「殖利率倒掛」是否預言經濟衰退?我該盡快離開市場「現金為王」嗎?

「殖利率倒掛」是否預言經濟衰退?我該盡快離開市場「現金為王」嗎?
Photo Credit: 中央社

我們想讓你知道的是

我們得知在殖利率倒掛之後,如果嘗試擇時進出,將股票換成類現金的短期債券,不但沒有辦法有效的發揮人們預期中的趨吉避凶,反而是帶來高機率的虧損結果。

為什麼大家總是會特別關注殖利率倒掛?這是因為在過去美股的歷史,一旦出現殖利率倒掛的現象,總是會伴隨著經濟衰退的到來。如下圖顯示的是1954年來,美國10年期與2年期公債的利差,可以看見一旦數值低於0,便是發生所謂的殖利率倒掛現象。

image-5
作者提供
灰色的背景顏色區間,則是表明經濟衰退的時期

此外,根據Charlie Bilello的計算,從1976年來,一旦發生所謂殖利率倒掛的情況,平均歷時19個月就會導致經濟衰退。

image-6
作者提供

然導致經濟衰退的平均時間是19個月,但當我們仔細看歷經的月數,最短的時間為七個月,最長則是差不多三年的35個月,其實看不出來一個較為明確的區間。

但無論如何,一旦出現殖利率倒掛的現象,新聞便會播報,投資人收到資訊後便開始恐慌,打開投資帳戶查看資產,煩惱該是否找個好時機賣出資產。

我們該擔心殖利率倒掛嗎?面對此現象又該怎麼做?

答案是,什麼也不要做。

殖利率倒掛要賣出股票嗎?

從上述的歷史經驗,似乎擔心殖利率倒掛現象有其原因,投資人擔心經濟衰退的到來,更可能導致著投資市場的下跌。

為了避免下跌造成的虧損,你很可能會想趁著殖利率倒掛發生之時,把投資市場的資金賣出轉為現金,好躲過未來的虧損,等待風平浪靜,市場恢復正常的樣貌,再轉入投資。

這種擇時進出市場的想法,是如此美好的想像,也是許多人目前正打算執行的行為。

投資是否有這麼簡單就能預測市場的走勢?透過一個指標便能洞悉未來?

讓我們看看研究文獻是怎麼看這個問題的。

在2019年,由Eugene F. Fama與Kenneth R. French共同發表的Inverted Yield Curves and Expected Stock Returns,針對是否要因為殖利率倒掛而賣出股票轉為現金的議題,做了一番研究,並且做出以下的結論。

We find no evidence that inverted yield curves predict stocks will underperform Treasury bills for forecast periods of one, two, three, and five years.

沒有任何證據能夠說明,因殖利率倒掛而賣出股票轉入現金(國庫券)的行為,在其後的1、2、3以及5年能獲得更好的報酬。

換句話說,當你選擇賣股而現金為王,是個非常不明智的決定

對於此刻你來說,聽到不需因殖利率倒掛而賣出的看法,肯定有所震驚。因此,我有必要多讓你了解,在這篇文獻中,是如何詮釋此問題,並且下出此結論。

「Inverted Yield Curves and Expected Stock Returns」

在該論文中,為了理解殖利率倒掛與股票市場跟現金之間的關係,作者們為此規畫了一項實驗方法。

以下是該實驗的一些背景與條件設定:

  • 回測時間為1975–2018
  • 數據來源的國家、1975年有6個,1990有10個,1991則是11個,並且將此分為三種群組:美國市場、非美國市場以及全球市場
  • 殖利率倒掛共來自於6種利差

這個實驗方法是這麼做的:當殖利率發生倒掛,便把市場的資產賣出,轉為一個月的國庫券(極類似現金的角色),直到利率不再有倒掛的現象,才會轉回市場投資,並且藉此觀察其後一、二、三以及五年對比買入持有的報酬。

