《真確了解股市》:為什麼「日圓貶值,股價高」「日圓升值,股價低」?

《真確了解股市》:為什麼「日圓貶值,股價高」「日圓升值,股價低」?
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我們想讓你知道的是

作者有感於很多人一窩蜂地投入股市殺進殺出,卻往往慘賠出場影響日後生涯規畫,所以特地從避險基金經理視角,深入淺出地分享最實際的投資心法。為普通散戶制定一張看懂股市的路線圖,希望能幫助更多人了解股票相關大小事,與學習專家的進場智慧。

文:土屋敦子

【匯率與股價 匯市對股價最具影響】

美元為世界關鍵貨幣

匯率會與股價連動,雖然統稱「匯率」,但其實有美元兌日圓、美元兌歐元、歐元兌日圓、澳幣兌日圓、澳幣兌瑞士法郎等,各種貨幣互相兌換交易,以下將以美元兌日圓的匯率為主。

日本最大貿易對象就是美國,儘管已不如過去有影響力,美元到現在還是被視為世界關鍵貨幣。而且,美元也是全球流通量最大的貨幣。因此討論到日本經濟或日本的股價時,以美元兌日圓的匯率為主也是理所當然的。

以近期的狀況來看,美元和日圓之間的匯率變化,幾乎都與日本的股價變化一致。換句話說,有著日圓貶值時股價高,日圓升值時股價低這樣的關係(圖表4-7)。(就過去歷史經驗來看,台股與台幣通常呈同向走勢,只要台幣升值股市就走多頭。)

圖4-7
Photo Credit: 今周刊出版

還有一個重要指標,是我觀察匯率數值變動時的參考,那就是比較2年期的美國國債與2年期的日本國債之間的利率。

2年期美國國債利率-2年期日本國債利率

透過以上算式所得的利差若大,就會傾向購買美元;相反地,利差若小就會看到購買日圓的傾向較高(下頁圖表4-8)。這是因為投資匯市的專職交易者總是盯著日美之間的利差,並依此訊息來決定是否要購入或賣出美元。

所以,當利差擴大時因買進美元促使日圓貶值,日本的股價會變得容易上漲;而利差縮小時就賣出美元因此促使日圓升值,將使日本股價容易下跌。所以在觀察股市時,也要確認匯率,因為還有日美之間的利率差異之影響,所以除了匯率變化,還必須一起確認利息的變化。

不過「日圓貶值等於股價將上漲、日圓升值等於股價將下跌」這樣的結構,並非從過去就一直如此。過去就算日圓貶值,也曾有過股市場仍持續崩盤的時期,未來可能也會發生不如過去與匯率連動性如此高的期間。再加上各檔股票之股價變化幅度不盡相同,並不能套用在所有股票上。

圖4-8
Photo Credit: 今周刊出版

如果是以外銷為主的公司股價,會與前述所說的一樣變化。因為對外銷來說,日圓貶值是比較有利的,日圓升值則不利外銷。舉例來說,1美元兌120日圓時,一個售價100美元的商品若輸出10000個,那麼換算成日圓的營業額如下。

120日圓×100美元×10000個=1億2000萬日圓

如果輸出數和售價一樣,但匯率是1美元兌100日圓時,營業額是多少呢?

100日圓×100美元×10000個=1億日圓

光是日圓升值,匯率從1美元兌120日圓變成100日圓,業績就會從1億2000萬日圓減少到1億日圓。這也將使投資人視為公司的業績惡化,因此股價會跟著下跌。

此外,匯率變動不只影響營業額,也會對成本或管銷費等費用項目造成影響,使營業利益出現變化。再者,現在日本公司也逐漸走向全球化,不只從日本本土輸出產品,還會在海外據點開創事業。在當地使用當地貨幣交易,之後再將
當地貨幣換算成日圓。

與營業額相同,在換算時如果日圓貶值,會比日圓升值所得到的換算金額為大。與前年比較後,將之視為非營業匯率差。雖然當地貨幣是為了在當地使用而持有的,但在年度結算時會當成換算基準,這對投資者來說會影響到所投資的每一股的利潤,所以不容忽視。

基本上日圓貶值有助提升公司業績。2012年12月因為推行安倍經濟學政策,匯率從1美元兌80日圓大幅貶值到1美元兌120日圓,但這也使汽車、高科技產業、電子產業等日本的代表性外銷公司之業績,創下比過去更亮眼的成績,連帶地股價也大幅攀升。

這些外銷比例高的公司,在日圓貶值時股價就漲、日圓升值時股價就跌,但日本公司中也有做進口生意的企業,比如電力、瓦斯或食品業等,對這些做進口生意的公司來說,日圓升值時具有降低進口原料成本效果,對業績也有加乘效果,對提升股價也有幫助。但當日圓貶值時就會使進口原料的成本上揚,對業績表現來說將帶來負面效果,股價也會下跌。

此外,如果是完全只在國內提供服務的內需型企業,就不太會受匯率波動影響。換句話說,隨著行業或公司的收益結構不同,受匯率變動的影響也會有差異(圖表4-9、圖表4-10)。

圖4-9
Photo Credit: 今周刊出版
圖4-10
Photo Credit: 今周刊出版

因外銷相關企業較多而追求日圓貶值

雖然如此,我想對大多數人來說,「日圓貶值,股價高」「日圓升值,股價低」這樣的印象應該還是比較深刻,因為這是從與日經平均股價指數的關聯性來看匯率和股價。日經平均股價指數是從東證一部的上市企業中選出225家公司,將這些公司的股價透過固定算式加以平均而得。又因該指數的組成含有大量汽車或高科技等外銷相關公司,因此當日圓貶值時則日經平均股價指數會上升,日圓升值時則會呈現下跌傾向。

此外,當匯率會影響公司業績時,就必須檢視公司的「假設匯率」。多數公司在製作下一期的營利預測時,會先設定當時的匯率將會是多少,以此預估業績數字。舉例來說,索尼公司在發布2016年第一季的決算報告時,預測2017年
第一季的匯率是1美元兌110日圓,但在上半年的決算發表時,「假設匯率」變更為1美元兌101日圓。

兩相比較下,匯市是往有利的方向變化,或是往不利的方向變化,將影響決算書上的數字是該向上或向下修正,這也同時會影響股價。

多數公司會在今年就決定隔年的預算,以3月提出決算報告的公司來說,就是在第一季決定隔年之預算。2017年第一季,多數公司假設的美元兌日圓匯率是落在110至115日圓。因為2016年第一季的美元兌日圓匯率在110至115日圓間波動,但4月之後日圓走升,變化區間變成100至105日圓。因此,在發布第一季財報時,多數公司的假設匯率往日圓升值方向修正,連帶也調整了業績數字。

在上半年決算發表時,各家公司的日圓兌美元之假設匯率更是皆修正為100日圓,業績數字往下修正的情形也增加了。不過,因本書寫作時美元兌日圓的狀況是美元升、日圓貶,來到113日圓,如果這個狀況繼續下去的話,投資機構認為各家公司可能在年度結算前,發布業績數字向上修正的消息。

書籍介紹

本文摘錄自《真確了解股市:頂尖避險基金經理告訴你,成為超級散戶的8個進場智慧》,今周刊出版

作者:土屋敦子
譯者:李韻柔

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本書作者土屋敦子曾歷任多家外商證券公司與資產管理公司分析師職務,
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真確了解股市_立體
Photo Credit: 今周刊出版

責任編輯:翁世航
核稿編輯:丁肇九


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