紫光/日月光買矽品，基金經理人是這樣看⋯⋯

文：陳冠升

編按：本文原發表於12月14日（週一），當日稍晚日月光宣布將用1315億美元收購矽品全部股份反擊紫光。

精彩的蘇富比競拍，正在台灣上演

近期台股企業被入股的消息，跟連續劇一樣高潮迭起的精彩，歷經鴻海及日月光對矽品搶親大賽；中國紫光集團以75元入股台灣二線封測廠力成25%股權，出價超過15倍本益比。紫光放話想投資聯發科及台灣其他IC設計公司等（但因法令限制，陸企尚不能投資台灣IC設計業），在在地顯示台灣半導體企業的投資價值及低估。

上週紫光又再度出手，宣布將入股全球一線封測大廠矽品及其關係企業南茂，其中以每股55元價格、總金額568億元價格，紫光將入股矽品24.9％股權，並擔任矽品董事會一席董事。以119.7億元入股南茂，取得25%股權。

紫光集團一時動作太大，可能吃緊弄破碗（因為是陸資）。但是這樣舉動，難道不會被國際私募基金發現且仿效，來購買台灣價值低估的公司，再轉賣給外資或陸資嗎？當然會（或分拆）。而日月光集團為防紫光集團橫刀奪愛，也可能再增加矽品持股。一場精彩的蘇富比競拍行情，正在台灣上演，真是精彩極了。（編按：稍晚日月光宣布收購矽品全部股份）

合理比價效應

表面上紫光集團以55元價格買進，溢價超過2成，但是如果考慮私募有閉鎖期3年不能賣出的限制，因而要給參與私募客戶一些保障，通常私募價格會是當時市價折價8成上下（近期中國廠商立訊參股美律私募，定價就低於市價約2成），加上股本增加稀釋獲利，因此股價會下跌，個股總市值只會小增。

因此，若是把這樣的折價2成加溢價2成來算，事實上等於是溢價4成參股。加上增加25%股權，以溢價55元參股，如果矽品股價真的達到55元的話，預期未來總市值將由1,418億（12月11日止）增為2,282億台幣，總市值大增約5成，也就是說，股價潛在價值大增5成的意思。我相信很多股價低估的公司，看到這樣的情況都要流口水了。

12月11日總市值：股本311.64億*45.4元/10 =1,418億台幣

預期未來可能總市值 : 股本（311.64+103.3）*55/10 =2,282億台幣

從商業角度及股市投資觀點來說，對相關產業公司是一個非常正面的訊息，不僅凸顯台灣半導體公司明顯低估，將會對相關公司產生良性的比價空間及提升公司價值。

尤其對本益比不到15倍的其他各電子產業龍頭股產生低估及激勵作用，而且也會激勵許多公司大股東認真經營，創造公司將來股價可以獲得更多被併購的價值，或提高持股以避免被誤意併購，對低估的台股企業是一項大利多。

併購成為最大亮點

目前電腦及手機品牌大廠華碩，EMS大廠的鴻海、和碩、仁寶、廣達，台灣LED一哥的億光（全球第5大），IC設計的聯發科、聯詠、瑞昱、群聯、矽創，手機機殼大廠的可成、鴻準、F-鍇勝，主機板廠老二及老三的技嘉及微星，電池一哥新普科技，封測廠的日月光、F-訊芯，目前本益比只在8~12倍之間而已。

即使投資人不青睞的聯電、宏碁、友達、群創、晶電等等公司，以目前的價格即使再溢價5成來併購他們，難道不會比自行設廠來的快、來得划算，而且可以直接得到更多的技術、客戶群、市場嗎？

如面板雙虎股價不到10元，持續被看衰很久了，但以重置成本、兩者本益比、本淨比過低、負債比不到2成、技術能力優於中國廠商，可能此時也會成為中資併購的對象。因為對中資來說，花10~15億美元蓋一座8.5代廠，不如拿去買3~4成的友達或是群創股權，更划算。

至於台灣電腦一哥的宏碁，股價10.5元，即使一股用0.5美元來購買，也很便宜。至於聯電股價不到12元（沒賠錢ㄟ），也是便宜到不行的情況，溢價5成把聯電買下來，都很划算；且因客戶訂單回流，所以就有大和國泰分析師提升聯電評等及調高目標價到16元。晶電淨值約52元，目前股價不到22元，真的會讓大股東嘔到吐血。

近期，併購題材，可能已經成為台股最大的投資亮點。我相信，相似情況將出現在其他有價值的電子相關龍頭股及產業隱型冠軍股身上，甚至也會出現在低本益比及低股價基期的金融股，股價重新獲得青睞。且因本益比隨之提升，使得上述股票將成為近期股價往上調整的主角。

資金叢聚IC半導體股

即使12月11日歐美股市大跌，預期會對台股大盤產升壓力，星期一外資仍然可能出現賣超；且因總統大選變素存在，投資人在星期一追高半導體股的機率不高，但是持有那些有投資價值的半導體股票者及有投資價值的低估股票者，應該也不會任意亂殺低股票。

公司大股東及經營層發現自己公司股價低估，當然也捨不得賤賣持股。如此都會對IC半導體相關股票形成下檔支撐，除非是爛公司，或是股價漲太多，超過本質，大股東及投資者才會進行調節，高出低進。

但是，錢只會往最有效率的地方跑。可能未來資金會叢聚到IC半導體股及有潛在被併購價值的股票，如上面所述的相關公司；加上台積電高層在舉辦2015年供應鏈管理論壇指出，半導體產業庫存調整今年底可望結束，因此下週主角將可能會是IC半導體跟這些股票，成為近期投資焦點。

紫光溢價私募入股矽品，會激勵矽品股價上漲，也可能會帶動持有25%矽品的日月光往上漲（業外投資收益增加）；當然，日月光集團也可能為了不讓紫光橫刀奪愛，因而加碼買進矽品持股，一樣推升矽品股價。如此，對整體半導體形成良性比價空間，讓台灣半導體股票成為本星期的強勢類股。