《懶系投資實戰攻略》:應對通膨與加息週期,最好的方式就是不要想太多

《懶系投資實戰攻略》:應對通膨與加息週期,最好的方式就是不要想太多
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我們想讓你知道的是

預測市場,那是上帝在做的事。作為現金流投資者,要做的只是專注於自己的投資標的,尤其是現金流資產的基本面變化,同時居安思危,保持對市場的謙卑,當市場出現大波動或崩盤時,你才有撿便宜的機會。

文:風中追風

加息週期的應對

說到加息與通膨,是近日市場的熱點。現時市場預期最快2022年底就進入加息週期,不少人開始慌了,覺得債券大屠殺又要來了,是時候要拋售固定收益資產了。

筆者認為短期的較高通膨不可避免,疫情期間經濟活動實在被壓得太過分,一旦緩解,原材料與能源價格勢必大幅反彈,又怎可能沒有通膨呢?只是長期通膨是否也可以維持那麼高,又是另一回事了。

我們先弄明白一件事,直至2021年11月,美國聯準會才開始縮減買債,即縮減印鈔規模,預計到2022年6月完全停止印鈔,7月開始加息。

加息說易不易,只是稍放風聲,已經能大大影響股市。雖然近年來股市與經濟增長經常脫鈎,但聯準會仍不可能不理會股市影響而短期大幅加息。反過來說,適當的通膨與加息,其實並不是一件壞事,在經濟轉好的情況下緩慢加息,經濟仍會帶動股市向上,而公司債券(留意不是公債)的價格,大致是與股市成正比的。

加息直接影響到的,首先自然是美國公債,然後就是長年期的投資級別公司債,最後才是高收益債券。簡單來說,利率愈低、到期日愈長的債券,受加息的影響愈大。

市場利率對債券的影響,反映在債券存續期(Duration)上。我們可以利用「網上債券計算機」來計算債券存續期,例如很多投資人持有的20年長期公司債券LUMN7.65Mar15’42,經過計算,以2021年9月27日市價114元買入的話,殖利率為6.72%,存續期約為11年。

存續期11年的意思就是,當市場利率上升1%時,債券價格將下跌約11%(反之亦然)。

現在,讓我們思考一下,這種超過二十年的長債,算是很受加息影響了吧。我們以最壞情況假設,2022年第三季開始加息,每次加息0.25%,到2023年中共加了四次,總共加了1%,兩年後此債券存續期已縮至10年左右,理論價格就會跌10%,但是,不要忘記投資人這兩年已收到13%利息。

何況,未來真正什麼時候加息?加多少息?都是不斷變化的事,沒有人能絕對肯定,而現金流的流入,卻是實實在在的。長年期高收益債券尚且如此,短年期的或高收益債券CEF,更不用急著賣出吧。反而市場對加息的預期,才是令股市與債市價格波動的主因。只不過市場的情緒時高時低、飄忽不定,基本上是神才預測得到的。

至於2021年中開始的高通膨,屬於輸入性通膨,主要來自能源危機和運費大幅上升,只要解決能源危機和運費問題,長期性高通膨和滯漲的機會就不會太高。而作為投資者,我們又該如何應對通膨及利率即將上升的環境?

首先,就是不要想太多!我們可以留意世界總體經濟變化,但其實不必太放在心上。這點筆者與一般教科書持相反態度。

諸如「論高通膨的風險和其影響」這類問題,更像國高中生經濟科作文或大學研究論文的題目。在資訊爆炸的時代,幾乎任何有關總體經濟的消息,大家都是同步取得,而大部分散戶無論知道或不知道,其實根本無能為力。太過在乎並預測經濟走勢,反而很容易鑽入牛角尖,也很容易想要去「TimetheMarket(擇時交易)」,而散戶TimetheMarket的結果往往是反向的

預測市場,那是上帝在做的事。作為現金流投資者,要做的只是專注於自己的投資標的,尤其是現金流資產的基本面變化,同時居安思危,保持對市場的謙卑,當市場出現大波動或崩盤時,你才有撿便宜的機會。

在企業層面,通脹和利率上升的環境對高資本支出的公司相對不利。而有訂價能力、可將通脹轉嫁給下遊的企業會較為值得投資。

還有一點更重要,通脹之後一定伴隨著利率上升,槓桿的使用要比以前更保守一些。

加息與通膨壓力下如何調節資產配置?下列是筆者對於不同資產在通膨環境下的看法:

1. 傳統貨幣:通膨環境下的最大受害者,包括與美元有負相關係數的歐元與日元。

2. 美國公債:第二受害者,存續期愈長,利率敏感度愈高,價格愈有下跌壓力。

3. 高評等公司債券:第三受害者,存續期愈長,利率敏感度愈高,價格愈有下跌壓力。

4. 抗通膨債券:利率隨通膨上升,有利。

5. 房地產與REITs:受益於通膨,有利。

6. 高收益公司債券:視乎存續期長短,存續期較短的債券利率敏感度較低,與股市的連動性較高,總體中性。

7. 黃金與貴金屬:沒有現金流,最多不受到通膨環境影響而損害價值,中性。

8. 原物料:原物料範圍很廣,包括石油、工業金屬、農產品等等,各有各的特性。其共同特性是波動大、以及有自己的價格週期。短期而言,原物料可能受惠於通膨環境,但中長期受太多因素影響(例如ESG、科技進步、人口老化等等),個人不建議作中長期避險配置,總體中性。

9. 增長型股票:通膨環境影響了未來的現金流,相對不利。不過真正優質的增長股,會克服這點。

10. 收息型股票:例如公用事業類的收息型股票,利息受到通膨的侵蝕,相對不利。

11. 價值型股票:內在價值隨通膨有重新回歸的機會,如屬金融、消費必需品等行業則定價能力高,比較不受通膨環境影響,相對有利。

12. 虛擬貨幣:波動大,有自己的週期,價格以認受程度來定價,不隨通膨環境而升跌,中性。