停看聽──經濟學家如何解讀言外之意?

停看聽──經濟學家如何解讀言外之意?
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我們想讓你知道的是

隨著新型資料和研究方法的演進,經濟學家似乎開始有能力將人們的言談和文字與經濟議題結合,來探索新的研究結果,本文將帶大家了解人們的言語和文字,是如何影響金融市場。

文:番茄

隨著網際網路發達,社交媒體的興起,像是Facebook、Twitter等新型態傳播工具,都使得新聞和傳言的傳播速度更加快速,進而影響人們對社會議題的看法、金融市場的波動、甚至影響政治選舉事件。

每個人都喜歡聽故事,然而經濟學家在過去的研究,似乎很少將人們茶餘飯後討論的議題放入研究之內,一方面過去的資料取得不易,不容易量化和分析,然而隨著新型資料和研究方法的演進,經濟學家似乎開始有能力,將人們的言談和文字與經濟議題結合,來探索新的研究結果,本文將帶大家了解人們的言語和文字,是如何影響金融市場。

敘事經濟學(Narrative Economics)

每年的1月份,美國經濟學會(AEA)和財金學會(AFA)等研究單位都會舉辦聯合研討會,今年的年會於主席演講(Presidential Address),正是由耶魯大學教授Robert Shiller演講敘事經濟學(Narrative Economics)為主題,分析人們經常討論的經濟話題,會如何影響市場波動。

Shiller在文章中舉例,像是美國的道瓊指數在日前在2萬點附近徘徊,台灣股市則是1萬點上下震盪,但熟悉股票的人一定知道,指數只不過是根據基期決定,像台股就是以1966年的100點為基準,如果當初的基準設在120點,那現在的股票老早就突破10,000點,來到12,000點大關。如果經濟、產業基本面有良好發展,則指數理當輕鬆上漲,不會在特定點數遇到障礙。

加權股價指數 =(當期市值 / 基值)× 基期指數

但如果像是10,000點,人們有心理關卡,則投資人和市場會出現焦躁不安的現象。像這種人們不討論經濟、產業基本面是否改變影響金融指數,而是純粹關心在指數的數字是否影響漲跌的情形,就是一種敘事經濟學的現象。

為何需要關心敘事經濟學?

Shiller指出我們若想了解經濟大蕭條,就必須重視此方面的研究,像是了解為何人們突然減少消費,這種現象常開始於人們開始聽到不好的風聲開始,「好事不出門,壞事傳千里」,壞消息總是透過人們的言語之間、新聞媒體的文字、影像而傳播快速。

而Shiller舉1920年代初期的美國為例,西方正經歷完一次世界大戰、俄國剛爆發完革命,美國人從報紙中看到戰爭、革命的無情,輿論討厭那些從戰爭中牟取利潤的掮客、企業,於是開始抵制他們的產品,商品價格開始滑落,民眾更沒意願在物價下滑時購買東西,進而延遲消費,於是價格繼續下降,導致經濟衰退。

另外一則看法,從當時像是《大亨小傳》(The Great Gatsby)等書中描述20年代的美國是一個繁榮的時代,而女生在此時有很高的自主權,和過去不同,她們穿短裙、可以不用男士的陪伴上酒吧。

然而20年代末期股市突然的崩盤,美國人開始回歸教會,懺悔過去幾年對金錢的貪婪,而造成當時的金融恐慌。女生的裙擺再度變長,不再追求時尚流行,連帶著大眾的其他消費也跟著減少,使得經濟開始負成長。或許想探討經濟大蕭條的緣由,我們可以從當時人們的故事來找出蛛絲馬跡。

從新聞用字看市場風險

目前已經有不少指數是根據新聞報紙而編纂,像是研究者Asaf Manela和Alan Moreira利用文字探勘的統計方法,創立新聞隱含風險指數(NVIX)。他們採用從1890年以來,每天的華爾街日報(WSJ)頭版文章作為資料依據,他們發現NVIX會在金融危機、世界大戰、政策不確定的時候達到高峰,但在NVIX達到高點之後,股市也有較高的報酬,證實這些罕見的極端風險(rare disaster risk)和資產價格的波動有所關聯。

作者也提供資料及互動圖表在其個人網站上,讓我們可以了解近百年的WSJ新聞關鍵字,以及當時代的讀者關心的議題,舉例來說2008年10月31日正值金融海嘯,因此“financial”, “banks”, “crisis” 就是當時的關鍵字,1942年9月30日則適逢二戰期間,“war” 理所當然是當時的熱門新聞詞彙。

之前白經濟的另一篇文章當中,介紹關於「經濟政策不確定指數」(Economic Policy Uncertainty, 簡稱EPU),此指數涵蓋範圍國家和媒體更加廣泛,同樣在金融、軍事、政治危機時,指數會達到高峰。

CEO的用字遣詞與公司表現

CEO是公司的領頭羊,每當股東會時,他們對於公司的業績展望是股東們注意的重點,對此許多研究人員開始探討CEO如何描述其公司表現。從芝加哥商學院的研究報導指出,根據CEO的用字遣詞可以將他們分成五大類型:有責任感(conscientiousness)、外向(extroversion)、親切(agreeableness)、神經質(neuroticism)、坦承開放(openness)。

像是親切型的CEO傾向使用副詞(ex:about, absolutely),每句話用較少的文字,會使用模糊不清的量詞(ex:a lot, a bit)。外向型的CEO則喜歡使用焦慮詞(ex:worried, fearful),而這也反應在他們的公司特性,有較低的現金流量和資產報酬率。

然而當CEO開始使用委婉語,像是逆風(headwinds)、觀望(wait-and-see)等,則股東們或許該開始調節該股票,公司的股價和業績,在之後的表現並非理想。另外根據波士頓大學Tarek Hassan等人的研究,如果CEO提及關於政治風險,則該公司會減少投資和聘雇,並且會有較高的政治捐獻和遊說行為。

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