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美國新稅收與貿易政策,將引發新興市場三個經濟不確定性

2017/03/21 ,

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Project Syndicate

Photo Credit: Reuters/達志影像

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要抵禦匯率波動或美國匯率變化,新興市場應該致力於改善營商環境以吸引FDI,以此降低他們對短期進出的「熱錢」的依賴。

文:魏尚進(哥倫比亞大學商學院金融和經濟學教授,前亞洲開發銀行首席經濟學家)

今年美國將考慮一系列稅收和貿易動作,新興市場經濟體可能會面臨貶值壓力和波動。特別是,三個美國引發的經濟不確定性將在2017年影響到新興市場。

一是邊境調節稅邊境調節稅將讓美國出口商獲得稅收優惠,但對美國進口商品徵稅——或取消抵扣,效果相同。總統川普(Donald Trump)和共和黨控制的國會都表示支持這一方案,它很有可能成為現實。這一稅種,哪怕是對其實施的預期,都將推高美元匯率(諷刺的是,這至少將部分抵消川普政府所期待的美國貿易失衡的改善)。

第二個不確定性是美國可能對中國對美出口採取更加激進的措施。川普政府已經多次表示,將在其所認定的不公平貿易行為上與中國針鋒相對。川普公開嗆聲要對中國進口品徵收45%的關稅。實施任何類似的措施都將導致中國出口需求下降,從而給人民幣造成貶值壓力。

但這一動作也將導致其他許多貨幣貶值。我與王志(Zhi Wang,音譯)和朱坤福(Kunfu Zhu,音譯)的研究發現,中國對美出口中有大約一半為增值產品,零部件來自韓國、日本、台灣、新加坡等其他經濟體。來自中國的產品通常是一體化的全球或地區價值鏈的一部分,因此美國限制中國進口將間接(但十分迅速)地轉化為亞洲其他經濟體增值項目出口的下降。這一傳導機制很可能抵消這些經濟提對美出口的直接增量,至少在短期和中期是如此,因為重新組織生產鏈絕非易事。

美國可能動搖新興市場的第三個動作是聯準會(Fed)比預期更快地收緊貨幣政策。大幅升息將轉化為美元升值和發展中經濟體貨幣貶值。

大宗商品出口國貨幣也許是例外。美國提高基礎設施支出可能引起大宗商品需求增加的預期,從而觸發價格上漲,進而導致這些國家貨幣升值。但是,即使在這些國家中,某些大宗商品出口國-比如巴西和俄羅斯-也未必能夠看到匯率改善,因為它們疲軟的經濟中還有其他力量在起拖累作用。

美國政策變化給新興市場貨幣造成的挑戰不僅包括貶值壓力,還包括波動加劇。那麼,新興市場國家應該如何加強對預期中的震波的抵抗力?

一個選擇是優化資本流入結構。其次是提高匯率彈性。

對於前者,我和童輝(Hui Tong,音譯)的研究表明,嚴重依靠海外銀行或國際資本市場借貸的國家,比主要依靠外國直接投資(FDI)的國家更容易受到資本外逃的影響。因此,要抵禦匯率波動或美國匯率變化,新興市場應該致力於改善營商環境以吸引FDI,以此降低他們對短期進出的「熱錢」的依賴——從而降低突發性資本流逆轉對它們所造成的影響。

對於後者,允許名義匯率彈性可以讓貨幣價值更快地與經濟基本面看齊。這一調整對於勞動力市場僵化的國家尤其重要。固定匯率的一大風險是貨幣出現高估或低估,兩者都不利於經濟穩定。當影響均衡匯率的力量波動加劇時,發生高估或低估的可能性也會大大增加。

美國未來政策的面貌和時機仍不確定,但顯然,資本流管理和名義匯率彈性都是非常好的準備工作。用富蘭克林(Benjamin Franklin)的話說,如果發展中國家沒有做好準備,它們就必須做準備失敗。

Copyright: Project Syndicate 2015 - 應對美國經濟政策衝擊

責任編輯:翁世航
核稿編輯:楊之瑜

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