也就是說,實驗組是個根據殖利率倒掛為買賣的條件設定,對照組則是買入持有不隨之起舞的組合。

此實驗的最主要目的,想了解在殖利率反轉過後,投資股票的報酬,是否會比現金還要差。

  • 如果屬實,那殖利率倒掛之後,賣出股票是個合適的選擇
  • 如果否定,那殖利率倒掛就是個雜訊
image-7
作者提供

實驗的結果如下圖所示:

  • Spread顯示的是利差:比方1-60代表的是五年期與一個月期的利率倒掛狀態
  • Average顯示擇時進出相對於買入持有的平均超額報酬
  • 嘗試根據殖利率狀態而擇時進出市場的策略,所帶來的波動也相對較高

此項實驗的結果,令人感到非常失望。

因為對於那些想要利用殖利率曲線試圖預測股票未來市場的人們來說,結果不盡人意。

在所有72種的實驗情況(六個利差*四個區間*三種市場),僅僅只有5個例子呈現擇時進出的優勢(通通都在非美市場),機率不到7%。

換句話說,當你決定根據殖利率曲線賣出股票轉為現金,你極可能面臨的結果,是輸給什麼都不做的:買入持有

甚至可以說,此種擇時進出的策略,便是帶來虧損。

離開市場買入債券獲得超額報酬?

除此之外,在Nick Maggiulli的文章《The Yield Curve Just Inverted…Now What?》,一如往常,發揮NICK數據魔人的特質,採用過往美國市場,對於殖利率曲線倒掛之後的報酬走勢圖象,藉此了解倒掛後的報酬與其他非倒掛時刻的報酬差異,進一步地展現出與先前相同的結論。

在該篇文章中,作者所檢視的是十年期與兩年期的利差。

首先,觀察發生殖利率倒掛後一年的市場走勢如下。

image
作者提供
  • 紅色代表是發生殖利率倒掛後一年的報酬走勢
  • 共出現六種情況
  • 殖利率反轉的中位數報酬為4.7%
  • 正常情況的中位數報酬為9.0%

如果我們將觀察的時間從一年延伸到兩年,結果依然是差不多的:

  • 殖利率反轉的中位數報酬為4%
  • 正常情況的中位數報酬為8%

難道,根據殖利率反轉的狀態,是代表未來市場的走勢即將放緩的訊號?先讓我們繼續看個五年觀察區間:

image-1
作者提供
  • 殖利率反轉的中位數報酬為6%
  • 正常情況的中位數報酬為8%

就過往的歷史經驗來說,當殖利率產生倒掛,美國市場的表現有一定的機率表現會比非倒掛的時刻還要來的差。

但是,這並非是絕對的定論。

因為我們馬上可以找出一個絕佳的反例:在2019年的8月,就發生了殖利率倒掛的現象,但是美國市場從那時到現在的報酬,相信你很清楚,上漲超過50%以上,遠遠超出過往一般應有的水平。

除此之外,我相信你可能會有一個疑問,如果離開市場的資金,不是轉為現金而是換成債券,會不會就此改變結果呢?畢竟在反轉後的股票市場走勢並不如正常的情況,換成債券應該會比較好吧?

很可惜,並非如此。

儘管股票市場在殖利率反轉後的走勢不如正常情況,但債券市場在殖利率反轉後的表現,也將不如正常走勢。換句話說,一旦出現殖利率反轉,不管是股票還是債券,都容易呈現相較於一般情況較弱勢的增長。當兩者都表現不如預期,股票有高的機率能夠勝出債券的報酬。

從1970年以來,當發生殖利率倒轉後,觀察股票與債券後一年的中位數報酬

  • 股票: 4.7%
  • 五年期美國公債: 4%

就算我們將觀察的年限從一年延伸至兩年甚至是五年的長度,債券輸給股票的情況,依然沒有改變。




引領台灣2030科技轉型兼容「創新、包容、永續」三大願景,新科國科會主委吳政忠:我們從被動解題到主動出題!

