誰是真正值錢的美國隊長？漫威加入米奇帝國前的財報解密

文：Data Su（金融行業裡的小小打工仔，曾經在美食與高樓林立的香港工作，也曾流落在中國各大機場候機室，目前回到台北定居，讀書、上網是最大的興趣。部落格：Bridge, Balance and Capital金融行業中的那些事）

在美國隊長遠走瓦干達（Wakanda）之後，遠在大西洋彼岸的探員又發現其實美國隊長竟然是九頭蛇（Hydra）的間諜，無異傷透萬千少女的心。如果你看得出開頭這兩句話的矛盾與關聯性的話，你肯定跟我一樣宅，無論是電影或是漫畫的虛構故事線都是美漫英雄王國漫威（Marvel）所創造的角色與科幻故事。

Marvel Entertainments, Inc. 在台灣稱為「漫威」影業，漫威公司跌宕的發展歷程在網路上資料豐富，在此就不多說，漫威在2009年被米奇帝國Walt Disney Co. （NYSE：DIS）收購下市之前，漫威也曾是紐約證交所上市公司（NYSE：MVL）。漫威原本並不是電影公司，2005年之前，漫威主要的營業收入來源來自於角色的授權收入，以及販售玩具的營收，以現在這個時點來看當時的漫威，其實是個營收相對穩健的老牌上市公司。

財報是一本故事書，尤其是美國上市公司的財報，財報附註裏頭通常清楚地揭露當年度發生的重大事件，用閱讀故事書的角度來閱讀這家創造故事的公司其實充滿了宅男的趣味。

本文專注在財務方面的事件，所幸漫威曾經是上市公司，即便下市了，在網路上還能搜尋到漫威的舊財報，如前述，這幾年漫威公司的重大轉折發生在2005年與2009年，一個是漫威開始自行拍攝電影那年、一個是漫威宣布納入米奇帝國麾下那年。

蜘蛛人三部曲帶來的成功果實

且讓我們回到2005那年，當時漫威的全名叫做「Marvel Enterprises Inc.」，網路上找得到的財報是結算到2005年3月底的季報，以及2004年的年報。依照2004年的年報，2004 年全年營收5.13億美元，稅後淨利1.24億美元，EPS約1.10美元，表現算不算好呢？我們看看2003年的表現：年營收3.47億美元、淨利1.52億、EPS1.34元，感覺上似乎是2004年表現轉差，但如果把比較的尺度往前拉到2000年的話，其實2003、2004年的業績算是近5年來最好的光景了。

那幾年漫威授權拍攝較知名的電影有兩齣：一齣是李安版的《綠巨人浩克》（Hulk），該片在2003年上映；另一個是Sam Raimi導演拍攝的《蜘蛛人》三部曲（Spiderman Trilogy），則分別在2002、2004以及2007年上映。李安版的浩克票房不算佳，李安把浩克拍得比較像希臘悲劇而不是科幻爽片，但Sam Raimi版蜘蛛人倒是將這個角色塑造得相當立體，彷彿刻劃帶有悲劇色彩的英雄內心是後來每部英雄電影的必備要素。

漫威財報中針對蜘蛛人電影三部曲的說明大概是這個角度：漫威與Sony影業合資（joint venture）拍攝出極其成功的英雄電影，管理層可能也觀察到英雄電影上映對公司的營收以及股價都有極大的正面助益，於是管理層決議撩落去自己拍電影，2005年 9 月，漫威宣布了一項重大融資案。

價值5.25億美元的美國隊長

電影拍攝是一件資本密集的行當，年營收5.13億美元的企業以台灣的標準來看或許已經算是大型企業，但是要能支持拍攝電影這項業務，恐怕還需要額外的資金來源。

從2004年年報以及2005年季報來看，漫威的「唯一」往來銀行（這其實是美國企業的習慣）是匯豐銀行（HSBC Bank USA），匯豐銀行提供漫威一共美金3,000萬的額度，其中1500萬是短期週轉金、另外1500萬是信用狀（Letter of Credit）額度。由於產業特性以及營收模式，漫威在此之前幾乎是名符其實的零負債經營，不但報上揭露的金融負債是0 ，連額度使用率也是極低。匯豐要求的擔保品是哪些呢？財報上揭露的有：

1. 所有有形資產（all tangible assets）；
2. 所有國內子公司的股權設質。

這麼嚴苛的擔保條件，其實也是美國金融市場的慣例，融資利率揭露的水準是LIBOR + 2.00％，這種利率水準即便在當年大概也是羨煞一堆台灣銀行同業吧。

作為主力且唯一銀行角色的匯豐銀行，在漫威決議要踏上拍電影的路上給予什麼樣的金援？就目前看來是完全沒有，作為商業銀行，評估企業能設立週轉金額度上限有其特定方法及限制，要融一筆超過全年營業額的鉅額資金，只能仰賴投資銀行出手。

漫威在2005年9月初發布了新聞稿，宣布由美林（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Inc.）牽頭，提供一筆美金5.25億元、7年期的貸款，這筆貸款分成兩個部分：

1. 4.65億美金的循環額度，資金限用於支付電影拍攝所需的各項成本；
2. 6000萬美金的夾層貸款（Mezzanine Debt）。

美林在這個融資案件中拿了哪些擔保品呢？從2008年年報中發現，漫威除了將旗下大部分的電影製作子公司（按：漫威似乎是每拍攝一部電影設立一間公司）所有資產都抵押給了美林，另外還將幾個我們耳熟能詳的角色的電影拍攝權（Theatrical Film Rights）也一併押給了美林：

1. Ant-Man，蟻人
2. Black Panther，就是在《美國隊長3》裏頭出現的黑豹
3. Captain America，美國隊長
4. Cloak & Dagger，斗篷與短劍，我不認識這兩個角色
5. Doctor Strange，奇異博士，今年下半年將由捲福Benedict Cumberbatch主演
6. Hawkeye，鷹眼
7. Iron Man，鋼鐵人
8. Nick Fury，神盾局局長
9. Power Pack，仍然是我沒聽過的角色
10. Shang-Chi，上氣，或有人稱為「功夫大師」，漫威少數的中國籍角色，我依舊不認識
11. The Avengers，復仇者聯盟，這個集合可能就很大了，不曉得是否包含幻視、黑寡婦等角色
12. The Incredible Hulk，無敵浩克

而美林對這兩個額度所收取的利率不低（以台灣的標準來看），4.65億循環動用額度的部分，利率是LIBOR + 2.935％；6000萬夾層貸款的部分，則是LIBOR + 7.00％，是的，夾層融資真的很貴！