保本如保命，如何認出、避開「地雷股」？

文：梁亦鴻

閱讀財務報表可以找出優質股，當然也可以幫助投資人閃過地雷股，掌握幾個重要的訊息就能診斷出體質欠佳的企業，幫投資人保本，趨吉避凶。

單元重點：

• 過高的應收帳款和負債比，是地雷股的重大特徵
• 即使是強勢股和高殖利率概念股，也有可能淪為地雷

「應收帳款」比重過高，可能成為地雷股

Q：什麼是地雷股？

A：「地雷股」是用來形容表面安全無虞、實則暗藏危機的股票。這類股票的股價隨時會狂瀉崩盤，變成一文不值的壁紙，讓投資人血本無歸。

什麼樣的股票有可能是「地雷股」呢？簡單來說，沒有按照證交所規範作業的公司，例如沒有準時公告財報；或是財務狀況有問題的公司，例如被掏空63億元的博達公司、被掏空100億元的東隆五金公司，這些都可算是地雷股。

財報的重要性就在於它可以顯現一家企業在一段期間內的營收和獲利狀況。通常我們從財務報表可以看出該公司某段期間經營狀況的好壞，除非公司刻意造假！只有少數居心叵測的公司才會惡意做假帳。這裡要特別提到博達公司，因為它假帳做得太完美，騙過所有的會計師和專業人士。

當時博達公司在香港一口氣設立五家子公司，做假帳把貨品銷售到子公司，虛增銷貨收入，再虛增銷售盈餘，結果「應收帳款」高達營收的八成以上！後來博達還在海外發行可轉換公司債，一邊發布利多消息，一邊印股票換鈔票。最後還是假的「應收帳款」無法變成真的現金收入，才讓整個事件曝光。

Photo Credit：寶鼎出版

Q：一般人很難察覺做假帳的公司，所以防不甚防，但如果是財務健全的公司，有可能變成地雷股嗎？

A：有這個可能性，舉一個著名的例子：燦坤這個案例是受到會計帳務之累，造成股價狂瀉，一度成為全額交割股（簡單來說，全額交割股就是有問題的股票，它的交易方式與一般股票不相同。一般正常交易的股票，不論買進或賣出，都是在買賣成交之後的第二個營業日辦理交割。但若要買全額交割股，需要先繳交全部的股款，證券經紀商才可以代為買進；反之，若要賣出此類股票，也要先繳交全數的股票）。

燦坤在兩岸三地和美國、共四個地方掛牌的大公司。在1994年因大陸子公司的財報被母公司會計師簽註「保留意見」，使得財報無法過關，因此被列入全額交割股。隔天一開盤，應聲跌停板！

現在很多公司是跨國企業，各國的會計師只能保證當地的帳務是正確的，很難跨國查帳，因此燦坤台灣母公司的財報雖然沒有疑慮，卻因為大陸子公司的「應付帳款」有疑慮，台灣的會計師無法實地查核，才會出具「保留意見」。

台灣證交所要求燦坤重編財報，直到會計師取消「保留意見」，才可恢復普通交易。因為沒有準時提報合併報表，被列為「全額交割股」的燦坤，股價原先在40元到50元左右，一度跌到剩下20多元。

重點：一般財務報表會有「無保留意見」、「修正式無保留意見」、「保留意見」、「否定意見」以及「無法表示意見」等五種，其中後三種代表會計師對財務數字存疑，投資人要小心！

強勢股與高殖利率概念股，崩盤前有徵兆

• 指標1：指標檢查負債比

Q：那麼，有沒有什麼指標可以幫助我們避開地雷股？

A：第一件事情，就是從基本面來檢視這家公司的「負債比」。若一家公司的負債比低，簡而言之，就是欠款相對於總資產的比率較少，會比較安全；相對地，負債比過高就有成為地雷股的疑慮。

假設一家公司的資金來源是借錢比較多，如果大環境景氣好、行情也好，公司很容易就能賺錢還債；萬一景氣不好的時候，負債比過高，公司就有可能過不了難關！

Q：不過，負債比多少算是過高？

A：負債比的高低，同樣也要考量產業類別。例如：紡織、鋼鐵、電纜、電子、營建等類股，同樣負債比高達75％，可是財務狀況穩健度卻大不同。通常高科技業負債比被容許可以比較高，因為它賺得比較快、也可以還得快，因此重視還款能力的銀行，相對地就比較願意融資給高科技業。

要比較負債比的高低，第一步是要看同一家公司前期比率的高低，再來就是看同產業在同一時間的表現，這樣才不會失準。

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• 指標2：查看營收來源與營收狀況

Q：除了負債比外，是不是還有別的資料可以輔助判斷？

A：第二步就是看營收來源與營收狀況。假設營收來源只有一種利基型的商品，萬一這項商品褪流行了，投資人就會擔心這家公司未來如何獲利？如何立足於市場？

例如：宏碁以往的營收主要來源是歐元區，可是金融海嘯過後的幾年間，歐元區是一個暴風眼，處於經濟凋敝難以復甦的情況，使得宏碁從2011年年初股價還在三位數，暴跌到2011年7月、8月股價剩下20多元！

另外，在營收數字的部分，還要注意是否賒帳銷貨過多。例如：損益表是正獲利，但是現金流量卻是負數；或者應收帳款增加的幅度大於營收增加幅度；平均收現天數與平均銷貨天數逐年上升，代表收現和銷售的速度愈來愈差。

• 指標3：檢查交易面

Q：如果商品本來沒有問題，有沒有可能是因為投資人信心不足，才引爆地雷股？

A：當然有。所以，第三件事就要來看到交易面。假如市場上謠傳說某某公司要倒了，投資人聽到一定趕快出脫持股，今天賣不完，明天繼續賣；尤其外資又有停損機制，股價一旦跌破當初買進價的15％到20％，外資就會啟動停損機制，結果變成愈賣愈跌、愈跌愈賣，如此惡性循環。

在2010年曾經發生道瓊指數當日暴跌1000點的情況，當時被稱為「胖拇指」事件。據新聞表示，事件的開始是某個交易員誤觸電腦按鍵、啟動賣單，但其實是某公司股價狂跌，跌破外資一開始設定的停損點，變成電腦自動砍單，強迫停損。A券商不斷賣出的結果，造成股價持續下跌，跌到另一個B券商停損的限制也啟動，股價一瀉千里，道瓊指數也因此大跌千點！類似的情況，也曾經出現在2017年的8月3日，台指期竟然在一分鐘之內暴跌逾千點、觸及跌停板價位，也是因為停損賣壓出籠的關係。

重點：挖出潛在地雷股，重點檢查：1.負債比是否增高太多；2.營業收入是否銳減；3.股票是否持續賣超。

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大股東持股銳減、常換查帳會計師，都是重大警訊！