引領台灣2030科技轉型兼容「創新、包容、永續」三大願景,新科國科會主委吳政忠:我們從被動解題到主動出題!
Photo Credit:The News Lens Brand Studio

我們想讓你知道的是

近期國內政府組織的重要大事之一,就是科技部改制為「國家科學及技術委員會」(以下簡稱國科會)。這個過去主掌國家科技發展預算及科研方向的部會,為何要在這個時刻重新調整組織體質?以及國科會聚焦科技賦能「創新、包容、永續」議題,有哪些不同於以往科技部的實際作為?我們專訪國科會首任主任委員吳政忠了解背後脈絡,讓民眾更理解國科會的任務,透過科技轉型同時帶動社會、經濟、産業、環境等面向的嶄新出路。

科技部為何要改制為國科會?關鍵的決策考量之一,就是因為在科技管理過程,國家整體預算的限制,領導人必須找到最值得投資發展的科技方向。也是在此脈絡下,吳政忠提到他在2017、18年時候,他擔任政委與林萬億政委、唐鳳政委,共同邀集多個國內政策智庫、領域專家,並廣泛接觸社會各領域不同世代、拜訪國際專家,採取多軌意見徵集及討論交流機制,共同集思廣益之後,擘劃出「台灣2030願景」藍圖。

這項跨智庫的研究勾勒出台灣未來將面臨的具體挑戰,像是人口高齡化及少子化、資源循環利用、工作樣態劇變、地緣政治…等明確方向。針對相關趨勢,經過多次討論檢視,提出2030「創新、包容、永續」的願景。不過這些議題跟科技有關面向,交給過往的科技部執掌就好,為何需要國科會扮演統籌角色?

吳政忠解釋,在他心中,國家的科技政策,不只是科技本身,而是與社會、經濟、産業、環境等面向環環相扣。如果是過去的科技部角色,很難與其他部會落實橫向的有效串接,因此在這個國科會成立的時間點,不僅能有效配置政府的科技預算,同時還要整合其他跨部會成員,讓各自部會原本執行的任務能加以妥善融合,更有效率達成未來2030年的「創新、包容、永續」的願景。

另一方面,吳政忠也提到,當這幾年疫情肆虐全球,口罩國家隊、晶片半導體,讓台灣躍升為舉世矚目對象。我們該如何從立基於ICT產業代工、OEM的基礎,運用新科技輔導台灣蛻變為兼具創新、包容、永續的數位島嶼、智慧國家?透過本次專訪,深入洞察國科會在管理相關科技產業發展,會扮演哪些要角及達成哪些任務。

以科技為體、跨部整合為用,從代工心態蛻變創新思維

過去的成功方程式,可能成為日後成長的阻礙。針對2030年願景的「創新面」,吳政忠提到,過去台灣善於等待歐美品牌開規格,再透過技術、人才實力在代工階段取得立足之地。現在,台灣更應該走出一條自己的創新之路,因為過去OEM模式下的人才培育,造就我們只練習解題,但不會出題目,於是商業競爭只能搶到次要商機。

台灣要創新,就必須有系統化改革,例如過去我們都避免犯錯,這與創新是格格不入的,而政府組織如果只仰賴單一部會,缺乏整合是無法用國家層級進行科技轉型。吳政忠說道,「國科會的成立,就是扮演協商跨部會的關鍵角色,從上游研究、中游法人單位、到下游業界應用,跨產學研一棒接一幫串起來,引領創新之際也能做到科技管理。」

JOHN8828
Photo Credit:The News Lens Brand Studio
國科會主委吳政忠分享,國科會的主要任務就是做跨部會、上下游整合的工作。

要讓政策、計畫、再到管考,形成一個完善的Closed Loop(閉環),吳政忠以低軌衛星產業為例,他說,「幾年前聽聞SpaceX部署星鏈計畫,我們的太空中心從沒做過通訊衛星,我問如從零發展台灣自身低軌衛星要多久?答案是一、二十年!」

弔詭的是,這些衛星使用的關鍵零組件及晶片,就是由台灣生產。換言之,台灣擁有研發先進晶片的技術,更要從應用端創新找市場藍海。當時吳政忠擔任統合要角,集結太空中心、經濟部、工研院等單位,並且邀請民間企業加入,讓公私的資源整合得以敏捷組隊、快速試錯。

