十問九回應「上市監管改革」

十問九回應「上市監管改革」
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作者繼三篇評論文章之後,再以「10問9答」回應上市改革的諮詢問題。

就證監會及港交所聯合發表的諮詢文件《建議改善香港聯合交易所有限公司的上市監管決策及管治架構》,我寫過《一份零分的諮詢文件》《香港「上市改革」右翼詭異沉默..》《證監會「改善上市」?說來說去,又是跟港府一樣有權用盡》三篇文章。寫完,再寫,又再寫,除了問題本身既重要且複雜,亦因為正反雙方一直鮮有拿出有力的論據去支持他們的說法,尤其為建議護航的一方,更不時搬出一些似是而非的觀點自圓其說。觀點沒理沒據,爭議只會沒完沒了。今天我訪問自己總結幾個要點,希望以理據收窄支持及反對雙方的分歧。

一、

問:今次上市架構改革的目標是什麼?

答:40多頁的諮詢文件,業界形容為「接管」,市場話針對「殼股」,證監卻稱純粹提升「效率」。

二、

問:今次上市架構改革的內容又是什麼?

答:建議中兩個新的聯交所委員會(證監會卻都有代表),業界擔心改革將權力集中在一小撮人手上後果嚴重,市場憂慮放棄披露為本監管令金融市場一潭死水,高官卻話程序微調市場應該歡迎。

三、

問:市場為什麼信不過證監?

答:證監為什麼信不過市場?半個世紀的規管經濟學提供了大量證據,證明監管者與被監管的同樣是人,同樣愛錢愛權。今次諮詢,名為簡化上市申請程序令審批更有效率,但整份諮詢文件裏,既無數據解釋現時架構效率有多不濟,亦無數據分析改革後效率可提升多少。市場憑什麼信證監?

四、

問:現時證監會已擁有上市申請及政策修改的最終否決權,怎能夠說改革是從港交所手中奪權呢?

答:權力有「法定權力」(formal authority)與「實質權力」(real authority)之分。就如美國總統有否決權否決國會通過的所有法案,但總統會非常小心行使這個否決權,否則要承擔政治後果。同理,證監會亦不能隨意大量否決上市委員會推薦的上市申請。建議會削弱港交所手中的審批權,令港交所的實質權力下降。

五、

問:證監會擴大實質權力有什麼問題?

答:從證監會極力否認奪權,首先覺得權力擴大有問題的是證監自己吧。建議中兩個新增的委員會,一個旨在「令證監會更早及更直接地參與上市政策事宜及上市監管」,另一個目的「讓證監會能夠更早及更直接地參與上市事宜」。現代組織經濟學強調的,卻是「權力要跟知識走」1。換句話,誰比較了解市場,誰便應有權處理上市審批。

六、

問:上市政策委員會提供平台讓證監會與聯交所交換意見,政策制訂不是更具一致性嗎?

答:拋拋書包,讀研究院時一位芝大教授比較過組織中放權與溝通的利弊,放權比溝通優勝的經濟邏輯如下:This paper has stressed the limits of the use of soft information in organizations. To the extent that a senior manager cannot verify the claims of a better informed subordinate, she is in general better off delegating decision rights to this subordinate than relying on the information she can induce from his claims. Intuitively, while the subordinate may not tell her what she should do, he will use all his information when he himself takes the decision.2

欠缺提供證據支持

七、

問:上市監管委員會令證監會能更早更直接參與上市決策,程序簡化不是更有效率嗎?

答:據報道,財金官員曾說過「評估外國經驗後,不認為將上市審批權直接交予證監會能改善上市公司質素」。可惜,公眾未能在諮詢報告讀到任何外國經驗的評估。再拋書包,10年前一篇名為What Works in Securities Laws?的重要文章,幾位研究企業管治的專家比較了全球49個主要金融市場(包括香港)的證券法例與金融市場發展,研究發現有關強制訊息披露和清晰責任標準的法例均有助金融市場發展,公共監管機構(如證監會)的權力大小與金融市場發展卻無顯著關係3

八、

問:芝加哥學派不是認為所有金融市場的監管都是無效嗎?

答:比較有關強制訊息披露的法例通過前後,我們的確看不到法例對保護投資者的平均回報有何幫助,但比較不同市場的長遠金融市場發展,以披露為本的制度似乎有助減低市場交易成本。

九、

問:上市規則內的「合適性」測試,不是已證明現時香港已非純粹披露為本的制度嗎?

答:同意,這亦是證監會對今次改革建議的辯護。證監會欠缺的,是提供證據支持偏離「披露為本」逐步走向「監管機構評審為本」究竟對市場發展有何益處。

十、

問:為什麼今次上市監管諮詢要「零分重作」?

答:仲要問?


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全球供應鏈緊張,通膨持續影響消費市場,品牌經營者應該如何因應?

全球供應鏈緊張,通膨持續影響消費市場,品牌經營者應該如何因應?

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疫情、俄烏戰爭造成全球性的通膨與供應鏈吃緊,使得在疫情隔離政策下消費需求大增的電商產業,看似潛力無窮,卻隱含潛在的成本結構問題。品牌主應如何保持優勢、降低通膨與供應鏈帶來的影響?

