5個QA看人民幣是否有潛力取代美元,成為下一個國際貨幣霸權?

5個QA看人民幣是否有潛力取代美元,成為下一個國際貨幣霸權?
Photo Credit: 中央社(中新社提供)

我們想讓你知道的是

我們認為各國央行最主要目的是為了多元化配置,減少單一美元的風險可能造成的外匯儲備損失。再者,對比到中國在全球貿易上的規模佔比(2021年為13.5%),支付和儲備的佔比顯然不太對等,最主要問題在於中國仍保留著對資本帳的管制。

在今(2022)年俄烏戰爭下為全球的地緣政治帶來許多的變化,其中也包括了貨幣。因美國透過貨幣霸權制裁俄羅斯,引來各國憂慮美元主導全球金融市場的風險,部分央行也開始跟進俄羅斯增持人民幣並減持美元,引發人民幣可能取代美元的猜測,是否可能發生這種狀況?M平方列出五大問題鑑往知來,人民幣是否有潛力成為下一個國際貨幣霸權?

Q1:貨幣霸權地位如何形成?

在討論人民幣是否取代美元前,我們可先了解國際貨幣是如何形成的。

英鎊如何取代荷蘭盾成為世界貨幣:

17世紀的荷蘭靠著當時領先的航海技術及軍事力量建立起龐大的殖民帝國及貿易網絡,甚至發展出許多現代資本市場持續在使用的制度(股票交易、融資、債券等),也讓荷蘭盾一度成為國際主要貨幣;但後來在英國崛起,並爆發英荷戰爭後的失利,逐漸喪失海上領導的地位,英鎊進而取代荷蘭盾成為主要國際貨幣,倫敦也取代了阿姆斯特丹的世界貿易及金融中心的地位。

金本位制至美元體系的建立:

19世紀美國經濟開始蓬勃發展,而二戰後的布列敦森林協議正式則奠定美元作為主要國際貨幣的基礎, 44個國家同意將美元與黃金掛勾,而此時的美國已經是全球經濟的主導者(佔全球GDP比例約三分之一),靠著強勁的內需向外輸出美元;直到1971年尼克森總統時期,美國在雙赤字的情況下,美元與黃金正式脫勾,布列敦森林協議也就此告終。

而為了保持美元的信用和地位,此時「石油」成為下一個階段維持美元地位的重要計價原物料;當時尼克森在解除金本位制以後,國務卿季辛格到沙烏地阿拉伯達成兩項重要協議:第一是石油交易只能以美元進行,第二則是賣出石油的收益要用來投資美國公債。也因為靠著美元計價,美元得以繼續維持儲備霸權的地位。

從上述的歷史,我們可大致了解一個貨幣成為主要國際貨幣的關鍵在於:軍事、經濟實力以及交易與儲備地位。先靠著強大的經濟及軍事實力擴大在全球的貿易規模,當建立起足夠規模的貿易佔比後,也會進一步帶動該國貨幣於國際上的使用頻率及計價功能,最後依靠金融中心的地位,將計價範圍從一般原物料商品進一步拓展到金融商品,奠定貨幣霸權的地位。

Q2:人民幣的國際化進展?

近期俄烏戰爭使得霸權開始省思美元的重要性是否過度集中,包括沙烏地阿拉伯考慮將「出售給中國的石油」改用「人民幣」計價、以色列將人民幣納入外匯儲備並減持美元及歐元、美國使用美元霸權對俄羅斯進行的金融制裁等,都讓市場擔憂美元之後的霸權地位可能將會被取代。

作為最有可能的取代者之一,我們首先來回顧近年人民幣國際化的進展。

2001年,中國加入世界貿易組織(WTO)後,推動了全球化的趨勢加速,也奠定中國作為「世界工廠」的角色。中國受惠於龐大的人口及廉價的勞動力,吸引許多外資前來投資和設廠,形成了全球最大的進出口和製造集散地;人民幣在全球商品貿易佔比的快速擴張,從2000年的3.6%大幅上升到現在的13.5%,甚至在2015年超越了美國,為人民幣國際化的進程打下了第一步「經濟實力」的基礎。

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Photo Credit: 財經M平方
資料來源:中華民國財政部

然而在交易與儲備地位上,人民幣美元的重要性仍相距甚遠。觀察人民幣支付佔比,截至2021年雖創新高來到2.7%,但全球仍有近四成的交易以美元進行,另外3成以上則由歐元進行,顯示人民幣國際化的進程依舊在緩步進行中。

而各國政府當局於過去幾年雖持續在增持人民幣的儲備,使得人民幣自1995年以來在各國央行的外匯儲備中持續攀升,截至2021年末已來到2.8%的比例,但距離美元六成的儲備量仍有相當大的距離。我們將在下段詳述目前中國經濟體制所帶來的窒礙點。

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資料來源:全球銀行金融電信協會(SWIFT)
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資料來源:IMF COFER

Q3:該如何看待部分國家央行增持人民幣的趨勢?