當時的遠見與行動,造就我們的「低軌衛星國家隊」成功打進國際供應鏈,更有望在2025年至2026年實現發射2顆自製的低軌通訊衛星。

走進尋常找問題、想答案,包容式普惠科技向大眾外溢

要想題目,政府組織可以從哪些地方找問題?吳政忠表示,「部會必須要跟地方、跟民眾多接觸,不要躲在辦公室裡面找題目;題目在哪裡?題目就在我們日常的生活,尤其價值最高的産品是越靠近身體,要知道人的需求在哪裡,『食醫住行育樂』處處是題目。」

吳政忠口中的食「醫」住行,「精準健康產業」正可以呼應2030願景的「包容」面向。讓醫療結合ICT科技優勢形成台灣未來百年大業。這兩大產業匯集的精準健康,不僅符合好題目的需求,讓普惠科技逐漸外溢到一般群眾甚至弱勢群體,減少城鄉醫療資源落差,用科技促成社會包容目標。

精準健康除了橫跨預防、治療診斷、照護等,同時基因、生理病徵大數據,這些資料運用怎麼合法合規,就不只涉及醫療院所、資通訊業者的責任,政府更需要擔負起守門人的職責。吳政忠不諱言,「幾十萬、百萬健康個資,如何避免資安竊取、妥善運用,這是國安問題,必須從管制角度完善規範。」

JOHN8773
Photo Credit:The News Lens Brand Studio
國科會主委吳政忠解釋改制後的國科會主委由政務委員兼任,可提升跨部門溝通效率。

至於該怎麼做?吳政忠解釋,改制後的國科會主委是由行政院的政務委員兼任,這項制度的設計,讓政委有權協調各部門,商請各部會首長乃至行政體系官員,更有效率進行跨部會討論複雜議題。

以精準健康為例,相關利益關係者涉及民眾、醫院、醫材商、資通訊廠商、以及主管機關衛福部。針對想推展的創新應用,可透過「沙盒」模式驗證,以「並聯」多方協作商討模式,打破過去單點「串聯」溝通,進一步針對法規缺漏之處快速補強,又不拖累應用落地進度。

民眾有感的永續科技,培養跨界視野的科學人才

至於科技政策如何讓民眾有感,同時又實現永續目標?吳政忠坦言,科技效益要讓大眾從日常生活體察到,難度非常高,目前國科會的著力點有兩大方向。其一是基於前瞻基礎建設計畫,建構民生公共物聯網,打造中央與地方縣市交流平台,針對水、空、地、災議題,找出可行的科技解決方案。

吳政忠提到,以前嘉南一帶需要人力查看灌溉水道和閘門,這類職務被稱為「掌水工」,隨著農業鄉鎮掌水工高齡化,以及環境變遷造成氣候的不穩定,政府協助導入智慧流量監測、電動水閘門科技,幫助掌水工熟悉科技使用,減輕勞務工作的負擔,增進工作的效率,同時也能有效運用水資源達到環境永續。

國科會推動科技永續的第二個面向,則透過各種科普推廣計畫,吸引更多新世代人才投入科研。吳政忠指出,2019年開始舉辦Kiss Science—科學開門,青春不悶活動,把103個科研場域向外開放,並舉辦多達360場活動,鼓勵莘莘學子用趣味方式愛上科技、研讀科學。

大合影_(1)
Photo Credit:國科會
國科會Kiss Science活動。

不過吳政忠認為,「所謂科學,不應只侷限理工也包含人文社會,讀人文社會也要懂科技」。學者出身的他,過去主要研究領域擅長於應用力學,搭上近期台灣地震不斷,瞬間化身教書的吳教授,展現他豐富的跨領域學養,親切談著地震波當中縱波(P波)、橫波(S波)的差異,他提到,科學在生活中的用處,就是當了解其中的原理,就能在災害發生當下比別人多一份淡定。

當科技定義的邊界越來越模糊,科技不止是國科會的科技,科技應該是與社會、經濟、産業、環境等共同介接。未來國科會在創新、包容、永續還有哪些新施政?讓我們拭目以待。

國科會科技辦公室 廣告