你究竟是股東,還是捐款人?

你究竟是股東,還是捐款人?
Photo Credit: REUTERS/Aly Song/達志影像
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文:張化橋

1994年,我到投資銀行當分析師的時候,A股一般都是50至60倍的市盈率。這個數字一直在往下跌。現在平均值為10多倍。但是除了中國石油、中國石化、保險類和銀行以外,平均市盈率可能還在20倍。這「兩桶油」也許不是嚴格意義上的「企業」,它們是正部級「單位」。中國人壽的成長性也遇到結構性的問題。銀行確實不錯。幾年來,我反復講,銀行的股票是通用設備,特別適合小股民。當然,H股的銀行股票比A股的銀行股票更好,因為香港的投資者面對的利率(資金成本和貼現率)比內地投資者低,所以從這個角度看,H股的銀行股相比而言具有更高的市場價值。

將股票當作永續債券

現在,中國的社會利率可能在7%至8%,也許更高。你可以把它當成是社會的資金成本,或者貼現率。用這樣高的社會利率,加上1/3或者1/2的「安全邊際」,你很難找到合適的A股投資機會。

但是,上述討論並不重要。重要的是,我們究竟是股東還是捐款人?大家不要生氣,不要急著辯解。你認真想想這個問題,對身體健康有益,對財務健康也有益。

巴菲特說,股票就是債券,只是比債券更波動,更不可靠。如果你把股票當成債券,一個永遠不需要歸還的債券(永續債券),而且是可以永遠不付利息的永續債券,就知道如何估值了。另外,由於很多上市公司的投資級別屬於「非投資級別」,也就是「垃圾債券」,你就明白它的年化利率應該是多少了。

你把錢存在銀行,穩穩當當每年獲得3%的利息,甚至5%的利息。理財產品的收益更高,都不用你操心。如果A股的股息率要達到這個水準,那就只有兩個可能性:要麼企業分紅直到流血而死,要麼股價跌一半甚至更多。你自己去算吧。

國內股民發明了很多有趣的詞:「破發」、「破淨」。這些詞在英文裡面不存在,因為這種事情司空見慣。香港人有個詞叫「仙股」,也就是股價低於1港元的股票。跟內地不同,在香港,股票拆細(比如每一股拆成八股)或者股票合併(比如每十股並成一股)很容易。所以,香港的仙股並不意味著便宜或者貴。但是,股價大大低於帳面淨資產的比比皆是。在內地,我們的股民要習慣這種情況。過不了幾年,我們會發現A股市場也會有很多仙股。注意是仙股不是仙姑。

企業估值時的地雷

我們費那麼多力氣對企業進行估值,但是,你應該先問問自己這樣幾個問題。

(1) 企業的帳目如果完全是假的,或者20%是假的,你還分析甚麼啊?!

(2) 有一種可能性是,小部分政府部門干預企業和市場,包括注資、減稅、調價,突然減免高速公路收費,控制油價、氣價和水價,政府採購、補貼等。這種情況你能預測嗎?

(3) 企業即使沒有假帳,如果管理層和大股東沒有平等對待小股東的堅強信念,他們可以隨時把錢轉到自己的腰包(比如通過兼併收購、資本支出)。另外,即使企業沒有假帳,即使管理層和大股東不亂用錢,他們可以霸著上市公司的平台,長期讓小股東陪著玩。公司的每股價值3元或者5元,但是永不分紅,或者很少分紅,那麼企業的內涵價值跟小股東有何相干?大股東40%的股份屬於他自己,散戶的60%也屬於他。另外,他們如果失去了工作熱情,卻又霸著位置,不肯退位,不肯清盤,不肯賣盤,小股東只好落得個「價值陷阱」。

photo credit: 誰偷走了我們的財富

書藉介紹:

《誰偷走了我們的財富》,作者張化橋,天窗出版社。

責任編輯:周雪君
核稿編輯:翁世航

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