文：何魯斯｜財訊雙週刊 第517期

以全球金融市場的角度看，經濟好、企業運作成熟，我們叫它已開發市場；經濟發展較遲、企業規模有限，我們叫它新興市場（emerging markets）或是前沿市場（frontier markets）。經濟混亂、發展又遲緩，卻有成熟的企業運作，公司治理良好，又有發展前景，這在全球絕無僅有，指的就是南非企業。

匪夷所思的政府統計數字

作為金磚五國之一的南非，論人口，都不及任何一國的一半，論土地，更不到任何一國的四分之一，26％的失業率以及每年固定超過3％的經常帳赤字與預算赤字，怎麼看都不像是一個經濟正在穩健發展的國家。南非蘭特（rand）每年都對美元狂貶，2007年時， 一美元換不到七個蘭特，現在2016年底，可兌換超過14個蘭特，匯豐銀行預測，到2017年底，1美元可以換到16.5個蘭特。光在那裡存高息存款，賺利息賠本金，應該是非常不划算的投資策略。

白人政府下台後，雖然黑人民族運動領袖曼德拉（Nelson Mandela）以寬恕的態度，對待先前實施種族隔離政策的白人族群，因此也得到白人族群的合作，使得先前優良的管理水平多少維持下來；但是非洲民族議會組成的政府，行政管理迄今拿不出有效的辦法，貪汙腐敗一直是揮不掉的陰影。

總統祖瑪（Jacob Zuma）被舉報用780萬蘭特裝修自己住宅，又被爆料有富豪準備花錢支持祖瑪的兒子取代財政部長，不但使得執政黨非洲民族議會在2016年8月中旬的地方選舉慘敗，直到11月中旬，祖瑪已經被國會彈劾三次；另外一個罩門可能與黑人的樂觀天性有關，就是對經濟發展過度樂觀的預估，同時高估自己的能耐。

以2016年財務年度看，財政部在前一年預估經濟成長為0.9％，到了半年後砍成0.5％；同時間市場上各券商的中間看法是0.3％，接近年底時，分析師們覺得全年能夠正成長就很好了。這也是市場總是不太相信南非政府各種承諾的原因。

經濟成長不如預期，也造成稅收短少。儘管南非企業股息派發超過市場預期，股息稅與企業稅總量向上調整，但是個人所得稅與消費稅等占比較大的稅種嚴重短收，可能導致三大信用評等公司調降南非的主權信用評等。這個國家的勞工，基本上都是礦工，工會力量莫名的強大，不論礦業公司還有沒有資源可挖，礦工是不可以裁的，礦工的薪水要加得比通膨數字高，否則另一次的大罷工就免不了。

因此，在政府的統計數字上就非常矛盾，24歲以下的年輕人有53％失業，整體失業率26％也在全球名列前茅，但是勞工薪資仍然雙位數成長，這也是投資界老早放棄南非礦產公司的原因，因為根本無法賺錢。如果哪一天礦業公司撐不下去，出現大規模的倒閉，這個國家的就業問題，真的不知道怎麼解決。

騰訊最大股東就在南非

不過，南非大部分的上市企業，表現依舊中規中矩，很多企業根本是倫敦與約翰尼斯堡雙上市，這些企業的管理層依舊掌握在南非白人手裡，也就是所謂的波爾人，大部分是荷蘭與蘇格蘭後裔，根據2012年公布的人口普查數字，他們只有460萬人，占不到南非5千5百萬人的9％，但是南非企業經理級以上的白人占比高達70％。

南非的企業，最值得一提的是南非報業Naspers（NPN SJ，或NPSNY US），是一家原本在南非的媒體公司，這家公司在2001年4月，花了3,200萬美元投資中國一家網路公司50％的股權，一直抱到今天沒有賣過，2003年上市，持股被稀釋至33.3％，至今仍然是該公司第一大股東。那家公司叫騰訊（700HK），33.3％的股權，現在大概值800億美元，因為控股公司常有折價的關係，目前該公司市值約700億美元。

它同時還是中國電商京東（持股21.3％），印度第一大網路旅行社MakeMyTrip（MMYT US，持股37.6％），以及俄羅斯第二大網商Mail.ru的大股東（持股29.2％）。在整個新興市場的電商與網路股的布局中，如果有誰敢說它比日本軟體銀行更完整，大概只有Naspers，這家公司在美國有ADR（美國存託憑證）可以買賣。

Shoprite Holdings（SHP SJ，或SRGHY US）是非洲最大的超級市場連鎖店，它在南非市場有32.8％的市場占有率，其他包括非洲南部的安哥拉、尚比亞、納米比亞、莫三比克、史瓦濟蘭等，都是當地排名前兩位的零售商，近期進入非洲人口第一大國奈及利亞，由於當地內戰尚未平息，因此物流建置進度較為落後，是唯一尚未獲利的市場。

目前公司股價／淨值比大概在4.25倍，是上市以來的底部區，而且非洲有網路服務的地方實在太少，實體店如果不犯大錯，通常就是市場掌握者，是值得長期擁抱的非洲概念股，這家公司在美國也有ADR可以買賣。

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核稿編輯：楊之瑜