國巨吃定小股東惹出四大爭議，陳泰銘玩不膩的金錢遊戲
我們想讓你知道的是
國巨純熟地併購、庫藏股、增資、減資，高超財技讓人目眩神迷，然而，散戶投資人一直只看到國巨的營收成長、高EPS、低本益比、炫目的併購案，最終到底能得到什麼？
文：郭庭昱
對於國巨的股東而言，2000元代表的意義是什麼？從過去四年來看，可以用四字總結：價值混淆。
3月17日，國巨董事會通過辦理現金減資20%，每股退還股東2元；也就是說，原本持有一張國巨的股票，將因為減資拿回2000元，但是股票從1000股變成800股。這是2022年的價格，公司花2000元，就可以從股東手中收回200股股票。
時間往回推到2021年5月，國巨股價一路由550元急殺到400元以下，公司立刻端出庫藏股，以均價469元從市場買進4000張；2021年時的價格，是公司一樣花了2000元，卻只能從市場上買回4.26股。
整併有玄機，股東價值混淆
2021年還有一段小插曲，國巨董事長陳泰銘執行了2014年的「員工認股計畫」，以每股38.9元（不到市價的一成）認購1719張股票，這是外人都沒有、慰勞他的特別價格；也就是說，這時2000元可以讓陳泰銘個人買進51.41股。
再回溯到2020年，國巨發行GDR（海外存託憑證），相當於海外現金增資，當時以較市價折價8.8%訂價，每股308元，因為這是GDR，國內散戶買不到，可稱為2020年的「外賓增資價格」，這次2000元可以買到6.49股。結果到了2021年1月，國巨股價就站上6百元，認購的外國貴賓可說是翻倍賺。
時光機器再往回轉兩年，2018年國巨股價因被動元件報價數倍上漲，在7月2日飆到天價1310元；很快的，7月10日陳泰銘的前妻申報轉讓1萬2000張，落袋百億元。市場罵聲不斷，國巨為宣示對公司有信心，以「轉讓員工」為名義祭出庫藏股，花了24億元買進2965張，平均每股成本高達816元，也就是說在2018年時，2000元只能買到2.45股。
想也知道，每股成本高達816元，國巨的股價在2018年底跌到300元，至今也只有400多元，員工怎麼會做冤大頭來認股呢？於是這筆壯烈犧牲的庫藏股，在2021年8月靜悄悄地被拿來註銷股本，股本減少了2965萬元，全體股東則減損了23.9億元的保留盈餘。也就是說，2018年國巨拿公司的錢護盤，結果是股東埋單，拿保留盈餘賠了23.9億元，相當於每股淨值減損了4.8元。
國巨護盤，庫藏股變冤大頭
然而，國巨一連串的併購、庫藏股、增資發行GDR、增資發行ECB（海外可轉債）、註銷庫藏股、減資，讓股本忽而膨脹、忽而收縮，令人眼花撩亂，股東價值混淆，可歸納為四大爭議：
爭議一：從成長的角度，國巨2018年併購普思、君耀，2020年併基美，2021年併奇力新等等，這些都是營業擴張行為，公司的營收能夠維持成長，為什麼今年要減資2元？
爭議二：從籌資的角度，國巨在2020年初以「充實營運資金」為名，以發行GDR、ECB向海外增資，GDR發行價308元，投資人要問：為何才剛剛大手筆增資，今年卻又要減資？
爭議三：從庫藏股的執行，國巨在2018年、2021年執行庫藏股，花了43億元。花大錢護盤、註銷股份又讓股東損失，後面再增資發行ECB、GDR稀釋股權，股東是雙輸。
爭議四：國巨的資本安排，經常對特定股東有利，例如發行ECB、GDR，只有外資法人可認，還可以套利；但現在減資二成，卻是所有普通股參與。
小股東權益，看得到吃不到
從過去國巨資本膨脹、收縮的動作，很多都是金融操作，不一定和經營業務直接相關，股本增減沒有一致性。簡言之，國巨的股東結構，一直存在著「特權股東」和「一般股東」。
首先，外資等「特權股東」可以參與低價的增資，甚至可以趁著公司護盤之際丟出籌碼套利，散戶就沒這機會。其次，「特權股東」高價賣股，公司端出庫藏股護盤，全體股東的保留盈餘減損。第三，即使2021年EPS（每股稅後純益）高達46.46元，創歷年次高，但股利配發率僅21%，創下十年新低，一般股東拿得很少。最後，減資2成、股票變少，即使國巨今年獲利不成長，因股數減少，EPS也會增加25%，本益比顯得更低了。
國巨的資本遊戲每一次出手，都是高超的財技，媒體也十分配合唱多。然而，把過去的點點滴滴串連起來，這些資本的膨脹、收縮，對小股東都沒好處，減資還要貢獻出自己的股票，以彌補過去2年資本的膨脹，讓國巨的股本回到50億元的「苗條水準」。經營者擁有極大的決定權，卻看不到維護股東權益的誠意。特權股東、一般股東還有差別待遇，一般股東在不知不覺中付出代價，股東權益受到傷害。
