OPEC+不惜與美國作對也要減產200萬桶，背後決策有三大理由

上週OPEC+部長級會議敲定減產200萬桶，創疫情以來最大減產幅度，激勵油價重返$90關卡。儘管美國今（2022）年極力遊說中東國家增產，為何OPEC+依舊不領情？回歸基本面，本次減產如何影響2023年全球原油供需格局？拜登政府打壓油價的下一步會是什麼？本文帶您一次解讀。

OPEC+重磅敲定減產200萬桶，不惜與美國作對、背後決策三大理由？

OPEC+部長級會議於上週10月5日晚間召開部長級會議，正式敲定重磅減產協議，重點如下：

1. 同意減產200萬桶／日，預計從今年11月起執行至2023年12月。
2. 生產配額將從4385.6萬桶調降至4185.6萬桶，前五大產油國：沙國（-52.6萬桶）、俄羅斯（-52.6萬桶）、伊拉克（-22萬桶）、阿聯酋（-16萬桶）、科威特（-13.5萬桶）承擔約8成的減產量。
3. 聲明稿特別提及本次決策是有鑒於「全球經濟與油市前景的不確定性」、「強化油市長期指引的必要性」，並且符合OPEC主動積極（proactive）與預防性（preemptive）的手段。
4. 下次會議日期訂於今年12月4 日，往後每兩個月召開聯合部長級監督會議（JMMC）、每六個月召開部長級會議（ONOMM），不再逐月舉行會議，但 JMMC 仍有權隨時召開會議以因應市場變化。

Photo Credit: 財經M平方

我們可以從兩個維度來解讀本次減產——「方向」情理之內，「規模」意料之外。M平方在去年4月快報預判，一旦美國原油產量回升、油價高檔拉回後，OPEC+或將重啟減產措施，而Q3以來隨著經濟衰退擔憂加劇、油價一度失守8字頭，也促使OPEC+早在9月就已出現政策轉向，小幅減產10萬桶。

然而本次會議一口氣將生產配額調降200萬桶，不僅超乎原先市場預期（50～100萬桶），也創下2020年4月油價崩跌以來最大減產幅度，反映OPEC+「穩定油價」的強力訊號與決心，激勵布蘭特、WTI原油期貨價格上週突破分別$98／$93，單週漲幅逾10％、重返8月底以來最高點。

會議結束後，白宮旋即發布聲明稿指責減產決策「短視近利」，但為何OPEC+不惜跟美國老大哥作對，也要選擇大動作減產？我們認為有三個原因。

• 理由一：支撐油價

我們在9月投資月報中曾提及，考量到沙國／阿聯酋／伊拉克等海灣產油國財政平衡油價介於$75～$80，假若油價進一步跌破該區間，不排除OPEC+持續採取減產措施的可能性。

而觀察記者會公開發言，奈及利亞石油資源部長（Timipre Sylva）直接表明OPEC希望支撐油價在$90，許多成員國的2023年財政預算都是基於此價格，沙國能源部長（Abdulaziz bin Salman）則強調需要穩定市場才不會抑制實體投資，兩者發言間接驗證我們對於OPEC+捍衛價格的猜想。

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• 理由二：維持逆價差結構

儘管油價相較年內高點（$139）已經大幅滑落，但$90塊仍處在十年歷史高檔區間，OPEC+有必要減產200萬桶、刺激油價繼續上揚嗎？我們認為OPEC+另一大目標在於維持逆價差（backwardation，近月價格＞遠月價格）結構，避免遠近月價差持續收斂、甚至由負翻正，造成市場陷入正價差（contango，近月價格＜遠月價格）的惡性循環。

Contango結構下，市場預期未來供需將會改善、遠月價格較高，交易者因此將過剩石油貯存在儲油槽或油輪，導致庫存堆積、現貨價格更加疲弱，形成自我強化的價格下跌趨勢，例如2008年、2014年、2018年、2020年。

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• 理由三：拉高閒置產能

根據IEA、彭博9月最新數據，OPEC 10國（扣除伊朗、利比亞、委內瑞拉等減產豁免國）每日石油剩餘產能僅剩250～300萬桶，低於長期歷史均值，且沙國、阿聯酋兩國就掌握約200萬桶，其餘國家所剩無幾。從OPEC+的角度，若要扮演好平衡市場供需的調節者，則必須拉高閒置產能（短期透過減產，長期透過投資），才能緩衝任何突發的外生變數，例如俄烏戰爭升溫、中國提前解封。

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OPEC+減產，如何影響2023年油市供需格局？

回歸基本面，本次減產將會如何影響全球原油供需格局？

首先，從帳面上來看，OPEC+確實調降了200萬桶生產配額，但是細看首段的減產表格，可以發現許多國家8月產量數據仍舊低於11月生產配額，例如俄羅斯（生產977萬桶 vs 配額1048萬桶）、奈及利亞、多數非OPEC會員國等，意味著實質上不需要減產。只有沙國、伊拉克、阿聯酋、科威特等海灣產油國才要減少供給，因此我們估算OPEC+實際減產量約為100萬桶，接近OPEC+內部測算100 ~110萬桶。

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第二，根據9月EIA短期能源展望（STEO）預估，在尚未考量最新OPEC+減產的情況下，2022年Q4全球石油庫存 將每日堆積66萬，2023年則轉為每日消耗21萬桶，如果採用OPEC月報預估值，2023年Q1、Q2供給過剩幅度也僅為39、77萬桶。考慮到OPEC+實際減產量約100萬桶，長期供給緊縮下全球油市可能提前回歸平衡、甚至在2023年出現供需短缺，長線原油基本面出現落底好轉的跡象，給予油價下檔支撐。

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哪些因素可能會改變2023年原油供需的看法？我們建議後續關注兩大重點：

• 關注一：美國政府反制

隨著期中選舉臨近，拜登政府或將採取額外行動以打壓油價，白宮聲明稿也暗示11月後再度釋放戰略石油儲備（SPR）的可能性。現階段觀察SPR已經降至1984年以來最低水位，而美國屬於石油淨出口國，毋須遵守IEA要求最低SPR庫存限制（每日淨進口量 x 90天），因此理論上仍可持續消耗，但是要再次達到 Q2／Q3 最大拋儲速度（100～120萬桶／日）恐有難度，供給緩衝受限。

另一方面，外媒報導也指出拜登政府考慮祭出成品油出口禁令，若該政策落地，我們預期歐洲供給缺口擴大、美國本土庫存堆積，或將看到 布蘭特-西德州原油價差 突破年內高檔。

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• 關注二：長線中美歐需求

三大能源機構（OPEC、IEA、EIA）分別預期2023年全球石油需求年增，仍高達為270／210／197萬桶，其中8成來自新興市場。但觀察9月中國財新服務業PMI降至49.3（前55），反映疫情頻起對中國內需造成衝擊，疊加製造業循環持續向下，20大過後若中國未放鬆清零防疫態度，新興市場經濟延續疲弱機率高。