美國CPI高於預期如何牽動9月聯準會會議?委員談話透露:升息利率頂峰仍有不確定性

美國CPI高於預期如何牽動9月聯準會會議?委員談話透露:升息利率頂峰仍有不確定性
美國紐約市紐約證券交易所,交易人員看著螢幕上顯示Fed利率公告。Photo Credit: Reuters / 達志影像

我們想讓你知道的是

讓聯準會堅定鷹派態度的除了仍有不確定性的通膨以外,更重要的是可能影響民眾、企業通膨預期的薪資增速,觀察目前職位空缺數 、 自主離職率等指標均逐漸朝向聯準會調控目標前進。

9/13(二)美國公布最新8月核心CPI年增6.32%,高於前值的5.91%以及市場預期的6.1%,使得FedWatch全年升息16碼機率躍升最高,美股三大指數重挫、兩年期美債價格亦跌破年內新低。為何股債再次齊跌?M平方如何前瞻即將召開的9月FOMC(聯邦公開市場委員會)會議?

本文重點

  • 美國8月CPI(消費者物價指數)季調年增8.25%(前:8.48%)、核心CPI年增6.32%(前:5.91%),雙雙高於市場預期,主要由房租項目帶動,聯準會理事會成員Waller認為最快要至明年出才有機會見到放緩,因此控制通膨仍是首要目標。
  • 美國長線就業結構仍在好轉,非農就業人口總數突破疫情前新高,給予總體經濟活動下檔支撐,不過也因此聯準會不需要在高通膨、就業之間權衡,得以持續鷹派緊縮貨幣政策。
  • 聯準會委員於緘默期前發言,普遍對於緊縮終點利率水準仍有分歧,並強調需要依照經濟數據調整,因此在本次CPI數據超預期後,FedWatch全年升息16碼機率躍升最高,同時17、18碼機率也大幅上升,市場聚焦下週9月FOMC會議關於利率路徑的指引。
  • 展望下週9/22聯準會會議,我們提出三大前瞻重點:(1)利率點陣圖:今明兩年、長期利率將有大幅調升可能;(2)經濟預測SEP:有進一步下修經濟、上調核心PCE機會,將決定市場評估終點利率水準;(3)縮表如期進行:9月調整至每月950億,須留意MBS主動賣出的討論。

8月核心通膨攀升,關鍵在房租與薪資推升的預期

美國8月CPI季調年增8.25%(前:8.48%)、核心CPI年增6.32%(前:5.91%),雙雙高於市場預期的8.1%及6.1%,特別是聯準會關注通膨能否具有延續性下降的:核心CPI年增、月增均進一步攀升,使得市場擔憂下週FOMC有加大年內升息幅度的可能性。CPI數據公布後,美國三大指數大跌、2年期美債價格跌破年內低點、10年期美債殖利率美元亦站回 3.4%、109大關。

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Photo Credit: 財經M平方

觀察細項,能源年增23.8%(前:32.9%)、 新車年增10.1%(前:10.44%)均有所放緩,同時二手車月變動翻負至-0.4%(前 0.3%),而年增7.8%(前:6.61%)維持年內低檔,符合市場預期能源、商品貢獻通膨年增有所放緩的情境。

但本次的重點來自佔比最大的房租項目,年增6.25%(前:5.72%)再創高、其細項中權重佔比達CPI23.5%的「 所有權人約當租金 」(Owners' equivalent rent, OER)月增、年增也同樣再創新高,成為推動核心CPI的動能。

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Photo Credit: 財經M平方

我們引述聯準會理事Waller於9/9談話看法:「要說通膨正在顯著持續下降還為時過早。目前通膨現象仍然普遍,有至少六成以上不同的商品、服務項目增長了3%或更多,同時住房服務價格仍在上漲,使得核心通膨持續遠高於疫情前水平,未來通膨應該關注重點房租、薪資」。

我們摘要Waller看法如下:

