒布的《促進私募股權基金投資產業輔導管理要點》中，已經列出私募股權基金可以投資的重要策略性產業的範圍包括：

1. 資訊及數位、資訊安全、精準健康、國防及戰略、綠能科技、民生及備戰、亞洲矽谷、生技醫療、智慧機械、循環經濟、新農業產業。
2. 前瞻基礎建設計畫。
3. 促進民間參與〈公共建設法第三條第一項〉所規定公共建設。
4. 具升級或轉型需求的企業。
5. 其他經中央目的事業主管機關讓訂符合政策方向之產業。

在此要點中，涵蓋面相當廣泛。然而對於台灣產業在國際上發展，進行國際併購、參與國際公共建設投資、或配合國家政策進行國際合作事業的部分則尚未強調。因為國際政經環境的丕變，台灣受到各國重視程度提高，更應積極與相關國家合作參與未來關鍵產業的開發，私募股權基金可以扮演重要的角色。