中國股市有救嗎?13張圖表帶你看中國經濟持續降溫始末

中國股市有救嗎?13張圖表帶你看中國經濟持續降溫始末
Photo Credit: REUTERS/達志影像

我們想讓你知道的是

為了刺激消費,中國政府不惜一切出手救市,結果卻使投資人對資本市場失去信心。面對每天「秀下限」的中國股市,以及越來越沒耐心等待的投資人,中國官方能用的招數所剩不多。

作者:蔡佑駿

2015年6、7月期間,中國股市出現大規模跌勢,中國股市一度損失超過3兆美元的市值,究竟是因為中國國內經濟表現不佳,還是中國政府在股市下跌中過度干預股市,造成流動性風險,最後引發股市恐慌?可能兩種因素都有。

可以確定的是,中國政府對這次股災顯然相當緊張,因為在2009年金融海嘯,或是2011〜2014年股市低潮期,中國政府都沒有如此擔心證券市場下跌,甚至動用大量非貨幣工具來拉抬股市,那為何中國政府這次對拉抬股市的態度如此強硬呢?這樣做又可能造成什麼副作用?

經濟失調,十年來民間消費不增反減

2014年,中國面臨近年來最大規模的經濟成長遲緩,因為過去製造業為主的發展模式已經走到盡頭,不得不轉型。「擴大內需」是中國政府的重要主張,但近十年來,中國的產業轉型顯然不如預期,民間消費占GDP比重不但沒有明顯提升,甚至還低於2000年時期。時間一直拖到了2014年,中國政府面對中國國內的低迷景氣,其實是相當擔心的。

資料來源:經濟學人智庫

資料來源:經濟學人智庫

中國的第二產業包括採礦業、製造業、電力、燃氣、水供應業、材料回收業、建築業、紡織業等。近30多年來,身為世界工廠的中國,第二產業是國家主力項目,長年佔GDP比重至少40%,而且產業產值年年大幅成長。

資料來源:旗訊網

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直到2008年美國爆發次級房貸,金融海嘯壟罩全球,歐美國家消費力大減,中國的出口衰退,連帶衝擊第二產業。

資料來源:中國國家統計局

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但美國景氣在2010年以後逐漸遠離低潮,帶動中國的第二產業快速復甦。不過金融海嘯改變了全球原本的貿易版圖,加上中國國內的製造業生產成本逐年提高,中國第二產業的投資熱潮逐季降溫。2015年上半年,中國第二產業的成長力道跟2009年全球最蕭條時期所差無幾了。

中國製造業的衰退,從製造業新訂單指數就能觀察出來。以往動輒超過55的高速成長,2014年下半年後已經向臨界值50靠攏,新訂單已經沒有成長力道。而且更多統計資料顯示,中國的製造業降溫情況越來越嚴重。

資料來源:中國國家統計局

資料來源:中國國家統計局

「李克強指數」顯示 中國經濟降溫中

中國國務院總理李克強,早年任職遼寧省委書記時曾說過的經濟觀察心得。他說,中國經濟的統計數據嚴重受到人為加工干預,只從官方經濟數據來衡量實體經濟發展,會有一段頗大的落差,但如果用「全國用電量」、「鐵路貨運量」及「金融機構貸款量」來整體做觀察,就能撇除一些雜訊干擾,也可以了解更真實的經濟狀況。美國花旗銀行利用這三項指標編製「李克強指數(Li keqiang Index)」,來觀測中國企業盈利情況。

從這三項數據深入觀察,就會發現中國經濟其實正持續降溫。以跟製造業密切度較高的「全國用電量」和「鐵路貨運量」為例,鐵路貨運量在2014年以後,年年增長的情況中斷,而包含陸海空的整體貨運量在2014年也不再創新高。

資料來源:中國交通運輸部

資料來源:中國交通運輸部

資料來源:中國交通運輸部

資料來源:中國交通運輸部

同時間內中國全社會用電量的同比成長逐漸下降,2014年下半年以來,甚至兩度出現負成長。

資料來源:北美智權報

資料來源:北美智權報

另一方面,象徵資金需求的金融機構貸款量,在中國人民銀行一連串的降息、降準後,還是在今年一到四月出現衰退,僅五月份出現小幅成長;若以同期比率(YoY)來看,更是已經連續三個月在零成長附近徘迴,顯示產業界對於經濟前景的態度也是趨於審慎。

資料來源:中國人民銀行

資料來源:中國人民銀行

中國近年來主要推廣的第三產業,包含金融業、電信業、軟體服務業、零售和批發、餐飲娛樂住宿、公共設施、租賃業、文化、教育、社會福利等,項目非常廣泛,產業附加價值高,但是從第三產業的累積增加值成長幅度來看,2008年以前反而是成長力最強時期。

資料來源:中國國家統計局

資料來源:中國國家統計局

2014年以來,第三產業的成長幅度甚至比2009年低潮還慘,過去數年的製造業轉型內需消費產業政策顯然是失敗的。所幸中國非製造業的新訂單指數仍然維持高度擴張,雖然新訂單指數年連續4年下滑,但都維持在臨界值50以上,這是正面的訊息。不過新訂單可能來自於海內外,如果主要訂單成長是來自於海外,那麼中國國內的整體內需消費市場還是有待加強。

資料來源:中國國家統計局

資料來源:中國國家統計局

觀察中國社會消費的情況,2014年下半年以來表現相對好轉,如果連中國上證指數一同比較,可以發現股市成長還是能帶動民間消費的成長。

資料來源:中國國家統計局

資料來源:中國國家統計局

這可能是中國官方企圖拉抬股市的原因之一,因為美國、歐元區、日本的例子,都在告訴中國,印鈔和寬鬆貨幣政策可以拉抬股市,股市成長對讓更多人富裕起來,間接對民間消費成長有幫助。但隨意放寬貨幣政策或印鈔票,如果處理不當,可是會引發惡性通貨膨脹;萬一民間消費沒成長,結果物價飆漲,那豈不是更糟?

不擇手段拉抬股市,將使投資人更加恐慌

所幸2014年中,國際油價全面大跌,一度累積跌幅超過60%,對中國來說,這無疑是天賜良機。低油價帶來低通貨膨脹,中國人民銀行連續數次調降利率、調降存款準備率、對金融機構實施逆回購,擴大對市場投放流動性,股市全面上漲。

資料來源:北美智權報

資料來源:北美智權報

雖然股市成長是因為資金行情,而非實質經濟好轉,但如果透過股市成長,帶動內需消費,進一步讓實體經濟好轉,這未嘗不可行,美國、歐元區、日本、英國都已經做了示範,沒道理外國人可以成功,中國就會失敗。