  • 房租 :美國Q4房租以及OER在新簽約情況下,年內仍有繼續上漲推動核心通膨的可能性,並且預計房租及OER推升通膨的壓力,最快要到明年初,才會因新租約簽訂而緩解。
  • 薪資 :名義工資仍在快速增長,包括亞特蘭大聯儲的工資增長追蹤在7月創下24年新高,年增率也升至6.7%,因此除非就業市場顯著疲軟,否則預計工資短時間增長不會大幅放緩。而雖然薪資不算在CPI項目中,卻也成為推升其預期的關鍵。
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核心CPI的進一步上行以及薪資年增仍處高檔,讓通膨是否進一步出現令人信服的下降仍具有不確定性,CPI數據公布後,FedWatch 9月升息3碼機率為80%、4碼更躍升至接近20%(公布前機率:2碼9%、3碼91%、4碼 0%),全年升息碼數亦由16碼取代15碼來到最高。我們也維持Q3通膨位在高位、Q4開始滑落、Q1才有機會出現較為明顯的下滑。

此外,聯準會持續緊縮,資金面給予行情壓抑、反覆測底的看法不變,並提醒確認通膨延續性下行,以及利率對焦時點再度推移至Q4初的機率有所增加。

聯準會鷹派調控持續,就業市場仍有韌性

讓聯準會堅定鷹派態度的除了仍有不確定性的通膨以外,更重要的是可能影響民眾、企業通膨預期的薪資增速,觀察目前職位空缺數自主離職率等指標均逐漸朝向聯準會調控目標前進。然而這樣利用大幅緊縮貨幣政策,壓抑經濟活動、就業市場,以避免薪資─通膨螺旋風險的政策,是否會對美國消費經濟的動能就業市場,造成長線負面影響?我們以兩個面向解讀:

1. 短期的失業率回升,主要來自勞動力人口回歸

從8月份失業率自3.5%上升至3.7%來看,主要由勞動參與人口增加+78.6萬人(前:-6.3萬人),更多民眾重新開始尋找工作,並被計入失業人口所致,搭配非勞動力人口-61.3萬人(前:+23.9萬人)回落至年初水準,推升勞參率回升至62.4%(前:62.1%),整體就業市場月增動能逐漸回歸長期平均,長線結構仍然穩健。

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Photo Credit: 財經M平方

2. 非農就業人口數創高,給予總體經濟活動下檔支撐

除了長線結構仍然穩健以外,從非農就業人口數在8月正式超過疫情前新高來看,美國就業市場的民眾收入應能持續給予經濟活動支撐,不過我們也提醒目前就業市場由多份工作人數創高帶動,同時面臨高通膨持續時間近2年,因此就業市場仍有一定的脆弱性存在,仍須密切留意聯準會進一步緊縮的影響,建議關注聯準會提出的薩姆衰退規則

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Photo Credit: 財經M平方

就業市場在聯準會強力緊縮調控下仍有韌性,不過由於許多行業仍面臨工人短缺問題,因此聯準會仍有進一步調控就業市場的壓力,以避免通膨預期、薪資-通膨螺旋上升風險。而就業市場的穩健也同時代表聯準會目前不需要在通膨、就業之間進行權衡,貨幣政策首要目標仍將集中在降低通膨,9月會議仍有強化鷹派態度的可能性。

緘默期前委員談話透露:升息利率頂峰仍有不確定性

從聯準會雙重使命通膨、就業來看,目前聯準會在9月會議放緩鷹派緊縮的機率並不高,同時觀察委員在緘默期前發言,多數均支持9月再度升息3碼,並且認為根據歷史經驗,有必要維持利率高檔一段時間,而在CPI公布前就對於中性利率、緊縮終點利率看法有所分歧,我們摘要緘默期前,有提到中性利率及緊縮終點利率看法的委員發言如下:

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Photo Credit: 財經M平方

高通膨、就業市場穩健的背景下,聯準會並不需要在兩者之間權衡,因此自8月中旬以來,即便通膨年增有築頂跡象,但委員仍不斷透過公開發言,強調通膨調控是首要目標,使利率頂峰再度出現不確定性。

而8月底Powell也於全球央行年會以簡潔有力的方式,進一步傳遞聯準會將持續鷹派以壓抑通膨預期,並採用backward looking方式進行政策溝通(也就是不預測路徑,依照經濟數據去決定),未來貨幣政策將堅持緊縮直到通膨下降,並達到長期價格穩定目標,避免1970年代的高通膨預期形成後,需要更高的成本才能控制住通膨,也是 M 平方認為Q3資金面壓抑使行情反覆的主要原因。

本文經MacroMicro財經M平方授權轉載,原文刊載於此

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責任編輯:朱家儀
核稿編輯:翁世航