「日圓先生」榊原英資：貨幣超貶，安倍經濟學變「安倍泡沫」

文：楊卓翰

1月14日，東京下了今年第一場雪。這場「初雪」聽起來浪漫，卻是七年來最凶猛的一場雪。將近十公分厚的積雪導致東京交通大亂，機場班機停飛、高速公路中斷。一直到第三天，東京最重要的通勤電車山手線才恢復通車。「日圓先生」榊原英資位於東京市中心的辦公室，顯得異常死寂，由於馬路結冰，一輛經過的車都沒有。

榊原的目光，還捨不得離開辦公室窗外那難得的雪白寧靜。「才一場雪，就讓東京亂成這樣，可見得日本的公共建設有多糟！」前日本財務省財務官榊原英資，就算賞雪也要把話題拉回日本新政府的政策。因為在他的眼裡，新政策醞釀的風暴，恐怕要比這場大雪來得更嚴重。

「匯率」泡沫：日圓已超跌，沒有再貶空間

日本首相安倍晉三帶起激烈的「安倍經濟學」，已經是全球投資人注目的焦點。他發起日本史上最大規模寬鬆政策，從貨幣、財政政策雙管齊下，打算實現三個目標：貶值的日圓、2％的通膨，以及2％的ＧＤＰ（國民生產毛額）成長。

自安倍上任以來，日圓已經大幅貶值，眼見安倍的匯率目標就要達成，榊原卻駁斥：「日圓沒有再貶值的空間！」

1995年，榊原時任日本大藏省（相當於財政部）國際金融局局長，成功將日圓匯率從79圓貶到100圓以下，「日圓先生」的名號就是當時建立的。如今面對安倍有樣學樣的貶值政策，榊原竟嗤之以鼻，還警告安倍經濟學將形成「安倍泡沫」，重創日本股市。在日圓先生眼中，安倍做錯了什麼？

「安倍政府一開始把重點放在貨幣政策，想要透過購買公債放出日圓。但是，他的貨幣政策不會有什麼真正的效果。」榊原解釋，日圓的狂貶，其中一個因素是歐美經濟變得相對穩定。「匯率就像兩國間的蹺蹺板。美國經濟正在復甦，情況更好，所以美元更強、日圓貶值；而歐元區現在短期內已經獲得控制，自然走強，所以日圓貶值是國際環境使然。」榊原斷言：「安倍的貨幣政策不會有實質影響。」

榊原過去也曾干預匯率，讓日圓劇貶來救經濟，他卻反駁安倍經濟學派主張的貶值：「他們以為日本是因為日圓過去超升，所以才有貿易赤字（進口商品大於出口）。」

實質有效匯率為指標，日本2017年12月為72.98；美國則是119.43，以低於100為過度低估的標準：「日圓其實是超跌狀態，所以更沒有貶值的理由。」

「股市」泡沫：企業獲利衰，股價卻驚驚漲

雖然如此，因為安倍的一席話，造就了日本股市在金融海嘯以來，上漲速度最快的多頭市場。貶值這個題材自然帶動日本出口企業，包括豐田汽車、索尼電子等出口大廠的股價直直飆。

「但投資人就要很小心了，日經指數上漲，可以說一點根據都沒有。」榊原回頭看了一下電腦的股市軟體，在市場一片激情中，他冷靜地說：「全部，我是說全部，都是市場的預期心態，日本企業根本沒有恢復那麼多。」

以日本指標性出口企業索尼（SONY）來看，「日圓貶值對索尼有些幫助，可以減少虧損，但是索尼的電子產品看來還是會遇到很多困難，LCD TV的損失可能擴大、自由現金流也從原本的損益平衡變成淨流出。」高盛分析師渡部高志說。

不只是索尼，其他傳統出口巨頭，業績預測都呈現全線崩潰的情況，不過因股價受到貶值消息激勵，還是水漲船高。顯然，日本股市的走勢已經脫離基本面，像日圓一樣，全是官員一張嘴「說出來的」。

「所以，我現在很擔心，安倍經濟學其實讓日本走入了一個『安倍泡沫』。」榊原解釋：「當然安倍可能真的可以提振經濟，然而現在來看，政策正面成效不明顯，股市、匯率全部都是被預期心態影響，這就是泡沫跡象。」

泡沫什麼時候破、會不會破？最重要的關鍵，還是影響實質最深的財政政策。

「現在來看，擴張的財政政策很重要，特別是國家建設。從這場雪你就可以看出來，日本對天災的應變能力還是很差啊！」榊原有點不好意思地說：「之前日本的高速公路隧道還坍塌，壓死十幾個人。所以我們需要強化、汰換這些老舊的公共設施。」

「財政」泡沫儲蓄率低迷，公債遲早垮台

「但是，如果要靠財政政策，將GDP硬推上2％，這也是一個泡沫。」他指出：「日本是先進國家，不是每家每戶人都要買新車、買新電視。2％的經濟成長對日本來說，已經是太高速的擴張。」而且，他進一步說，日本的民間投資已經很疲弱，政府支出也會排擠民間投資和消費，長期來看一定不是好事。

更危險的是，為了財政擴張，安倍指示財政部「不必拘限於前任日本政府的舉債上限。」外界擔心，債台高築的日本政府在玩一場危險的賭局。

對此，自己滿手日本公債的榊原老神在在：「如果財政擴張只是短期政策，那日本公債問題現在倒還不用擔心。」他認為，雖然儲蓄率逐年下降，民間儲蓄總額仍有約GDP的240％，「這些資產都可以用來支付債務，所以我還不急著賣，你也不用替我擔心了。」說完，他發出招牌的爽朗大笑。

雖然榊原如此樂觀，市場卻出現質疑。根據OECD（經濟合作暨發展組織）統計，日本的儲蓄率在這幾年已經悄悄降到1％，2013年甚至達到-1.3％，比義大利、西班牙等歐洲國家都低。

安倍政府點燃股市、匯市、財政擴張，甚至賭上日本破產的危機，這些猛藥就為了逆轉日本20年來的通縮經濟，讓它擴張成長。然而，榊原並不認為日本的經濟停滯是因為通縮：「把通縮當成日本的病因，是安倍經濟學最大的迷思！」

Photo Credit: Reuters/達志影像

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