重新評估亞洲經濟體在英國脫歐公投後的表現

重新評估亞洲經濟體在英國脫歐公投後的表現
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英國脫歐公投對新興市場經濟體所造成的衝擊比原先擔心的小許多,對亞洲而言更是如此。這種如釋重負的感受,加上較為溫和的美國貨幣政策展望都刺激了市場對風險的追逐,也使得資金大舉湧入新興市場資產。

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Anthony Chan亞洲主權策略分析師-全球經濟研究

Vincent Tsui經濟學家—全球經濟研究

英國脫歐公投的結果似乎未對亞洲造成太大衝擊,使得亞洲各國央行與投資人感到如釋重負。後續資金的流入及較為鴿派的美國貨幣政策,使得各國主管機關的工作容易許多。不過聯博仍舊相信投資人應該持續對疲弱的區域出口,以及中國趨緩的成長與改革問題保持警覺。

英國脫歐公投對新興市場經濟體所造成的衝擊比原先擔心的小許多,對亞洲而言更是如此。這種如釋重負的感受,加上較為溫和的美國貨幣政策展望都刺激了市場對風險的追逐,也使得資金大舉湧入新興市場資產。

資金流入與正面的衝擊效應

外資流入的成長為大部分的亞洲貨幣提供了良好支撐,也讓各國央行的工作變得不那麼棘手。的確,在通膨偏低、國內需求疲弱,且出口表現遲滯的背景之下,各國央行已紛紛採取降息的手段(圖一)

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圖一:亞洲的成長與通膨仍舊溫和

目前已經看到馬來西亞央行意外降息一碼,此外台灣、印尼和南韓也採取了較為大膽的寬鬆措施。聯博認為這些國家在未來的幾季還會採取更多的降息動作。

雖然菲律賓央行對於採取進一步的貨幣寬鬆政策抱持較為保守的態度,但央行官員則暗示近期內可能會調降商業銀行的存款準備金率。泰國央行也在6月底的政策會議上維持按兵不動,但聯博仍認為持續的成長疲弱和低通膨,將促使泰國央行在今年稍晚跟上區域內其他央行的腳步。

雖然市場仍舊普遍預期歐元、英鎊和日圓走弱,但是美國聯準會在近期內升息的期望消退,使得美元升值的幅度有所節制。因此,儘管外部衝擊造成了匯率的波動,但是亞洲貨幣指數(ADXY)6月以來仍舊表現意外穩定。

在過去一個月來,韓圜是表現最佳的亞洲貨幣(兌美元匯率上漲1.8%),主要受到匯率較預期更為穩定的日圓所幫助。表現次佳的則是印尼盾(上漲1.4%),主要是受到投資人對該國經濟基本面的信心重振所支持。有利的背景因素包括超低的通膨、財政問題風險降低,以及有所改善的基礎建設支出,另外還有穩定的政策執行紀錄透過降息和賦稅豁免法案以刺激外國資金流入與財政營收。

中國外匯政策更趨透明

境內人民幣兌美元的匯率表現顯著落後(下跌1.2%),但這主要是因為美元整體走強的情況下,政策允許人民幣即期匯率小幅走低,以維持較為穩定的貨幣籃子之故。事實上,聯博認為人民銀行自今年年初以來管理境內即期匯率的方式,讓中國的貨幣管理對市場交易者而言更趨透明。

這說明了中國的貨幣市場在近期外部衝擊之下為何波動性較低,也未出現恐慌情緒的原因。聯博認為人民幣應該會在漲跌2%的區間之內整理,而非呈現市場許多人士仍相信的結構性貶值趨勢。

不過雖然聯博整體而言並不看壞亞洲貨幣,但投資團隊也並不同意市場上一些過於樂觀的看法,認為亞洲的出口復甦將為亞洲貨幣指數提供支撐。聯博對亞洲出口仍抱持審慎的態度。

iPhone帶動的出口復甦並不完整

就某種程度而言,亞洲出口已經開始有所增溫,但是復甦的部分主要僅限於科技相關的領域。非科技/電子產品的出口表現仍舊低迷。

近期的出口上揚主要出現於台灣和南韓,以及增幅程度不高的新加坡。這些成長可能和Apple的新iPhone 7預期上市有關。的確,之前幾代的iPhone上市時,都出現了類似的暫時性科技出口復甦模式。但是,這次的復甦程度和步調似乎與過往相比較為有限(圖二)。

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圖二:iPhone對出口的提振能力逐漸下滑

整體而言,聯博持續認為低迷的出口展望是持續低成長與低通膨背後的主要因素之一,這兩者都指向更多的政策性寬鬆措施—在大部分的國家當中則涵蓋了貨幣和財政政策。此情境顯示未來一年的公債殖利率將可望走低。

中國的風險尚未反映

值得謹慎小心的一點在於市場目前顯得有一點過於自滿,因此很可能受到潛在的負面因素所影響,例如中國的成長與結構性改革成果。這類令人失望的數據將會破壞目前市場上追逐風險的氛圍。

中國6月經濟數據帶來的重大警訊之一,就是房地產投資和新屋開工數都呈現更為明顯的衰退跡象,而且衰退速度令人擔憂(圖三)。這點強化了聯博長期以來的看法,亦即一旦房市投資出現衰退,中國經濟就只剩下政府基礎建設支出獨力支撐,因為私部門的需求表現依舊疲弱。

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圖三:中國的房市投資呈現衰退

中國央行和財政部為銀行體系所挹注的大筆流動性,未能在實質經濟當中激發私部門投資力道。相反地,其將持續鼓勵國內基金投機性地將資金從一個資產類別轉移到另一個資產類別(例如從房市轉移至債市,從債市轉移至大宗商品,然後再轉回房市)。在此同時,這也代表著公部門會進行更多的借貸以提供基礎建設所需的資金。

在改革方面,主要的焦點會放在國營企業的整頓上,因為其對中國經濟的結構性再平衡與未來的違約文化扮演著重要的角色。

最近隸屬於遼寧省政府的鋼鐵廠「東北特鋼」債務違約,以及投資人呼籲抵制遼寧省新發行債券的後續新聞都對中國的國營企業和供給面的改革帶來了真正的考驗。它們是否能夠克服政治上的挑戰而減少過剩的產能,並且允許知名國營企業違約以帶動債市文化的真正改變呢?

中央政府的紓困可能會帶來重大的道德風險影響,而對改革有利的直接違約則可能使得市場在短期內對潛在擴散效應和系統性風險的疑慮大幅升高。對於北京當局而言,處理這個問題最方便的做法或許是盡可能地拖延,希望這個問題在未來能夠低調地大事化小,小事化無。不過,對投資人而言,這可能是最糟的結果。

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或聽聽聯博怎麼說:www.youtube.com/abfunds

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