為什麼市場會擔心「殖利率倒掛」?我需要調整資產配置或出清股票嗎?

為什麼市場會擔心「殖利率倒掛」?我需要調整資產配置或出清股票嗎?
Photo Credit: 中央社

我們想讓你知道的是

現在就擔心衰退將立刻發生,而調整甚至出清股票部位,從歷史的經驗來看,可能不是太理智的行為。但是反過來說,如果沒有發生殖利率倒掛,也不表示就不會造成股票市場下跌。那麼投資人應該怎麼辦呢?

文:洪哲茗(理財規劃顧問/定方股份有限公司總經理)

4月1號,美國最新公布的就業數據仍然相當強勁,提高了市場對於聯準會在5月份會議升息兩碼的預期,而兩年期的美國公債殖利率也追上了十年期的殖利率,也就是所謂的「殖利率倒掛」,引發市場憂心。

為什麼市場會擔心殖利率倒掛?

「殖利率倒掛」指的是長期債券的殖利率低於短期債券,市場上大多關注的是十年期與兩年期之間的利差。

下面這張圖是1976年6月到2022年4月的十年—兩年公債利差,可以看到在過去長達40幾年的歷史中,一共出現了六次殖利率倒掛的情形(這次第七次),而在殖利率發生倒掛後不久,無一例外都進入了衰退期(以灰底表示),所以殖利率倒掛才會引起市場投資人的憂慮。

a
作者提供

殖利率倒掛是什麼原因造成的?

一般而言,長期債券的信用風險與價格風險較高,所以正常情況下,長期債券的利率應該要高於短期債券。

我們先來看個簡單的例子。假設市場預期未來利率將上揚,未來三年的一年期利率將逐步上升,分別是1.0%、1.5%、1.6%,那麼此時合理的3年期利率,就會是這三個一年期利率的幾何平均數:

(1+1.0%)x (1+1.5%)x(1+2.0%)= (1+x)的三次方

x = 1.5%

所以當投資人預期利率將上揚時,長期債券的利率(三年期1.5%)會高於短期債券(一年期1.0%)。另外,因為長期債券的利率波動風險較高,投資人也會要求更高一點的利率做為補償(也就是所謂的風險貼水),所以殖利率理應會再略高於1.5%。

反之,當長期債券利率低於短期債券時(也就是倒掛),代表著市場預期未來的某個時間點,聯準會將再重啟降息政策,也意味著新一輪的危機可能將產生,所以聯準會才要降息因應。這就是市場為何會擔心殖利率倒掛的原因。

對於投資人而言,需要因此調整資產配置嗎?

定方財務顧問在下表整理了過去六次發生殖利率倒掛的時間,與經濟衰退實際發生的間隔,可以看到約有七到33個月,這表示雖然現在殖利率進入倒掛的狀態,但是還不會立刻發生衰退的情形。

更進一步看,在殖利率倒掛到衰退發生的期間,S&P500指數都是上漲的!不含股息再投入的報酬率,甚至有高達31.72%!這樣的結果其實也算合理,因為通常這段時間是屬於景氣擴張的末期。

倒掛時間

衰退時間

間隔(月)

倒掛時指數

衰退前指數

報酬率*

1978.08

1980.01

17

103.92

107.94

3.87%

1980.09

1981.07

11

124.88

131.21

5.07%

1988.12

1990.07

19

271.81

358.02

31.72%

1998.06

2001.03

33

1,113.86

1,239.94

11.32%

2005.12

2007.12

24

1,265.08

1,481.14

17.08%

2019.08

2020.03

7

2,932.05

2,954.22

0.76%

2022.04

?

?

4,545.86

?

?

(*不含股息再投入)

所以,現在就擔心衰退將立刻發生,而調整甚至出清股票部位,從歷史的經驗來看,可能不是太理智的行為。

但是,反過來說,如果沒有發生殖利率倒掛,就不會造成股票市場下跌嗎?事實上也不盡然,像是2011年歐債危機、2016年英國脫歐公投、2018年美中貿易戰等,也都造成股票市場震盪,但在這些時間點之前,並沒有發生殖利率倒掛的現象。

總和來說,定方財務顧問的建議會是以下三點:

  • 短期來說,殖利率發生倒掛,確實是短線投資人的一個警訊,但是股市短期本來就難以預測,所以就算殖利率沒有倒掛,也不代表短線投資人就可以高枕無憂,還是得隨時注意市場的風吹草動。
  • 更精確的來說,如果我們的某些投資目標是3至5年內要實現,例如結婚基金、買房頭期款、購車基金等,那麼這部分資金的投資組合,就不應該用過高的股票進行配置,而是要拉高債券比例,甚至是直接以現金取代投資,不論殖利率是否倒掛或是有其他黑天鵝的出現,都不至於讓我們的財務目標因此而大打折扣。
  • 對於長期投資目標而言,像是教育金準備、退休金準備等,更是不需要擔心。我們再回到上表的指數變化,可以看見雖然經歷過6次的衰退,但是股價指數依然是隨著時間越墊越高,1978年8月到2022年4月的這段期間,年化報酬率甚至高達9.05%,而這還是不含股息再投入的報酬率!所以,也不需要為此調整投資策略。

所以,與其擔心殖利率倒掛,或是其他突發事件造成股市下跌,不如具體設定好我們的財務目標,檢視現在與未來的收支狀況,設定好短期與長期的投資策略,每天都能好好睡覺,不是更好嗎?

Facebook專頁:定方財務顧問

延伸閱讀

【加入關鍵評論網會員】每天精彩好文直送你的信箱,每週獨享編輯精選、時事精選、藝文週報等特製電子報。還可留言與作者、記者、編輯討論文章內容。立刻點擊免費加入會員!

責任編輯:丁肇九
核稿編輯:翁世航