郭台銘沒回答的五大關鍵問題:鴻海股價為何這麼疲弱?

郭台銘沒回答的五大關鍵問題:鴻海股價為何這麼疲弱?
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鴻海要往哪裡去?本刊針對鴻海近期的五大關鍵問題,採訪多位投資人和分析師,可以看出,鴻海新一輪佈局已逐步成形。

文:林宏達、劉志明、林苑卿

鴻海成立44年,但是,很多鴻海史上的第一次,都發生在過去一年。

去年(2017年)七月,鴻海董事長郭台銘和美國總統川普共同召開記者會,宣布投資美國的大計畫,十一月,郭台銘和美國威斯康辛州經濟發展廳簽約,這是第一次,鴻海大規模在美國投資製造基地。

今年一月,鴻海召開臨時股東會,讓旗下重要子公司在中國掛牌。5月11日,鴻海宣布減資,同樣開了44年來的首例。

另一項讓股東關心的大事,是外資持續賣超鴻海股票,去年七月,當郭董在白宮開完記者會,外資卻開始不斷賣出鴻海股票,光是過去一年,外資就賣掉了161萬張鴻海股票,鴻海股價從122元的高點,跌到80多元。

今年,鴻海宣布只配發兩元現金股利,不配發股票股利,每股退還股東兩元,也是成立以來首見。

今年鴻海股東會格外引人注目。股東會上,許多發言的股東都是握有上千張鴻海的投資人,把上億身家寄託在鴻海的發展上,連外資法人都派代表從倫敦飛到台北,只為當面和鴻海董事會溝通。

這一次股東會也是鴻海歷年股東會中相當短的一次,只花了三個多小時就結束,鴻海股東提出增發現金股利一元,和公司實施庫藏股的提議,也沒被鴻海董事長郭台銘接受。

鴻海要往哪裡去?本刊針對鴻海近期的五大關鍵問題,採訪多位投資人和分析師,可以看出,鴻海新一輪佈局已逐步成形。

鴻海股價為何這麼疲弱?

今年鴻海股東會一開場,郭台銘先為獲利下滑道歉,根據鴻海2017年年報,鴻海合併損益表顯示,2017年淨利比2016年減少約10%,少了160億元。

郭台銘表示,獲利下滑主要是因為鴻海加大研發投資,「不只新的研發,製程的改進也很重要。」他在股東會中說,這筆錢不能省。比對鴻海財報,去年研究發展的費用支出,達817億元,比前年增加306億元。

不過,鴻海去年合併損益表中,營收雖然較前年大增3,000多億元,但扣除研發費用前的毛利數字卻反而較前年減少185億元,顯示鴻海獲利狀況值得關注。

外資對鴻海觀望,關鍵也在獲利能力。今年五月,野村證券發布鴻海報告,標題就是「2018年第一季,營業利益率未達標」。今年第一季,鴻海每股盈餘只有1.39元,比野村原本的預期低15%,第一季毛利率只有6.2%,也略低於野村估計6.4%的水準。

野村證券分析師Anne Lee在報告中指出,去年第四季和今年第一季,鴻海獲利數字都不如野村預期,野村證券認為鴻海遇到經營成本高漲的挑戰,中國工資上漲、零組件缺料,甚至像中美貿易大戰,都威脅到鴻海的獲利能力。野村證券因此調降2018和2019年的獲利預期,將鴻海目標價調降至91元。

即使減資,野村證券也認為,未來鴻海每股盈餘會增加,但是減資後每股可分到的現金股利,其實並不會改變。

野村也估計,未來營運成本走高,恐將成為鴻海轉型下的新常態,因為要投資資金取得新客戶,投資研發費用在雲端、網路、電視和智慧型手機研發上,都會讓營業利益率從原本預估3%的降到2.4%。野村證券也認為,FII(富士康工業互聯網)在中國掛牌,「長期有助於鴻海轉型雲端和自動化新事業,但近期會導致獲利稀釋5到7%」。

J.P. Morgan(摩根大通)等外資雖對鴻海今年上半年的獲利能力表示悲觀,不過,JP Morgan分析師哈戈谷也在報告中表示,他們雖然認為鴻海獲利率有下滑趨勢,但由於鴻海減資,加上蘋果供應鏈股價可能已經反映悲觀預期,鴻海股價近期仍會有一定支撐,維持對鴻海中立評等及85元的目標價。

到底誰在大賣FII股票?

鴻海股東原本期待FII在中國上市之後能連番大漲,讓外資回頭買鴻海,但是,FII漲了三根半漲停板,就開始重挫,中國股民形容,FII在幾天之內,「跌掉了一個聯通的市值」。

令人好奇的是,FII上市前,對鎖股票有嚴格規定,不管是母公司鴻海,還是FII公司董事,都被要求36個月內不能出售股票。但FII上市後第四天,卻爆出大量重挫,究竟是誰在賣股?

一位A股基金操盤手分析,在IPO(首次公開發行)之前取得股票的個人和機構投資者、中籤的散戶、承銷券商認購的股份這些都是有可能賣股的人。記錄顯示,FII上市才五天,但像貝萊德資產管理公司北亞分公司和南方東英資產管理公司,已經出脫了手上部分FII股份;法國農業銀行和德意志銀行則維持不動,機構法人的賣盤可能是這次FII大跌的原因。

「FII為什麼重挫?」本刊記者問,這位熟悉A股的操盤手則反問,「FII的利基究竟在哪裡?」他反問,FII的淨利率約為4%,業績成長能力還有待考驗,目前中國A股給FII股價本益比約為19倍,低於A股平均23倍的本益比。

但是,鴻海力推FII上市,恐怕並不是在意短期的股價表現,而是要推動公司邁向自動化轉型,透過在中國上市,和在地的人才和供應商綁得更緊。業界傳出,目前鴻海給予陸幹的紅利,超過300萬元台幣並不稀奇,上市之後,鴻海將祭出更多誘因,讓中國人才為鴻海轉型向前衝。

蘋果新機能拉抬營收嗎?

去年,iPhone X上市,卻未能激勵鴻海股價,因為,蘋果去年首次推出採用OLED(有機發光二極體)面板的iPhone,讓鴻海製造成本大幅升高。


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