投資人如果一直只看到國巨的營收成長、高EPS、低本益比、炫目的併購案，好比只看到蛋糕上的奶油，卻忘了看得到吃不到，忽略了公司資本的魔術，掉入價值陷阱的假象，終將付出代價。
針對四大爭議，國巨回覆如下：
減資10.8億元股本：是為了保留未來ECB、CB換股的空間，公司股本可以繼續維持在50億元以下。
股利配發創10年新低：是因為海內外收購都用現金，未來將會擴產，要保留營運資金在手上。
高價買回庫藏股又註銷股本：依規定庫藏股只能保留3年，股價沒有到達員工認股的好價位，所以先註銷。
增資讓外資認購、減資全部股東承受：國巨請專業顧問分析，相較於國內募資，海外可以募資的金額比較高。
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責任編輯：丁肇九
核稿編輯：翁世航
一圖看懂 太陽光電三大觀念釐清！2050淨零台灣為何要有太陽光電？
我們想讓你知道的是
為了應對淨零碳排的趨勢，台灣正積極推動再生能源。而太陽光電作為綠能發展的重要一環，本文將從環保、發電效能、經濟效益等三大面向，為讀者破除迷思，說明為何太陽光電會是綠電發展的必選正解。
隨著全球73個國家加入碳稅或ETS，碳定價已被證實是降低溫室氣體排放、減緩氣候變遷的有效手段。尤其台灣產業以外銷為導向，淨零減碳議題不僅是為環保，更關係到台灣企業的競爭力；若不積極面對挑戰，碳價成本將威脅台灣在國際市場上的地位，衝擊產業競爭力。因此，產業轉型發展綠電減排，已是不可不為的生存策略。
當全球綠電應用迅速發展，歐盟更早在2020年取得「最綠年」成果，再生能源佔總發電量的38%，甚至超越化石燃料佔比
為了應對淨零碳排的趨勢，台灣正積極推動再生能源。而太陽光電作為綠能發展的重要一環，經濟部能源局更研擬太陽光電能源用地白皮書，計畫將太陽光電用地需求納入國土規劃架構。然而，太陽光電作為新興能源，對社會大眾來說較為陌生，因此本文從環保、發電效能、經濟效益等三大面向，為讀者破除迷思，說明為何太陽光電會是綠電發展的必選正解。
觀念1：無毒可回收，汙染趨近零
「太陽光電板製造對環境有害？光電會有電磁波對人體影響？」其實，太陽能板結構簡單（主要由玻璃、鋁框和矽晶片組成），材料無毒且可回收，容易模組化又方便建置；目前政府已建立太陽光電模組回收機制，只要遵守環保法規製造太陽能板，幾乎不會排放汙染物。此外，光電發電設備主要由光電模組與變流器組成輸出直流電，不會產生高頻幅射；設備產生的磁場強度相當於一般家用電器如電腦，並沒有對人體產生電磁波危害的疑慮。
更無庸置疑，源源不絕的日照，讓太陽能成為最乾淨、最友善環境的能源之一，也是台灣綠能發展不可或缺的途徑。
觀念2：智慧電網與儲能，365天不斷電
「太陽光電無法提供穩定的能源供應？天氣不好的話，電力又告急？」其實，太陽光電已是是國家發展重點，隨著技術快速發展，勢必能應對高能耗需求，包括工業生產和大型機構的電力所需；例如台電已積極推動再生能源結合儲能，增建大甲溪光明發電廠計畫、協和燃氣機組改建計畫，以提升系統韌性與速度。透過智慧技術和儲能系統，太陽光電能夠提供穩定的能源供應，甚至有機會成為主要能源。
許多綠能產業正致力發展智慧管理、智慧電網和儲能技術，太陽光電也不例外。透過智慧管理，做到依照實際需求和天氣條件即時調整光電輸出，運用智慧電網提升能源分配的效率，藉由儲能系統在離峰時段儲電，於尖峰時段輸出能量，補足用電缺口，提升太陽光電系統的靈活度與應用效率。簡言之，無論天氣變化，只要建構完備的電力系統韌性，即可維持穩定供電。
觀念3：長遠投資，實現回本
「太陽光電設置和運維成本過高，無法回本？」我們都知道太陽光電源自取之不盡的太陽能，隨著太陽光電技術不斷進步，設施的建置和運維成本勢必逐步下降，並反映在電費上；換言之，太陽光電是一項必要的長遠投資，更是一個合理規劃即可預期回報的投資。
目前日本、歐美等國正積極發展農電共生、漁電共生，引導廢耕農地或廢棄魚塭重返耕耘或養殖，他國經驗也多次證明太陽能板有助於降低區域氣溫、幫助維護植被、避免土壤退化。
面對2030年實現產業淨零、2050年全國淨零的目標，地狹人稠的台灣更應該善用土地資源；我們需要思考的是如何再利用廢耕地，推動智慧農／漁業、實現農／漁電共生，並善用太陽光電系統特性，提升綠能佔比、土地與空間利用率、糧食生產效率，最大程度地發揮經濟效益，造就產業多贏。
發展太陽光電的路上或許會面臨許多挑戰，但永續目標在即、綠電趨勢不可逆，太陽光電已被證實是可利用的綠電來源，全民應具備綠能共識、理性討論，共同思考如何實踐環保選址、智慧管理及儲能系統，朝向長遠、穩健的太陽光電邁進，才能為淨零台灣鋪平道路，實現永續未來。
（經濟部能源署廣告）
