中國股市有救嗎？13張圖表帶你看中國經濟持續降溫始末

作者：蔡佑駿

2015年6、7月期間，中國股市出現大規模跌勢，中國股市一度損失超過3兆美元的市值，究竟是因為中國國內經濟表現不佳，還是中國政府在股市下跌中過度干預股市，造成流動性風險，最後引發股市恐慌？可能兩種因素都有。

可以確定的是，中國政府對這次股災顯然相當緊張，因為在2009年金融海嘯，或是2011〜2014年股市低潮期，中國政府都沒有如此擔心證券市場下跌，甚至動用大量非貨幣工具來拉抬股市，那為何中國政府這次對拉抬股市的態度如此強硬呢？這樣做又可能造成什麼副作用？

經濟失調，十年來民間消費不增反減

2014年，中國面臨近年來最大規模的經濟成長遲緩，因為過去製造業為主的發展模式已經走到盡頭，不得不轉型。「擴大內需」是中國政府的重要主張，但近十年來，中國的產業轉型顯然不如預期，民間消費占GDP比重不但沒有明顯提升，甚至還低於2000年時期。時間一直拖到了2014年，中國政府面對中國國內的低迷景氣，其實是相當擔心的。

資料來源：經濟學人智庫

中國的第二產業包括採礦業、製造業、電力、燃氣、水供應業、材料回收業、建築業、紡織業等。近30多年來，身為世界工廠的中國，第二產業是國家主力項目，長年佔GDP比重至少40%，而且產業產值年年大幅成長。

資料來源：旗訊網

直到2008年美國爆發次級房貸，金融海嘯壟罩全球，歐美國家消費力大減，中國的出口衰退，連帶衝擊第二產業。

資料來源：中國國家統計局

但美國景氣在2010年以後逐漸遠離低潮，帶動中國的第二產業快速復甦。不過金融海嘯改變了全球原本的貿易版圖，加上中國國內的製造業生產成本逐年提高，中國第二產業的投資熱潮逐季降溫。2015年上半年，中國第二產業的成長力道跟2009年全球最蕭條時期所差無幾了。

中國製造業的衰退，從製造業新訂單指數就能觀察出來。以往動輒超過55的高速成長，2014年下半年後已經向臨界值50靠攏，新訂單已經沒有成長力道。而且更多統計資料顯示，中國的製造業降溫情況越來越嚴重。

資料來源：中國國家統計局

「李克強指數」顯示　中國經濟降溫中

中國國務院總理李克強，早年任職遼寧省委書記時曾說過的經濟觀察心得。他說，中國經濟的統計數據嚴重受到人為加工干預，只從官方經濟數據來衡量實體經濟發展，會有一段頗大的落差，但如果用「全國用電量」、「鐵路貨運量」及「金融機構貸款量」來整體做觀察，就能撇除一些雜訊干擾，也可以了解更真實的經濟狀況。美國花旗銀行利用這三項指標編製「李克強指數（Li keqiang Index）」，來觀測中國企業盈利情況。

從這三項數據深入觀察，就會發現中國經濟其實正持續降溫。以跟製造業密切度較高的「全國用電量」和「鐵路貨運量」為例，鐵路貨運量在2014年以後，年年增長的情況中斷，而包含陸海空的整體貨運量在2014年也不再創新高。

資料來源：中國交通運輸部

同時間內中國全社會用電量的同比成長逐漸下降，2014年下半年以來，甚至兩度出現負成長。

資料來源：北美智權報

另一方面，象徵資金需求的金融機構貸款量，在中國人民銀行一連串的降息、降準後，還是在今年一到四月出現衰退，僅五月份出現小幅成長；若以同期比率（YoY）來看，更是已經連續三個月在零成長附近徘迴，顯示產業界對於經濟前景的態度也是趨於審慎。

資料來源：中國人民銀行

中國近年來主要推廣的第三產業，包含金融業、電信業、軟體服務業、零售和批發、餐飲娛樂住宿、公共設施、租賃業、文化、教育、社會福利等，項目非常廣泛，產業附加價值高，但是從第三產業的累積增加值成長幅度來看，2008年以前反而是成長力最強時期。

資料來源：中國國家統計局

2014年以來，第三產業的成長幅度甚至比2009年低潮還慘，過去數年的製造業轉型內需消費產業政策顯然是失敗的。所幸中國非製造業的新訂單指數仍然維持高度擴張，雖然新訂單指數年連續4年下滑，但都維持在臨界值50以上，這是正面的訊息。不過新訂單可能來自於海內外，如果主要訂單成長是來自於海外，那麼中國國內的整體內需消費市場還是有待加強。

資料來源：中國國家統計局

觀察中國社會消費的情況，2014年下半年以來表現相對好轉，如果連中國上證指數一同比較，可以發現股市成長還是能帶動民間消費的成長。

資料來源：中國國家統計局

這可能是中國官方企圖拉抬股市的原因之一，因為美國、歐元區、日本的例子，都在告訴中國，印鈔和寬鬆貨幣政策可以拉抬股市，股市成長對讓更多人富裕起來，間接對民間消費成長有幫助。但隨意放寬貨幣政策或印鈔票，如果處理不當，可是會引發惡性通貨膨脹；萬一民間消費沒成長，結果物價飆漲，那豈不是更糟？

不擇手段拉抬股市，將使投資人更加恐慌

所幸2014年中，國際油價全面大跌，一度累積跌幅超過60%，對中國來說，這無疑是天賜良機。低油價帶來低通貨膨脹，中國人民銀行連續數次調降利率、調降存款準備率、對金融機構實施逆回購，擴大對市場投放流動性，股市全面上漲。

資料來源：北美智權報

雖然股市成長是因為資金行情，而非實質經濟好轉，但如果透過股市成長，帶動內需消費，進一步讓實體經濟好轉，這未嘗不可行，美國、歐元區、日本、英國都已經做了示範，沒道理外國人可以成功，中國就會失敗。