川普時代加速開啟股市新局面

川普時代加速開啟股市新局面

我們想讓你知道的是

超低利率年代很有可能進入尾聲,因而戳破股市中的安全性資產泡沫,同時讓其他長期不受青睞的個股再度顯現投資機會。川普在選戰期間以打破既有路線為訴求,但他可能沒預料到,他的當選可能會對近年來一直持續的市場趨勢造成深遠的影響。

超低利率年代很有可能進入尾聲,因而戳破股市中的安全性資產泡沫,同時讓其他長期不受青睞的個股再度顯現投資機會。

川普在選戰期間以打破既有路線為訴求,但他可能沒預料到,他的當選可能會對近年來一直持續的市場趨勢造成深遠的影響。

川普誓言以大規模財政方案刺激美國經濟,導致美國公債殖利率加速反彈。10年期美國公債殖利率在7月跌到1.4%的低點後,11月21日上揚至2.3%。在通膨可能升溫的情況下,市場紛紛預期聯準會將在年底前升息,到明年還會採取更多動作。全球債市近期出現賣壓,其實只是選後市況最為明顯的轉變之一。

股市風向正在轉變

對於股市投資人來說,股市態勢也正在進一步轉變。過去幾年,在超低利率環境與市場偶爾大幅震盪的背景下,資金紛紛流向安全性並不如外界預期的投資標的。日後假使利率持續上調,市場環境將會出現大幅轉變。

之前公債殖利率處於低檔,投資人轉為追捧被視為「類公債」的高殖利率類股,例如公共事業、房地產、核心消費等。由於被動投資的成長激增,使得資金大幅流入這類標的,評價也迅速攀升。

早在美國總統大選之前,這些安全交易(safety trade)已明顯有過熱而逐漸反轉的跡象。這股趨勢在大選後進一步加速,受到如公共事業與核心消費等類股表現疲弱的影響,貝他值排名最低20%的全球型股票,表現落後大盤3.9%。

升息後的兩種情境

聯博認為,升息環境預期可能出現兩種情況。首先,債市出現賣壓,導致資金轉向股市,進而推升整體市場,帶動低貝他值股票行情。但聯博認為,這只是可能發展情況中的一小部分。

第二個情況是,股市持續由「安全股」輪動到景氣循環股。換言之,安全股繼近期出現報酬率逐漸降低的跡象,可能演變成資金大幅流出,因為投資人紛紛想避開擁擠交易(crowded trade)。

從幾個現象可推論,安全性資產泡沫已經破滅。先前在資金湧入ETF的帶動下,安全股的股價全面走高,投資人根本沒有真正注意個股的基本面。如今隨著資金輪動到景氣循環類股,可能導致與公債殖利率高度相關股票,出現大規模的資金撤退。

投資人何所適從?

若這股趨勢加速,投資人該如何因應?首先,在安全股出現賣壓之際,切記以宏觀的角度審視股市。每逢市場泡沫破滅,不免讓人覺得整體股市都存有風險,但其實未必同受其害。舉例而言,2000年網路類股崩跌時,工業與能源等「舊經濟」類股表現良好,同時價值股表現更是遠高於整體市場。聯博認為,置身稅制與法規即將改變的市場環境中,投資人更應深入瞭解公司基本面,才能分辨個股良莠。整體而言,在資金撤離安全股之際,若具備以下三個市場操作策略,則報酬值得期待。

  • 聚焦高成長性─聯博認為,企業若是具備競爭優勢強健、產業趨勢正面、管理能力優異等利多,業績可望進一步成長,股價攀升可期。目前有跡象顯示,川普上任後將推動促進企業匯回海外盈餘的計畫,這對美國部分成長股(如醫療保健類股)是額外利多,而價格控制法規鬆綁亦有加分作用。此外,相較於整體市場,高獲利企業的評價持續處於極具吸引力的水平(下圖)。
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高獲利企業的股價相對便宜 美國股票
  • 掌握深度價值──回顧近幾年,投資人紛紛尋求資金避風港,避開市場上股價極低的個股,其中也包含了具有潛在反彈能力的個股。以股價淨值比來看,較為便宜個股的報酬率與公債殖利率的相關性極低,而低貝他值個股雖然「相對安全」,卻容易受利率走向的影響(下圖)。價值股已在第3季開始反彈,在利率走升的環境下,許多評價相對較低的族群(如銀行股)皆可受惠,故價值股的漲勢可望持續。
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低貝他值個股雖然「相對安全」,卻易受公債殖利率走勢影響 超額報酬與美國公債報酬的相關性
  • 注重下檔支撐──儘管安全股浮現賣壓,投資人在尋找其他標的時,亦應該著眼具下檔保護的個股。美國新政府的執政方向為何,且其經濟政策對各個產業與企業有何影響,目前仍舊不明朗,但可預見的是,未來的市場波動度將會增加。布局股市若能鎖定可提供下檔保護的個股,且主動聚焦高品質企業,避開股價偏高的個股,將有助於降低風險,緩和長期報酬率的波動程度。

面對安全股行情持續走弱,市場投資氣氛可能轉為不安。此外,川普新政府的政策對於美國、乃至於全球經濟有何衝擊,又對利率與市場走向有何影響,種種不確定性仍持續攀升,而且短時間將難有緩解。

在這樣的環境中,聯博認為主動式管理將是布局股市的關鍵。環顧目前市況,政治風險增加、總經環境改變、升息條件大幅變動,在市場態勢多變之下,採取嚴格篩選以及高確信度的選股策略,有助於避開可能因擁擠交易退潮後而表現落後的類股,同時聚焦最有上漲空間的標的。

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