美股大跌啟示錄:如果經濟持續成長,何必擔心短期修正?

美股大跌啟示錄:如果經濟持續成長,何必擔心短期修正?
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只有經濟衰退的時候,股市才會變熊市,只要景氣擴張,股市短期雖然有波動,但長期是上漲的。美國經濟景氣雖然從2009年反轉擴張,已經快九年了,但這擴張才剛剛開始。

文:普通人的自由主義

最近這段時間的美股波動,造成全球股市震盪,讓很多投資人驚恐,過去一年多來平穩上升的美股,是走到了多頭的盡頭了嗎?這近十年的牛市,該反轉了嗎?我的看法是,relax,這多頭,氣長得很。過幾天,幾個重要科技股的季報出來,不管好壞,錢就會找理由回來美股,繼續推升牛市。這波修正,對一些投資人來說,像是這幾年難得碰到的逢低買進機會,只怨手頭現金不夠,無法撿便宜了。

看空的觀察家,對這波修正,一點都不意外。前白宮經濟顧問委員會(CEA)主席、哈佛的教授費爾德斯坦(Martin Feldstein),在1月16日的《華爾街日報》,大膽提出股市該跌了。才兩週,他的預言就好像實現了一樣。費爾德斯坦的理由很簡單,美股的本益比太高,利率水準正受到壓力要提高,一來一往,股市非跌不可。

股票的本益比和央行利率有什麼關係呢?如果你有錢要投資,所有的標的,都會放在「報酬率」和「風險」兩個天秤上比一比,而所有投資最後比較的對象,就是無風險的美國公債利率。如果無風險的利率加高,那有風險的股票,投資人預期的報酬率也要加高。

如果你把本益比P/E ratio,上下翻過來,變成益本比E/P ratio,每股盈餘除以每股股價,那就是一個投資報酬率,公債利率提高,益本比也要跟著提高,如果每股盈餘沒辦法在短期內提高,那唯一讓E/P ratio提高的方法,就是P往下調。這是股價非往下跌不可的根本理由。

費爾德斯坦也提出四個公債利率非往上漲不可的理由。

一是聯準會正按計劃逐步調高短期利率,和股市E/P ratio相比較的長期利率,會受壓力跟著上升;

二是聯準會開始收線,之前因應金融風暴所增持的美國公債,現在也按計劃逐步削減,央行賣公債,利率只會上升;

三是聯邦政府的赤字增加,財政部只能發更多公債因應,供給增加,價格下降,那利率也只有往上走;

四是最詭異的,因為景氣好,薪資水準上升,通膨壓力大增,聯準會只能再加息對付。

如果你有觀察這幾天媒體的報導,股市下跌,大致都不脫這幾個大勢所造成的原因。但我覺得費爾德斯坦說的,最多只能造成短期修正,不致於造成多轉空,牛變熊。原因何在?

買股票,尤其是買美股,得有一個很重要的基本理念,股市和總體經濟有直接的關係。只有經濟衰退的時候,股市才會變熊市,只要景氣擴張,股市短期雖然有波動,但長期是上漲的。美國經濟景氣雖然從2009年反轉擴張,已經快九年了,但這擴張才剛剛開始。

川普的稅改,對經濟發展的影響深不可測,現在才剛剛感受威力。如果經濟在成長,擔心什麼股市短期修正呢?而費爾德斯坦分析雖然對,但他卻是低估了P/E ratio的那個E,公司盈餘成長的力道才剛剛開始,P/E ratio裡的兩個英文字母,只要E一直漲,P有什麼道理龜縮呢?

費爾德斯坦另外一個看錯的地方,在於美國公債利率的長期展望。雖然聯準會減持公債,但這世界的金錢集中方向,還是往美國流,而且中國這些國家,經濟越發展,對美國公債、美國資產的需求只會越高,只會持有更多美國公債,不會更少。全球金融一極化的現象,短期內不會消失,也就是說,美國公債由聯準會、財政部增加供給,但需求照樣強勁,所以價格不致下跌太多,利率也就不會上升到會令人擔心的地步。

美國的經濟,現在可以說是處於,You can have the cake and eat it, too,這是「高成長」與「低利率」,魚與熊掌可以兼得的美好時光。

本文經普通人的自由主義授權刊登,原文發表於此

責任編輯:羅元祺
核稿編輯:翁世航