人幣貶值之後...美國不加息、QE再來、美元又貶值

所以，真正的問題不是貶值不貶值，而是國家是否有自主的貨幣政策。貶值潮中衹有幾種經濟體會面對因貨幣而來的困境（我說兩種）：1. 與別國貨幣掛勾的經濟體；2. 持有大量以別國貨幣爲單位債務的經濟體。

與別國貨幣掛勾，就代表這個經濟體不能跟隨他國作貨幣貶值，入口增加出口減少，導致本國經濟衰退。以前的英國有這問題，現在的西班牙、希臘、葡萄牙、意大利相對與德國亦出現這問題。

持有大量以別國貨幣爲單位債務的經濟體，它可以跟隨貶值潮，但在這條件下，本國貶值等於債務的價值在提升，亦等於實際利率提高，導致投資/消費減少，經濟陷入衰退。

經濟學對上述兩樣都可以總括爲“beggar thy neighbour”，而不是"貨幣戰爭"。“Beggar thy neighbour”的意思是一國的經濟政策使他國陷入困境，上述兩種經濟體亦有方法應付。第一種經濟體可以脫鈎，恢復自主的貨幣政策透過external devalution得到平價去使經濟復蘇。英國取消與ERM掛勾，經濟很快就出現改善，所以一些經濟學家認爲英國應爲索羅斯在特拉法加廣場豎立銅像。

至於第二種經濟體，很多時候大量外幣爲單位的外債之所以出現是因爲與別國掛勾而形成。最簡單的解決方法就是不還債，default，像當年阿根廷和冰島一樣，然後經濟又可以快速復蘇。只要政府有這個政治決心，對這狀況應感到害怕的不是債務人而是債權人。

要說beggar thy neighbour的話，經濟學界首先批評的並不是現在的中國，而是08年後的美國。美國的QE使美元大幅貶值，使其他貨幣價格與利率變得更高的同時，美元貨幣大量流入發展中國家，導致這些國家經濟體過熱，出現難以控制的不平等、資產價格溢價等問題。

所以，人民幣貶值引發貨幣戰爭這一論調與現實不符。不提美元的話，日圓、加元、歐元等貨幣早已經創先貶值了（《Economists》有一張很好的圖），人民幣/中國爲何不跟隨潮流，去 “beggar thyself”?

要說中國beggar thy neighbour，這早已經是08年前後，十多年的事。中國利用低匯率去刺激出口和生產業。這是不是一種“罪”？如果是的話，日本、南韓、臺灣、香港、新加坡等都要背上同樣的罪名，因爲這些經濟體都用上出口主導工業政策去發展經濟。而現實是，economics is not a morality play，懂經濟的人不會說經濟政策是正義或邪惡，衹會問這些政策帶來什麽效果。

那現在人民幣貶值會帶來什麽效果？答案是沒有什麽效果，因爲世界經濟持續低迷，低匯率並不會有什麽作用。再者，世界各種貨幣都在同時貶值，最多不過是互相抵消，到頭來什麽也沒有改變。

現在要看的是美國會有何行動。加息是不用再考慮的（我也早說過美國絕不應加息），但如果美國願意回復成爲consumer of last resort，我相信全世界都不會阻止它。很明顯，它這樣做的機會不大，推出新一輪寬鬆貨幣政策措施只是時間的問題。美國有新貨幣政策，於是美元貶值，結果又是打個和。

持續受影響的，始終是希臘和西班牙等國，因爲它們都不能貶值，採用歐元使得它們的實際匯率/利率比德國相對地高，德國出口有極大優勢。真正在beggar thy neighbour的是德國。

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