自2020年起,全球局勢的轉變以疫情作為起點,再到俄烏戰爭、台海情勢而不斷發酵,接連影響經濟層面的通貨膨脹與供應鏈吃緊,而各國央行祭出的升息政策也讓人們更傾向把錢留在銀行、放緩借貸、減少投資,甚至減少消費,對品牌經營造成莫大影響。

《金融時報》(Financial Times)就曾指出,全球供應鏈的動盪阻礙了銷售。不斷上漲的勞動力和燃料成本增加了每筆訂單的費用,再加上利率的急劇變化,讓消費者未來的支出成為不可預測的問號。

影響之大,就連在疫情期間看似爆發性成長的電子商務產業,也在此背景下受到打擊。根據 Statista Digital Market Outlook的最新預測,電子商務收入預計將首次出現萎縮,其最主要原因正是供應鏈、通膨所造成。

因應不同的時空環境,品牌主更需要不同的應對策略,除了重視銷售結果之外,也應回頭省視包括成本定價、財務規劃等企業營運的本質,才能達到永續經營,持續獲利。

通膨與供應鏈問題如何吃掉電商獲利?

疫情下的隔離措施、封城政策等,為電商的發展提供了空前絕後的機會,巨大消費者需求帶起營業額、物流需求以及廣告投資等。不過,在這場空前的繁榮之後,一個轉折點到來了——俄烏戰爭、通貨膨脹與供應鏈衝擊等導致全球經濟衰退,原本突飛猛進的業績開始放緩。

通膨帶來的效應是巨大且一連串的。首先,消費者會驚覺手上的現金能買到的東西愈來愈少,接著他們又發現隨之而來的升息,讓各式貸款如車貸、房貸的負擔變得更加沈重。這些現實會讓消費者開始減少非必需品的支出,例如保養化妝品、鞋包3C等,導致相關產品的銷量下降;同時,消費者也會更精打細算地採購必需品,趁著折價時一口氣囤積貨物,可能讓銷售額短暫上衝,卻後繼無力。

而供應鏈所造成的影響更為直接顯著——當工廠所在地(如中國)因疫情而對製造與運送進行限制和封鎖時,就會造成全球供應鏈的不穩定。品牌更常面臨產品缺貨的問題,甚至是物流配送的時間拉長,讓消費者擔心何時才會收到他們買的東西,或是乾脆放棄購買。

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當消費者的購買意願降低,製造與運輸成本卻不斷上升時,便一口一口蠶食了每筆訂單的利潤,使整體產業的成長出現危機。

重整營運,度過低迷期

從今年起,不少經營多年的電商業主可能面臨銷售效果不彰的問題;而對於新進電商產業的年輕品牌來說,則是一個彎道超車、進場學習的關鍵點。哪間公司可以重整營運模式、迅速建立彈性,就能找出通往高盈利能力的道路,進而度過低迷期,並在下一個週期中茁壯成長。

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那麼,究竟品牌主應如何思考新局勢下的數位商務結構?可先從兩個大方面著手:

1.利潤結構:成本與獲利是經商最重要的原則,如果沒有好好計算與規劃利潤結構,便可能陷入盲點,甚至產生「多賣多賠」的情況。因此,品牌主應在所有成本都上漲的局勢下重新檢視商務本質,從定價商品、如何漲價、到設計商品組合開始學習,以財務觀點檢視利潤結構。

2.整體佈局策略:巴菲特曾說:「海水退潮就知道誰沒穿褲子游泳。」套用在經商也一樣,當景氣不好時就知道誰的企業體質不好。因此,電商品牌應以永續經營為目標,為完整產品生命週期建立策略,學習從籌備、銷售、客戶關係經營等的結構化知識。

品牌必修課——「電商結構學」

曾為台灣多個知名品牌擔任電商操刀手、外號「小黑」的實戰顧問邱煜庭,多年來反覆驗證電商營運心法,並與台灣電商教育單位「燒賣研究所」及製課專業「透鏡數位」,合作研發出一套任何人都能迅速理解且好上手的「電商結構學」課程,在當前局勢下為品牌主們雪中送炭,提供一套可以檢視、調整與轉型的實作手冊!

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Photo Credit: 電商結構學

他分享,電商經營知識可分為四個階段:籌備期、導入期、成長期、成熟期。每一個階段都有相對應的經營觀念,不僅有行銷,更有完整的企業經營、佈局策略知識。

例如,將在「產品籌備期」,教業主如何全面健檢成本結構與受眾定位,讓品牌不只是燒錢做行銷,更能設計出擁有精準TA的熱賣商品;接著是「產品導入期」,以邏輯性的行銷策略,藉由Google Ads與KOL快速打響品牌認知,讓商品一上市就有機會成為爆款;第三階段是「產品成長期」,這時的重點在於持續推高銷量顛峰,要以無孔不入的廣告佈局與SEO加持輸出;最後則是「產品成熟期」,需要學習產品組合的設計,以及培養忠誠客戶來製造品牌第二曲線,順利克服衰退危機。

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