人民幣的儲備佔比在近幾年開始提升,主要是來自中國在全球貿易量的增加,央行為了貿易上的兌換需求而去增持人民幣儲備,然從2016年至今,同步觀察歐元日圓的佔比也與人民幣有相同幅度地上升,並非只有增持人民幣。

我們認為各國央行最主要目的是為了多元化配置,減少單一美元的風險可能造成的外匯儲備損失。再者,對比到中國在全球貿易上的規模佔比(2021年為13.5%),支付和儲備的佔比顯然不太對等,最主要問題在於中國仍保留著對資本帳的管制。

資本帳代表該國的資金流進與流出,而當資本項目無法自由兌換時,各國貨幣當局也難以使用人民幣進行國際支付,以及維持外資資金的流動性;而中國持續保留部分的資本帳管制目的就是要「穩定人民幣的匯率,減少出口廠的匯兌風險」,另外控制資本帳也是為了防範可能的金融衝擊所帶來的資金流出風險。

以近期資本市場的波動為例,由於聯準會快速進入緊縮政策,中國的資金流動出現劇烈波動,人民幣在岸價今年以來已貶值將近7%,也讓Q1人行發布的貨幣政策執行報告中特別強調將提升「跨境資本流動」的關注度,堅持有管理的浮動匯率制度。這也意味著中國當局仍對資本控管有所堅持,以及在三元悖論(註1)下,中國的資本自由流動尚且難以達到,這也是影響人民幣國際化的主因。

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Q4:是否可以透過貿易規模的優勢擴大人民幣的計價範圍,藉此增加人民幣的國際化?

確實,若阿拉伯與中國達成人民幣石油的協議後,可以有效擴大人民幣的使用和計價範圍,但即使樂觀假設與中國較友好的所有一帶一路國家,都同意與中國的商品貿易採人民幣計價,截至2021年一帶一路沿線國家貿易額約11.6 兆人民幣、佔中國貿易額三成,但僅佔全球貿易規模約6.3%,若純粹靠貿易規模擴張人民幣使用,還有很大限制存在。

而要達到國際貨幣的地位,貨幣除了用作貿易用途的「交易」功能外,最重要的還要能成為實現各國投資活動的「投資貨幣」,最後再進一步拓展儲備貨幣的範圍,但在中國資本管制下,人民幣在第二關就會有所限制。

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資料來源:中國海關總署。一帶一路國家包含土耳其、俄羅斯、非洲52個國家、阿拉伯、東南亞國協(泰國、馬來西亞、菲律賓、印尼、越南、寮國、柬埔寨,緬甸)、印度及部分歐洲國家。

Q5:美國的制裁動作(美元武器化)是否將成為美元霸權的轉折?

從歷史來看,其實美國過去也針對許多國家同樣使用過金融制裁,包括:1940年對日本的出口管制、二戰後的與蘇聯冷戰、1960年古巴禁運、1979年伊朗人質危機等,但長期來看,美元的地位並沒有受到太大的撼動,原因就在美元立足於目前美國仍然是目前全球綜合實力最強國家(包含科技、軍事、教育、人口等)的基礎之上,讓美元能夠持續輸出至海外,扮演最主要的儲備貨幣角色。

即使各央行有意地預防美元的制裁而降低美元佔比,但第一首選也未必會是人民幣,反而目前交易量及儲備量第二大的歐元更有機會,歐盟的經濟規模(2021年GDP17兆美元)也與中國(2021年GDP17.7兆美元)相當,且購買力更勝,根據IMF統計,2021年歐盟的人均GDP為4萬6888國際元、中國則為1萬8931國際元。

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Photo Credit: 財經M平方
資料來源:IMF World Economic Outlook(April2022)

註釋

  1. 三元悖論是由兩大經濟學家Robert Mundell和Marcus Flemming所提出的國際金融上的原則,是指一個經濟體內不可能同時完成「固定匯率」、「資本自由進出」及「擁有獨立的貨幣自主性」,最多只能從中選擇兩者。如中國選擇保留貨幣自主性和匯率的穩定權,則無法避免資本上的管控。

本文經MacroMicro財經M平方授權轉載,原文刊載於此

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責任編輯:朱家儀
核稿編輯:翁世航


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只要點擊選取工具中的「物件選取」,Photoshop就會在幾秒中內判斷圖片中的物件,接著勾選「物件尋找工具」,只要將滑鼠移到畫面中,反白區域就是偵測到物件。這個功能也很適合用來去背,當物件偵測完成後,右鍵點擊「反向選取」就能選到背景,接著就能刪除或者更換你所需要的背景色。

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